文/姚斌

我們已經在《窮查理寶典》中看到了查理·芒格“多元思維模型”的壯麗圖景。在《芒格之道》中，多元思維模型的壯麗圖景得到進一步延伸。正如查理·芒格所說的，人類的大腦必須使用模型才能正常運轉。作為一個投資者，把最基本的模型熟練掌握了，他的工作效率將會更高。在科學中，有少數幾個公式，它們的分量最重，作用最大。同樣的，在復雜的現實生活中，也有少數幾個模型，它們也是最重要、最常用的。只要理解并熟練掌握這幾個最重要的模型，無論人生還是投資，都能得到很大的提升。

■ 來自超額回報的模型

(資料圖)

我們都知道多個模型疊加共振可能產生的影響。有時候，兩個模型同時發揮作用，可能產生疊加效應。在這種情況下，二加二未必等于四，而是可能等于六，甚至八。多個模型的疊加效應有正面的，也有負面的。如果兩三個模型產生的都是不利因素，它們疊加共振，可能產生巨大的破壞力。這就如同物理學中的臨界質量的概念，在普通混合物中再添加一克的普通物質，就可能發生爆炸。因此，有些現象不能用簡單的加法計算。

在伯克希爾·哈撒韋投資的公司中，既有食品飲料行業中的可口可樂，又有國防工業中的通用動力，還有金融行業中的銀行以及生產剃須刀的吉列。很顯然，同時投資這么多種公司，必然有一套以多個模型為基礎的思維體系。從表面上看，雖然投資的公司各不相同，但它們都有一些共性，例如，它們的凈資產收益率都很高。

最重要、最常用的模型就那么幾個，例如凈資產收益率模型。使用這個模型可以確保找到那種可以長期保持高凈資產收益率的公司。巴菲特說，積累財富如同滾雪球，要想雪球滾得大，一定要選很長的山坡。那么，解決的方法是利用各種模型找到很長的山坡。例如，箭牌是享譽世界的口香糖品牌，這個品牌它帶來的巨大優勢。箭牌早已在人們心中占據了難以替代的位置。買口香糖的時候，人們根本不會考慮其他的品牌。綠箭口香糖一條2元5角，雜牌口香糖一條2元。沒人會為省五角錢買個雜牌放在嘴里嚼。品牌是一個巨大的競爭優勢。像箭牌這種公司，可以說家喻戶曉，誰都知道是好生意。一看股價，箭牌的股價是凈資產的8倍，而一般的公司，股價只有凈資產的3倍。箭牌確實是好生意，問題在于這么貴的價格還值得買嗎？這樣的問題不好回答，這就要考驗投資者的投資水平了。

就長期投資而言，最重要的因素絕對是凈資產收益率。然而，當年入選漂亮50的公司，凈資產收益率都很高，所以用凈資產收益率這個條件去篩選，可能沒什么大用。即便選出最漂亮的5個，也沒那么容易。曾經在《巴倫周刊》的一篇文章里，作者計算了如果從1972年漂亮50從最高點開始，長期持有這50只股票，會取得怎樣的投資收益。他選取的起點是漂亮50的最高位，那正是漂亮50的估值最瘋狂的時候。在當時市場，只要有些成長性公司估值都非常高，連一家生產家庭縫紉圖案的公司市盈率都達到了50倍。在隨后的1973年和1974年，漂亮50跌得很慘，下跌的幅度高達75%~80%。

文章的作者計算了在最高位買入漂亮50，不管波動如何，一直持有到現在的復合收益率。他也計算了在相同時期內不買高估漂亮50而是買入標準普爾500指數的復合收益率。比較計算結果發現，前者的年化復合收益率比后者低1%。要知道漂亮50那個組合可是在估值最瘋狂的最高位買入的。在此期間，如果只取漂亮50中表現最好的股票，即使是在1972年的高位買入，它們的表現也遠遠領先于指數。

