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眾所周知，資源主題基金周期特征、高貝塔值，其投資難度相對(duì)較大。目前市場(chǎng)上，周期主題基金經(jīng)理也屬于少數(shù)派。

(資料圖片僅供參考)

嘉實(shí)基金的蘇文杰，是一位深諳周期且業(yè)績(jī)非常出色的基金經(jīng)理。他曾在天相投資顧問(wèn)有限公司、中銀國(guó)際證券從事行業(yè)研究工作，2015年7月加入嘉實(shí)基金任行業(yè)研究員，2018年10月開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理。

根據(jù)wind，截至2023年8月9日，蘇文杰實(shí)現(xiàn)年化收益率21.95%，最大回撤-38.31%，同期滬深300指數(shù)年化收益率4.690%，最大回撤-39.58%。

截至目前，蘇文杰在管理只有2只，分別是嘉實(shí)資源精選A（005600）和嘉實(shí)碳中和主題A（016568）。其中，嘉實(shí)資源精選A是其代表性作品，且成績(jī)斐然。

下面詳細(xì)分析一下這只產(chǎn)品：

嘉實(shí)資源精選A是一只股票型基金，成立于2018年10月，彼時(shí)正值熊市末期。截至2023年8月9日，該基金今年以來(lái)取得了5.28%的正收益（同期滬深300為2.48%），最大回撤38.31%，成立以來(lái)收益率155.47%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)46.51%），超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)108個(gè)百分點(diǎn)，超額收益顯著。

資料顯示，2018年10月嘉實(shí)資源精選A成立時(shí)，由蘇文杰與吳云峰共同管理，2020年吳云峰離開(kāi)嘉實(shí)轉(zhuǎn)投光大理財(cái)，肖覓開(kāi)始與蘇文杰共同管理該基金，2021年8月后肖覓不再管理嘉實(shí)資源精選A ,蘇文杰開(kāi)始獨(dú)自管理。

自蘇文杰管理以來(lái)，嘉實(shí)資源精選A的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2023年二季度規(guī)模為5.52億元，相比2020年四季度的2.26億元增長(zhǎng)了3.26億元。

2020年三季度以來(lái)，該基金幾乎始終保持90%以上的高倉(cāng)位運(yùn)作。今年二季度股票倉(cāng)位在90.5%。

嘉實(shí)資源精選A的行業(yè)配置主要集中在制造業(yè)和采礦業(yè)兩大行業(yè)，去年年底行業(yè)配置為有色金屬（43.93%）、基礎(chǔ)化工（22.90%）、電力設(shè)備（13.70%）、國(guó)防軍工（6.4%），還有少量的石油化工、建筑裝飾、鋼鐵等。

個(gè)股配置上，今年二季度十大重倉(cāng)股如下：

今年二季度嘉實(shí)資源精選A加倉(cāng)了基礎(chǔ)化工、有色金屬、國(guó)防軍工、鋼鐵和建筑裝飾。十大重倉(cāng)股市盈率較低，平均市盈率僅18.10倍。

蘇文杰在管理嘉實(shí)資源精選A上表現(xiàn)出的出色的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)來(lái)自哪呢？

近期，在一場(chǎng)線上調(diào)研會(huì)上，蘇文杰就自己的投資理念與框架、未來(lái)市場(chǎng)展望等進(jìn)行了深度解讀。

作為理工科學(xué)術(shù)背景+研究周期、制造業(yè)出身的基金經(jīng)理，蘇文杰擁有超10年的周期產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)周期、上中下游產(chǎn)業(yè)鏈等有著更為深刻的理解和認(rèn)知。

蘇文杰介紹，自己的投資框架為“中觀比較+守正出奇”，即通過(guò)宏觀以及微觀所調(diào)研的各個(gè)企業(yè)，在中觀層面得出一個(gè)結(jié)論，對(duì)應(yīng)的是階段性看好哪一個(gè)行業(yè)或者哪一類資產(chǎn)，并且希望偏左側(cè)買入，左側(cè)離場(chǎng)。

其中，“守正出奇”中的“正”分為兩個(gè)部分。第一個(gè)“正”可以不太考慮產(chǎn)業(yè)、景氣情況，而是更多從個(gè)股本身出發(fā)；第二個(gè)“正”是在中觀選出來(lái)的行業(yè)中選擇未來(lái)幾年成長(zhǎng)性較好的公司，當(dāng)投資者在行業(yè)節(jié)奏判斷發(fā)生錯(cuò)誤時(shí)，這兩個(gè)部分的“正”可以一定程度上給予您成長(zhǎng)性的保護(hù)。

