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本周貴州茅臺股價連續上漲5天，累計漲幅為7.90%，今日觸碰1800大關，今年最低點為6月1日的1618。當日我寫了篇文章，明確表示看好貴州茅臺的投資價值。

本周股市大幅上漲，以互聯網+白酒為主，主要還是預期差的發生與中美關系緩解預期。

再就是當下社會問題更多的是生產力過剩，內需不足，導致就業機會減少，人們預期改變，進一步提升儲蓄率，導致惡性循環。

【資料圖】

搞好外貿，就相當于是兩條路走路，這是我們的優勢，一定要好好發展。

情況就是這么個情況。

剛才去看一下，飛天茅臺原箱今日價格2950，出廠價969，當中差價近2000每瓶，這種巨大的差價下，飛天茅臺完全就是供不應求的，用林園的話說就是：選擇那些還沒出廠，車都在外面停著排隊拉貨的。

茅臺酒是奢侈品，消費得起茅臺酒的人，他根本就不受經濟周期的影響。從經濟學上來說，有精神性愉悅功效的產品，實際上都能充當“財富積累的倉庫”，也就是說隨著國民經濟的逐步發展，這類產品很自然能夠享受到價值上揚的浮力——他們就像一個倉庫，將國民經濟提升導致的“溢出”儲存了起來。

做價值投資的我們都懂一個道理，一個企業的價值與整體社會無風險利率水平有著直接的關系。未來中國的利率水平一定是持續向下，甚至可能到負數，所以股權的價值肯定會得到升華。

在中國已經是歷史最大放水的前提下，現金必須找到出路。誰拿著現金，誰就是傻瓜。房子熄火了，那就只剩股權了。而優質的、確定性高，負債率低，產生自由現金流能力強的股權一定會受到追捧。

很簡單的道理，為什么利率會下降，因為宏觀經濟不好，但是茅臺不受經濟周期的影響，反而受益無風險利率下降，無論是通脹（企業經營提價更順利）還是股權價值的提升。

當下的超低估值

茅臺前幾日公布了2023年預算報告，進一步驗證了2023年貴州茅臺凈利潤將達到750億的預測計算，當前貴州茅臺市值為2.3萬億，對應靜態估值為30.6倍。

我為什么會說30倍的茅臺估值低呢？主要是你要看到未來茅臺強大的成長性。

根據2022年年度報告，貴州茅臺2022年茅臺酒銷量為3.79萬噸，只占全年2018年實際產能的76%，比上一年增加了1640噸（同比增長4.5%），與四年前即2018年的實際基酒產量的比值只有76.30%。2018至2021年這一比例分別是83.79%、107.41%、87.28%、84.66%。說明茅臺對于2022年茅臺酒出貨量有著明顯的控制，并有意減緩了2022年茅臺酒的銷售量。

這給未來5年留下了增長空間。公司去年生產茅臺基酒5.681萬噸，這批基酒預計2026年可投放市場，相較于2021年可銷售基酒的4.28萬噸預計增長32.6%，5年年化增長為5.8%。也就是說，公司今年生產的基酒可以確保未來5年每年投放市場的茅臺酒總量年均增長5.8%。根據目前公司的產能規劃，到2030年可銷售基酒將達到7.7萬噸左右，較2022年提升55%

丁雄軍在股東大會現場解釋稱，“這兩年我們在做增量價格改革，除了飛天茅臺1499元之外，周邊的價格全在動、全在提，實質上實現了價格提價。即便是存量那一批酒，我也堅信市場的力量。

關于茅臺提升出廠價我也說過很多次，表達了很多不同的觀點，2023年5月16日，證券市場周刊發出一篇文章，茅臺什么時候再漲價？

然而2022年底茅臺的直銷比例已經提升到約40%。我覺得50%的直銷比例是個合理的數字，據此空間已經不大了，2023年底有可能就能達到。

此外業績方面，茅臺酒當年可供的銷量基本由4年前的基酒產量決定，而2022年-2024年對應的2018年-2020年的基酒產量幾無增長，因此2023年和2024年從量來講是茅臺的小年份。

從財報得知，2022年茅臺酒銷售量只占到2018年基酒產量的76%左右，而2020年和2021年的投放比例高達85%，明顯是為2023年留了余量。

因此，筆者認為2023年茅臺依靠直銷比例的進一步提升和2022年預留的可供銷量可以輕松達到15%的增長目標。按照茅臺一向比較保守的風格，實際業績增速應該能達到18%-20%，略高于業績目標。

公司去年繼續提升非標茅臺酒的出廠價，將平均單瓶出廠價提升了10.38%，達到了均價1600元每瓶，提價對營收增長的貢獻超過三分，經銷商通過飛天茅臺盈利每瓶2000，但是也不得不接受茅臺1935等系列酒的壓貨，包括通過100ml小茅臺，生肖酒這種降質提價，提價不提質，從而提升出廠價價格，這也是一種方式。

$貴州茅臺(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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