由此，芒格得出結論：買入漂亮50中最漂亮的5個，長期持有，一動不動，投資者最終能獲得豐厚的收益。不僅如此，長期持有好公司，投資者可以少交很多稅。投資者不動如山，穩穩地持有可口可樂三四十年，可口可樂能不停地復利增長。芒格告訴大家，真正的好公司，現在的價格大家可能覺得很貴，其實不貴。至今，芒格依然認為，普通投資者最好還是持有漂亮50中的最漂亮的5家公司，而不是持有30只股票，耍小聰明，不斷買入賣出，頻繁換股。股市早已證明，大多數頻繁買賣股票，連指數都跑不贏。

如果我們能慧眼識珠，找到一家現在凈資產收益率很低，但將來凈資產收益率很高的公司，在非常便宜的時候買入，就能獲得超額回報。例如，最早進入伯克希爾·哈撒韋的一批股東，他們在巴菲特入主公司之前就買了伯克希爾·哈撒韋，見證了伯克希爾·哈撒韋從一家小小的紡織廠發展到今天的大型集團，他們都獲得了超額的回報。但是，找到將來能長期保持較高凈資產收益的公司，這只是投資的第一步。找到好公司之后，還得思考價格合不合適。世界充滿了變數，就算好公司凈資產收益率很高，但它真能在未來長期保持下去嗎？

■ 同樣的模型，不同的結局

芒格對多元模型思維要求很明確：所有的主要模型，必須全部熟練掌握。最主要的模型數量不多，只要全部掌握，就能把世上98%的事分析透徹。只是沒有速成的方法，只用一兩天或一個星期，那是不可能的，必須經過長時間的琢磨才行。打造模型思維方式沒有盡頭。總是能找到新模型，或者遇到新案例，可以充實舊模型。不斷打磨思維方式，使得生活充滿了樂趣。研究和整合模型的過程是一個發揮創造力、充滿收獲感的過程。最重要的幾個模型就能讓思維發揮出巨大的威力。

以龐氏騙局這個模型為例，這個模型很容易理解，為什么龐氏騙局最終必然難以為繼。更進一步，我們可以發現，龐氏騙局經過包裝，穿上各種光鮮的衣裳，偽裝性更強，破壞力更大。能把認識上升到這一層，看透包裝過的龐氏騙局，對龐氏騙局模型的理解就更深刻了。所謂的龐氏騙局（Ponzi Scheme），是指通過以高收益吸引投資者，再用新投資者的資金支付老投資者高額利息的騙局。這種騙局的特點在于所謂的高收益（利息），其實是用新投資者本金去支付。因此，一旦沒有新投資者入局，資金鏈就面臨斷裂，那么騙局也自然穿幫了。

在股市歷史上，曾經有一段時間，綜合企業概念股紅得發紫，其實它的內核無非就是龐氏騙局模型。一家公司先把自己的市盈率炒高，然后大量發行股票，四處收購沒經過炒作的公司。它聲稱自己是綜合企業，未來的規模能越做越大。究其本質，明顯是龐氏騙局。事先就可以預見到，早晚有崩塌的一天。

很多事情背后是同一個模型，只是換了個套路，可以說是換湯不換藥。過去，綜合企業概念股很流行。現在，整合收購理論受到熱捧。其實都是空手套白狼的發財手段。以前打的旗號是“綜合企業”，現在打的旗號是“整合收購”，都是先把公司炒起來，然后以高市盈率的股票作為貨幣，收購還沒被炒起來的公司。一家公司用自己25倍市盈率的股票，不斷收購同一行業內的小型企業，進行所謂的行業整合，這種做法與綜合企業如出一轍，只不過是把龐氏騙局又演了一遍。

