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這本由RanRan翻譯，芒格書院編輯的書，收錄了芒格1987—2010年在西科金融、2014—2022年在每日期刊股東會上的講話和問答實錄。

講話跨度長達35年，涉及大量當年國際或全美大事件，比如美國儲貸行業危機、互聯網泡沫、2008年次貸危機、加密貨幣的興起等。

也包含巴芒思想發展和投資生涯中的重要動向，如格雷厄姆和費雪的影響、跨學科的多模型思維、早期經歷過的失敗、所羅門事件、投資可口可樂、航空業遇挫、投資中國尤其是比亞迪等。

(資料圖)

這份年鑒跨越了好幾個經濟周期，很多智慧思考值得反復琢磨，有一本大辭典那么厚。

鏈接：芒格給企業家和投資人的92條黃金建議！

芒格從來不會以高于內在價值的價格買入股票。有些公司的生意特別好，與傳統的格雷厄姆追隨者相比，他能看到更高的內在價值。不過，也有例外的情況。如果遇到一個卓越的人，有機會追隨他，知道他不會欺騙，雖然他現在還沒有做出成績，但相信他將來一定行，在這種情況下就可以考慮抓住機會。當然這樣的人不多，年輕時的巴菲特就是其中之一。那時，年輕的巴菲特沒有漂亮的業績，沒有豐厚的資產，但最初的投資者信任他，把資金交給他管理，同意付給他業績分成，他們的做法屬于支付了高于內在價值的價格。卓越的人很少，有機會追隨他們。和他們走到一起，或許值得付出溢價，將來可能獲得豐厚的回報。

如果一個投資者有經營企業的經驗，那就更好了。因為經營企業和股票投資可以相得益彰。巴菲特曾經說過，因為他是一個職業投資者，所以他是一個更好的企業管理者；因為他是一個企業管理者，所以他是一個更好的投資者。商業和投資相輔相成。股票是一種用于交易的憑證，但股票代表著對企業的所有權。一個人如果具有豐富的商業經驗，就會對他的投資有所幫助。

一個人在一家公司擔任銷售經理，主要的工作是銷售產品、解決客戶的問題，如果他具有豐富的投資經驗，了解很多其他公司，他就可以更好地開展銷售工作。因為他有投資經驗，他就可以更深入的理解客戶的需求，更高效的幫助客戶解決問題。正因為芒格和巴菲特都具有商業和投資的雙重背景，所以無論是管理企業還是股票投資，他們都顯得更加得心應手。

或許投資者都知道要買好公司，但關鍵在于是否有能力找到真正的好公司。芒格說他想研究一家公司的時候，如果這家公司很陌生，完全不熟悉，那么就不會先讀公司的年報，而是會先讀《價值線》提供的報告，其中有一家公司在過去15年的歷史數據以及股價走勢。這就是公司的信息背景。芒格認為，這就完美地呈現了一家公司的歷史情況。如果缺乏信息背景，就去閱讀年報，往往就會陷入迷茫和混亂的狀態。

在了解背景信息之后，就可以開始閱讀年報了。閱讀年報時，必須關注具體數據，包括附注以及會計處理等。其中“管理層討論與分析”最為關鍵。但是，很多公司的這部分內容或者很空洞，或者千篇一律地吹噓公司發展多么好。浮夸和空洞的風氣盛行，粉飾經營成績。很少有公司說自己的生意不好，生存困難。

閱讀年報時還要提防會計詭計。有些公司擔心業績達不到分析師的預期，導致股價下跌，于是就把下個季度的訂單挪到這個季度。有的公司制定了不合理的激勵機制，它們根據銷售額給員工提成。這樣一來，有的員工自然會弄虛作假，虛報銷售數據。為了獲得提成，員工報告的銷售額可能根本是子虛烏有。這些會計詭計，可能連審計師都難以發現。有的公司可能在年報中耍很多小伎倆誤導投資者，只要認真閱讀，有些伎倆可能比較容易識破。

閱讀年報時，要帶有明確的目的搜尋信息。例如，研究一家生意特別好的公司，我們會問一個問題：“這家公司的好生意具有可持續性嗎？”芒格的方法是，帶著這個問題多年閱讀年報，研究這家公司現在的生意這么好，主要源于哪些因素，這些因素將來是否有可能發生變化。

