周末，再論人形機(jī)器人。

【資料圖】

長期看，我篤定人形機(jī)器人的前景無限光明，即便馬斯克和各種券商吹的百萬億級別市場空間，也不是不可能。

But，飯要一口一口吃，吃太急了，會撐死。

本周，隨著AI的分支應(yīng)用人形機(jī)器人板塊暴漲一周，關(guān)于“減速器是下一個光模塊”的論調(diào)撐滿了屏幕。

但我，并不贊同這個觀點。而且有一定基本面研究功底的人，我想都不會贊同這個觀點。

下面，我來用邏輯和數(shù)據(jù)來論證一下。

說到機(jī)器人，全球技術(shù)積淀能力最強(qiáng)的公司，恐怕繞不過波士頓動力。

波士頓動力，技術(shù)非常先進(jìn)，但問題是售價太高，這就導(dǎo)致了它很難大規(guī)模出貨。

比如，Atlas是一款高度先進(jìn)的人形機(jī)器人，其售價為25萬美元左右，而Spot則是一款小型機(jī)器人，其售價為6.4萬美元左右。

波士頓動力公司每年都會生產(chǎn)數(shù)百臺機(jī)器人，但是由于其高度先進(jìn)的技術(shù)和復(fù)雜的制造過程，這些機(jī)器人的出貨量相對較低。

老牌公司外，新型選手，主要看Ameca、NEO、Digit和Optimus四個網(wǎng)絡(luò)人氣最高，最前沿的款型。

Ameca和NEO技術(shù)驗證為主，前者目標(biāo)是人類助理，頂級通用機(jī)器人，后者定位通用雙足機(jī)器人，目前二者都沒有具體的出貨數(shù)據(jù)預(yù)期。就它們的產(chǎn)品定位看，2025年前最多小規(guī)模出貨，大規(guī)模出貨概率極小，尤其是Ameca，定調(diào)太高。

Digit和Optimus前期作為專用機(jī)器人有望實現(xiàn)相對較大規(guī)模出貨，市場場景為物流行業(yè)和工廠環(huán)境，Digit沒有具體出貨數(shù)據(jù)，但如果實用性被驗證的話，出貨量很可能超預(yù)期。從公開信息看，目前出貨數(shù)據(jù)量預(yù)期比較明確的其實就是Optimus。

接下來，按計算器的時刻到了。

2022年財報電話會的時候，馬斯克說預(yù)計Optimus2023年交付10萬臺，2024年交付50萬臺，2025年交付100萬臺。

而到了今年，6月30日東北電新的一份調(diào)研紀(jì)要顯示，2024年Optimus北美交付5萬臺，2025-2026年預(yù)計交付10-30萬臺/年。

很明顯，與一年前放出的豪言比，Optimus出貨量明顯大幅調(diào)低了預(yù)期。

Optimus預(yù)計每臺2萬美金以下，就按2萬美金/臺算，2024年預(yù)計出貨5萬臺是70億營收，2025年按15萬臺算營收210億。

已知，減速器占機(jī)器人總成本約32%（各個版本不一樣，采用了一個最高的版本），則截留到所有減速器供貨公司的最大營收為2024年22億，2025年67億。

再看凈利率，國內(nèi)公認(rèn)最好的諧波減速器公司綠地諧波凈利率30%出頭，巨輪智能凈利率長期10個點以內(nèi)徘徊，中大利德長期10個點以內(nèi)，秦川機(jī)床、雙環(huán)傳動、昊志機(jī)電等等全部10個點以內(nèi)。

看下國外諧波減速器的龍頭，日本哈默納科約占15%的全球減速器市場份額，其2019年的凈利率約為13%。

So，整體來說，減速器廠家行業(yè)長期平均凈利率水平大約10%，龍頭略微高點。即便龍頭，長期均值超于15%真的很難。

繼續(xù)按計算器，Optimus給減速器整個行業(yè)帶來的凈利潤為2024年為22億×10%=2.2億，2025年6.7億。

就這點利潤，還要國外減速器巨頭和國內(nèi)爭搶，國內(nèi)綠地諧波和雙環(huán)傳動，有望進(jìn)入Optimus產(chǎn)業(yè)鏈，注意“有望”兩字。

Optimus之外，除了Digit在2025年前有一定概率超預(yù)期外，其他公司不要抱太大期望。

至此，不要再說減速器是下一個光模塊了，至少短期不會是，無論是市場空間還是競爭格局，不是一個層面。

市場空間方面，人型機(jī)器人在2025年之前，帶來的增量并不大，競爭格局方面，中國光模塊稱霸全球，減速器顯然是諸侯割據(jù)。

光模塊，單獨(dú)一個中際旭創(chuàng)，預(yù)計明年利潤能拍到50-60億利潤，人形機(jī)器人的減速器，明年乃至2025年之前，拍不到多少利潤。

價值量較高的減速，2年內(nèi)在人形機(jī)器人行業(yè)帶來的市場增量空間尚且如此，更不要說伺服電機(jī)、關(guān)節(jié)部件、系統(tǒng)集成之類這些價值量沒有減速器高的細(xì)分。

國產(chǎn)機(jī)器人零部件目前的核心應(yīng)用，主要還是在于工業(yè)機(jī)器人，而人形機(jī)器人，爆發(fā)節(jié)點起碼在2025年以后，至于爆發(fā)的力度，不取決于減速器這些東西(雖然也比較重要），而是取決于那時候大模型有多強(qiáng)大，即robot chatgpt有多強(qiáng)大。

一言以蔽之，機(jī)器人板塊可以炒，未來前景我絕對看好，部分公司依靠工業(yè)機(jī)器人的訂單取得的業(yè)績還是不錯的比如雙環(huán)傳動，人形機(jī)器人的潛在增量也有預(yù)期，但是就因為這周股價漲了，就無腦把減速器比作下一個光模塊的人，可以說沒有常識，沒有一點投研常識。

更何況，7-8月份是什么時間點，是中報時間。這個期間，業(yè)績好的標(biāo)的不一定漲，但業(yè)績差且漲幅很高的標(biāo)的，卻大概率會跌。

尤其是，不少機(jī)器人概念股，今年漲幅都一倍有余，今年Q2制造業(yè)整體是啥環(huán)境，開工率、產(chǎn)能利用率如何，想必大家心里有數(shù)，那么對應(yīng)的，工業(yè)機(jī)器人Q2的業(yè)績，你們真的有把握？

總之，7-8月，多留個心眼總沒錯。

學(xué)生都是掏心掏肺的觀點，如果誰覺得我是“看空機(jī)器人”，阻擋你發(fā)財，那么請自便。

@今日話題 $昊志機(jī)電(SZ300503)$ $中大力德(SZ002896)$ $巨輪智能(SZ002031)$

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