有趣的是，有時候，不該出現龐氏騙局的地方，卻出現了龐氏騙局。有一家聲譽卓著的律師事務所——科瓦斯，它規定公司為合伙人設立退休基金，每年從公司的利潤中拿出10%發給退休合伙人。科瓦斯設立的退休基金之中并沒有資金，而是每年從公司利潤中提取一部分作為退休金。從表面上，我們可能覺得科瓦斯的退休基金這種沒有資金，不符合保守、嚴謹的工程學原則。其實，科瓦斯的做法符合它獨特的文化。科瓦斯支付退休金的方案是穩妥的。真正理解科瓦斯這家公司，我們就會知道，這種做法在別的地方可能不合理，但在這家公司是合理的。同樣的模型用在一個地方是錯的，用在另一個地方卻是對的，這需要我們自己去衡量和分析。

■ 創造性破壞的力量

芒格總是說，學習商業最好的辦法是把偉大的公司幾十年的財務業績拿出來研究，但是商學院卻不用這個方法教學。對此，芒格深有體會。早年間，哈佛大學商學院是從商業史講起的，給學生講修運河、建鐵路。在商業史中，我們可以感受到行業的起起伏伏，體會到經濟變化帶來的創造性破壞。這種背景知識非常有益。如今，商學院卻不想借用市場營銷等其他專業的案例，這可能是學術上的顧慮。芒格覺得，還是應該先從資本主義的歷史學起，研究資本主義的原理和發展，然后再學習商業。

商業競爭與生物競爭何其相似。學習生物學，我們就會知道，個體不斷死亡，種群不斷滅絕。資本主義的殘酷性不亞于此。在我們的這一生中，可以有多少公司和行業曾經風光無限，如今卻茍延殘喘或煙消云散。誰能想到，柯達和通用汽車會破產。很難想象資本主義有如此大的破壞力。以史為鑒，可以知興替。

伯克希爾·哈撒韋曾有一筆糟糕的投資。這筆投資很少被提起。那就是對《世界百科全書》公司的一筆投資。芒格是看《世界百科全書》長大的。小時候，推銷員挨家挨戶上門推銷這套百科全書。在編寫《世界百科全書》之前，編輯人員將英語單詞按照難度劃分了等級，他們在詞條中解釋使用簡單的單詞，而且他們在撰寫內容方面非常用心。即使是普通的小孩子，也能不費力讀懂《世界百科全書》。在很多年里，通過投資《世界百科全書》，伯克希爾哈撒韋每年能獲得5,000萬美元的稅前利潤。

不料，突然殺出個比爾·蓋茨。他在微軟的電腦軟件中免費贈送電子版百科全書。于是，5,000萬美元的稅前利潤就這么沒了。現在，《世界百科全書》主要銷售給圖書館，每年只能帶來幾百萬美元的利潤。《世界百科全書》還是一套好書，一套很好的產品，但是它已經不再流行了，也不能再給伯克希爾·哈撒韋創造豐厚的利潤。《世界百科全書》的沒落是文明的損失。《世界百科全書》曾經是芒格的驕傲，但現在它已經風光不再了，失去了賺錢的能力。這就是資本主義創造性破壞的力量。

“創造性破壞”一詞來自經濟學家約瑟夫·熊彼特。1942年，熊彼特首次運用了“創造性毀滅”這個術語，用于描述創新性的產品和方法是如何不斷取代舊產品和技術方法的。理查德·福斯特在《創造性破壞》一書中研究了1917年《福布斯》雜志的“福布斯100強企業”名單。他發現截止1987年，其中的61家企業已經銷聲匿跡了。剩下的39家，只有18家仍位列其中，包括柯達、杜邦、通用汽車、寶潔等。這些企業確實生存了下來，然而卻毫無表現可言。這些企業為它的投資者所賺得長期投資回報比整個市場的投資回報還要低20%。其中只有通用電氣及柯達的表現高于平均值，而且柯達自此之后便陷入困境當中。