伯克希爾·哈撒韋有個公開的秘密，就是喜歡那種每年年末的利潤都是大筆現金的公司。但很多公司并不是這樣的。比如，工程機械行業的生意就很難做，總是有大量的存貨和大量的應收賬款。這樣的公司，不管多么努力經營，每年年末所有的利潤都是堆在空地上的工程設備，總是看不著現金，而空地上堆積的工程設備卻越來越多。芒格和巴菲特對這種生意避之唯恐不及。他們喜歡那種現金流源源不斷的生意。這就意味著，在收購了一家現金奶牛公司之后，可以把現金拿出來再買現金奶牛公司，然后再買一家。

現金奶牛是伯克希爾的最愛。而有的公司的利潤永遠是賬面的，根本沒有創造現金的能力，這樣的公司就不能去碰。伯克希爾·哈撒韋能夠發展到今天的規模，很重要的原因就在于很早就明白了，要遠離那種不能創造現金利潤的公司。在給一家公司估值的時候，不區分利潤的性質，不看是現金利潤，還是躺在空地上的機器，拿著利潤數字直接就算，得出的估值肯定是不準的。這樣的公司利潤再多，也不值錢。只有永遠不斷的現金利潤，這樣的公司才值錢。

有些生意比較好懂，比如開市客就是一家非常容易理解的公司。只要是受過教育、有一定文化基礎的人，都能搞明白連鎖超市的生意，都能看懂超市的發展歷史、經營方法以及超市可能遇到的困難。芒格說如果他在商學院任教，他會從零售業教起，因為零售業很容易理解。學生把零售業研究明白了，再帶他們看更難一些的，例如家電制造業等。很多公司，可以按照自己的理解，將其總結成模型。比如，箭牌公司模型。研究行業的時候沒什么固定順序，芒格是從零售業開始的，然后再逐步深入。具體的順序，沒有一定之規，因人而異。

芒格十分推崇理查德·道金斯的《自私的基因》。他在這本書中了解了現代進化論，增長的生物學方面的知識。道金斯講的不是新東西，他講的還是達爾文的生物進化論。道金斯的貢獻在于，他把復雜的生物進化論講得深入淺出。

如果借用生物進化論來分析公司和行業，那是十分合適的。所有成功的商業行為都來源于實踐進化。在漫長的進化過程中，動物發展出了眼睛、翅膀和爪牙，養成了獨特的行為習慣，具備了捕食的本領，從而能夠繁衍生息。人類的企業也是一樣，在經過了無數次成功和失敗的磨礪之后，才總結出一系列的生存法則。

以赫茲租車和企業租車為例。這兩家公司在平淡的租車行業摸爬滾打多年，都取得了成功。它們都通過實踐進化，分別積累了自己的一套人事體系、租賃制度和獎勵機制。這和生物界的現象非常類似。赫茲租車和企業租車猶如同在一個屬的兩個物種，它們都完成了實踐進化，就像兩種不同的蝴蝶一樣。它們雖然有所不同，但都找到了適合自己的生存之道。

以生物進化論分析公司，現代資本主義歷史中的特百惠可以作為一個經典案例。特百惠公司主要經營塑料食品容器，它總結出一套很惡俗的銷售方法，通過操縱人們的心理推銷產品。當年，賈斯汀·達特向董事會提議收購特百惠，幾個董事直接辭職了，他們瞧不起特百惠，不想和它沾邊。賈斯汀·達特則不以為然。他的想法是，特百惠的銷售人組織聚會，又是喊口號，又是演節目，雖然看起來很傻，但肯定管用。他覺得特百惠的那一套是實踐進化的結果。一傳十，十傳百，當年特百惠的塑料罐子賣得很火，特百惠聚會活動吸金能力非常強，如此風光了好幾十年，當然現在早就過氣了。特百惠的銷售模式不是賈斯汀·巴特發明的，但他看出了這套模式管用。達特認為特百惠從實踐進化中得出的銷售模式仍然有效，別人覺得特百惠惡俗不愿意要，但他愿意要。達特看到了特百惠的過人之處，將其收入囊中，賺了很多錢。

為什么有那么多人不遠萬里、長途跋涉去聆聽巴菲特和芒格的講話？這不是他們優異的長期投資收益率所能解釋的。其背后有我們不知道的東西。究其原因，是我們的價值觀和我們的思維方式。今天，我們身處這個市場，只會越來越艱難。投資收益率很難遠遠高于平均水平。追求長期投資收益率平均每年領先指數5個百分點，那可絕對不是輕而易舉就能做到的。想實現這個高難度的目標，據查理·芒格所知，只有一個辦法：減少投資決策的數量，不輕易出手；把握好大機會，出手就是下重注。

作者：姚斌

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