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本文只考慮分紅達(dá)到30%附近的銀行，只考慮收息者的視角。假設(shè)投資者，買了一個期初ROE為15%的銀行股，就想著拿分紅，沒有其他想法，這家銀行的分紅是固定的每年33%，也就是利潤的三分之一。

1、配股。配股是最公平的方式，配股價格的高低是完全無關(guān)緊要的。但是配股具有強(qiáng)制性，不參加就會受損，所以不受歡迎，配股相當(dāng)于把以前的分紅強(qiáng)制收回了。說明這家公司過往的增長與分紅是不匹配的，比如風(fēng)險資產(chǎn)每年增長15%，ROE是15%，權(quán)益本來也能增長15%，兩者是可以匹配的，長此以往，資本充足率是保持穩(wěn)定的，但由于分紅三分之一，權(quán)益每年只能增長10%，所以在這個分紅水平下，資本充足率不斷下降，ROE不斷提高（利潤隨著規(guī)模有15%的增長，權(quán)益只有10%的增長，所以ROE不斷提高），但直到某個節(jié)點，公司的資本充足率下降到紅線，通過配股把以前的分紅一次性收回，資本充足率就又回到了原來的水平，ROE重新回落到15%。如何看待這家公司呢？只能把這家公司看成是不具備分紅能力的，但每年增長率為15%一家公司，雖然其ROE高達(dá)15%，但都被資本充足率鎖定了，不能分配。這家公司的希望在于，等將來風(fēng)險資產(chǎn)增速慢下來，比如為10%的增長，公司會真正具備分紅三分之一的能力，在這之前的分紅是假的，因為遲早要收回，ROE的提高也是假的，因為是靠杠桿變大的，杠桿遲早還會縮到原來的水平。

2、定向增發(fā)。配股屬于強(qiáng)制圈錢，但定向增發(fā)不同，持股守息的投資人可能會面臨攤薄，但不用再掏錢。對于現(xiàn)有投資人而言，只需考慮每股凈資產(chǎn)及ROE的變化。如果定向增發(fā)價格等于每股凈資產(chǎn)，定增后ROE也沒有變化，則現(xiàn)有投資人的收息計劃不受任何影響。因為對于現(xiàn)有投資人而言，每股凈資產(chǎn)沒變，ROE沒變，每股收益還是按原來的速度增長，分紅還是按原來的速度增長。所以，定增不一定對持股守息的投資者產(chǎn)生影響。定增價是否高于目前市價，其實是無關(guān)因素，假如公司市價是0.5倍市凈率，然后定增價是0.7倍市凈率，那么定增后，老股東的每股凈資產(chǎn)依然是下降的。

3、緩慢增長+不再融資的銀行VS快速增長+再融資的銀行

兩種銀行如何選擇，是值得深入思考的。一方面，如果把7%以下的增長稱為緩慢增長，10%以上的增長稱為快速增長，實際上，一個保持15%ROE的銀行，是無法慢速增長的，哪怕有三分之一的利潤用來分紅，也會有10%的增長。所以，緩慢增長就是低ROE的別稱。假如一個銀行長期只有6%的增長，按三分之一利潤分紅計算，那么他的長期ROE很難超過9%。有人說，不對呀，目前很多緩慢增長的銀行，ROE都在10%以上呀，這是因為ROE的緩慢長期下降還沒有結(jié)束。試想一個ROE為12%的銀行，三分之一用來分紅，那增長會是8%，如果增長只是6%，說明ROE沒有保持住，又下降了。

另一方面，有一些快速增長的銀行，其內(nèi)生增長的可能性越來越大了。這些銀行可能配過股，發(fā)過債，定增過，或正在進(jìn)行時，但這一輪融資過后，其內(nèi)生增長是可期的，可能會變成既高速增長，又不再融資或者不再頻繁融資的銀行。為什么會有這種可能呢？一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度慢了，風(fēng)險資產(chǎn)增速降下來了。另一方面，上市后壞賬慢慢出清，撥備已經(jīng)非常充分，利潤可以釋放了。有了這種變化，假分紅就變成了真分紅，假的ROE提高就變成了真的ROE提高，當(dāng)然，如何選出這種銀行，還需要自己仔細(xì)甄別。

4、假如你用1000萬去投資，哪家銀行能更快地帶來百萬股息？

我認(rèn)為，投資銀行股就是為了收息，不能太指望價值一定回歸，因為銀行的利空是很難證偽的。如果我們的目標(biāo)的是百萬股息，假設(shè)我們現(xiàn)在拿1000萬去投，哪家銀行會最先達(dá)到每年百萬股息呢？（意味著對應(yīng)初始價格10個點股息率）

首先要剔除一堆分紅率低的銀行，3個點的股息率，增長到10個點，需要的時間太長，不可能跑贏目前已經(jīng)6到7個點股息率的銀行。

其次，6到7個點股息率的銀行中，先是一堆緩慢增長的銀行，再是幾家優(yōu)秀城商行，我自己測算了一下，即便考慮了再融資的攤薄，也是快速增長的銀行更快達(dá)到目標(biāo)。更何況，部分緩慢增長的銀行也面臨再融資需求。最主要的原因是，這些快速增長的銀行，股息率比大多數(shù)慢速增長的銀行還要高，后面的轉(zhuǎn)股或增發(fā)等攤薄因素，大概只能導(dǎo)致股息停止增長一年左右，然后就重拾快速增長。同樣投1000萬，達(dá)到每年100萬股息的時間，交通銀行與杭州銀行，大概都需要9年時間，前提是杭州銀行保持20%的分紅比率不提高，如果中間提高了，杭州銀行達(dá)到100萬股息時間會大大提前。而杭州銀行是快速增長的銀行中，股息率較低的了。如果是江蘇銀行這種股息本來就比較高的，在比較中性的假設(shè)下，只需要4年時間，即可達(dá)到百萬股息。你信不？$杭州銀行(SH600926)$ $江蘇銀行(SH600919)$

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