再觀察標準普爾500指數公司。在500家最初于1957年組成標準普爾500指數的企業中，到1997年只剩下74家了。而在這74家企業中，更只有12家企業在1957~1998年的表現超過標準普爾500指數本身，而且這些企業所隸屬的制藥及食品兩大產業，堪稱是在這段時期內表現最為強勢的產業。如果現在的標準普爾500指數的企業名單只包括那些在1957年時組成的企業，那么這樣的標準普爾500指數所展現出來的整體績效，每一年將比目前的實際業績還要減少20%。那些留存下來的企業被視為是美國經濟的基礎企業。它們杰出卓越的表現、永續經營的能力以及旺盛的企業生命力不時地得到歌頌。但是，福斯特卻發現，這些企業的績效竟不如我們的預期。一個把資金耐心地投注在這些生存下來的企業身上的投資者，實際上所獲得的回報將比另一個僅在市場指數基金上投資的投資者還要遜色得多。這就是“創造性破壞”模型研究產生的洞見。

■ 合奏效應的“核爆炸”

芒格說他能夠獲得成功，是因為他年輕的時候掌握了幾個思維方法，后來在一生中反復使用。首先，他走大道，因為大道人少。走大道，才有大智慧。其次，他追求理性。從小就養成了追求理性的習慣，這個習慣讓他受益終生。能夠熟練使用多種思維模型分析問題，一下子就把問題看透，這大概是長年累月刻意練習的結果。只有采用多模型的思維方式，我們才能更好地認識現實。特別是做投資，投資者的涉獵范圍非常廣，做投資更不是一件容易的事。

世界是多元的，只有整合多個模型，我們才能正確認識現實。當一個問題涉及兩個或兩個以上模型時，就必須具備一定的整合能力，才能把這個問題分析清楚。整合能力非常重要。不過盡管如此，要在現實生活中維持生計，只靠整合能力是不行的。為了維持生計，我們必須專攻某個領域。大多數人都是憑一技之長解決了謀生問題的。但是如果只懂得自己專業里的那點東西，超出了自己的專業范圍，是會四處碰壁的。因此，我們應該先依靠專業化思維解決生計問題，然后再憑借跨學科思維正確地認識現實。

整合各學科的知識，是為了保護自己。否則，在生活中，如果遇到了麻煩的事，就只能兩眼一抹黑而束手無策了。這就是先專精，再尋找不同知識的合奏效應的策略。對于大多數人來說，追求專精有一技之長傍身才是正道。專精固然要緊，廣博也不可或缺。在專精的基礎上，拿出10%或20%的時間學習不同學科的主要知識，這樣才比較合理。如果只專精，不廣博，你就像只有一條腿的人和別人比賽踢屁股，你肯定輸。一方面，必須了解各學科的主要知識，這樣才不會囿于自己的專業領域；另一方面，要把主要精力放在自己主業上。如果你是一個牙醫，那就好好看牙，別整天玄想著大作家馬塞爾·普魯斯特。

所謂“合奏效應”( lollapalooza ) 指的是將幾個模型聯合起來形成幾種力量，共同作用于同一個方向。當達到一定程度的臨界質量時，就能引發“核爆炸”，否則，什么也得不到。在解讀《窮查理寶典》時，我們將其翻譯為“超級臨界效應”。這個詞是芒格生造出來的，因為沒有一本教科書會提起這樣的效應。芒格認為，三四種心理傾向同時合力疊加在一起，它們產生的影響絕對不是線性的。心理學家只會研究單個的心理傾向。四五種心理傾向共同發生作用情況太復雜了，心里學家沒法做實驗，沒法發表論文，所以他們就不會研究這種現象。心理學還有一個不足，它缺乏對其他學科的整合。心理學家只懂得心理學那點知識，對于心理學之外的知識，他們一概不懂。他們只知道心理學知識，對其他學科一無所知，因此整合就無從說起。芒格提出合奏效應概念，提出學科整合，是因為心理學本身存在欠缺。

芒格一生致力于追求理性，總是希望能用理性更好的解決問題。我們已經看到，通過運用三個模型——凈資產收益率模型、龐氏騙局模型和創造性破壞模型——產生的洞見。芒格相信他的思維方式很有用，一定會有更多的人像他那樣思考。他提倡采用基本的跨學科的思維方式解決復雜的人類問題。雖然這條大道上人煙稀少，但這種思維方式一定會得到廣泛傳播。

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