蘇文杰表示，整個(gè)投資框架里面分兩個(gè)大的部分：行業(yè)研究和公司研究。其中，一個(gè)行業(yè)可以分為主題階段、成長(zhǎng)階段、周期階段。

主題階段，這個(gè)階段可以想到一個(gè)新興行業(yè)它未來(lái)的預(yù)期是空間巨大的，所以在主題階段相對(duì)來(lái)說(shuō)由于沒(méi)有太多可驗(yàn)證的東西，更多的是靠你大膽的假設(shè)，所以在主題階段比較容易出現(xiàn)暴漲，暴跌。

成長(zhǎng)階段細(xì)分一下，可以分成早期、中期和后期。其中早期收入的增速最具有代表性，中期利潤(rùn)開(kāi)始比較明顯地體現(xiàn)，到了后期可以看到非常完美，收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流都有，并且會(huì)讓大家覺(jué)得存在一個(gè)線性外推。這一段時(shí)間也是市場(chǎng)最火熱的時(shí)候，但恰恰也是風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候。

他認(rèn)為，市場(chǎng)弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的局面已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，甚至前一段時(shí)間還是非常悲觀的預(yù)期，最近開(kāi)始稍微有點(diǎn)樂(lè)觀。但是這個(gè)復(fù)蘇的交易短期有曲折，二季度是比較好的加強(qiáng)時(shí)間。對(duì)于長(zhǎng)期看好的資產(chǎn)，前一段時(shí)間是一個(gè)非常好的買點(diǎn)，現(xiàn)在就算稍微有一點(diǎn)反彈，風(fēng)險(xiǎn)收益比依然會(huì)非常劃算。

展望后市，蘇文杰表示比較看好的是階段性上行的一些資產(chǎn)，看好的板塊是比較熱的板塊，包括銅、火電、貴金屬、小金屬、偏底部的化工、新材料。

蘇文杰格外重視“錯(cuò)誤”。據(jù)了解，他每年的年終總結(jié)都忽略過(guò)去一年取得的成功，而是反省投資方面的不足，以此不斷精進(jìn)自己的投資策略。

調(diào)研會(huì)上，F(xiàn)UND最前線向蘇文杰先生問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題：印象最深的一次錯(cuò)誤是什么？

他回答，是在2021年的9月份，當(dāng)時(shí)的收益率進(jìn)入到了全市場(chǎng)比較靠前的水平，會(huì)產(chǎn)生能否再往前沖的思路。過(guò)高的期望可能會(huì)對(duì)操作產(chǎn)生一定的影響。

從能力圈來(lái)看，蘇文杰的能力圈集中在“周期+制造”。其核心能力圈為化工板塊，此外能力圈也會(huì)涉及到新能源、建材、有色金屬、煤炭、鋼鐵和軍工等行業(yè)。

對(duì)于超額收益的來(lái)源，蘇文杰曾表示，過(guò)去幾年主要是在精選個(gè)股和行業(yè)比較上下功夫。其中，行業(yè)比較需要基金經(jīng)理對(duì)宏觀和中觀維度有著厚實(shí)的積淀，能夠了解不同階段該關(guān)注什么數(shù)據(jù)更為關(guān)鍵，而周期投資出色的基金經(jīng)理往往都經(jīng)過(guò)市場(chǎng)千錘百煉，所形成的周期思維對(duì)很多事情的理解也更為犀利。因此，基金經(jīng)理要讓自己的思路更貼近市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行的狀態(tài)，需要勤奮、思考、及時(shí)糾錯(cuò)，以保持自身不斷迭代。

資源板塊相對(duì)周期性比較強(qiáng)，2023年以來(lái)，大宗商品價(jià)格整體承壓，中證中金大宗商品指數(shù)累計(jì)下跌約9.6%。商品價(jià)格不斷下跌，你認(rèn)為周期板塊的機(jī)會(huì)結(jié)束了嗎？后續(xù)有何變化趨勢(shì)？歡迎在評(píng)論區(qū)留言，分享你的觀點(diǎn)。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資建議，過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，投資者需要根據(jù)自身情況做出判斷，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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