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摘要

山煤集團(tuán)前身為“山西省地方煤炭對(duì)外貿(mào)易公司”，承擔(dān)地方煤炭和地方產(chǎn)品的出口業(yè)務(wù)，且成立時(shí)間明顯晚于山西其他六大煤企，因此公司人員負(fù)擔(dān)較小且承擔(dān)的社會(huì)職能較輕；

公司著力推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)效，提高單產(chǎn)單進(jìn)水平，充分發(fā)揮先進(jìn)產(chǎn)能煤礦的安全優(yōu)勢和效益優(yōu)勢，有效釋放先進(jìn)產(chǎn)能；

(資料圖)

全面實(shí)施財(cái)務(wù)成本管理，著力打造成本控制中心，通過“作業(yè)成本法”將成本目標(biāo)分解到生產(chǎn)經(jīng)營的每項(xiàng)環(huán)節(jié)，將成本控制量化到每個(gè)崗位每位員工，切實(shí)做到成本領(lǐng)先。

2016年以來公司著力清理歷史遺留問題，不斷剝離虧損貿(mào)易子公司，開啟“瘦身計(jì)劃”，業(yè)績包袱不斷減輕，公司資產(chǎn)質(zhì)量和盈利狀況得以持續(xù)改善。

考慮到公司噸煤成本優(yōu)勢凸顯，在煤價(jià)下行周期（23Q2 Q5500長協(xié)均價(jià)717元/噸，環(huán)比Q1 下降9.3元/噸；23年Q2港口煤價(jià)同比下降24.8%，環(huán)比下降18.8%）公司有望更加彰顯成本優(yōu)勢，預(yù)期在煤價(jià)底部仍能維持可觀的利潤空間，周期反彈時(shí)業(yè)績向上彈性更大。

同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元，有望根據(jù)市場具體情況加大高利潤產(chǎn)品比例，從而實(shí)現(xiàn)平抑業(yè)績下跌壓力，提高業(yè)績上升彈性的效果。2018-2020年市場下行階段，秦皇島動(dòng)力煤市場價(jià)下降12.5%，京唐港主焦煤下降15.2%，公司噸煤綜合售價(jià)上升3.7%；2020-2022年市場上行階段：秦皇島動(dòng)力煤市場價(jià)上升125.9%，京唐港主焦煤上升89.2%，公司噸煤綜合售價(jià)上升125.5%。

此外，公司持續(xù)以高分紅回報(bào)投資者，2022年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利22.5元（含半年度分紅），現(xiàn)金分紅金額44.6億元，分紅比例63.89%，以2023年8月14日股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)股息率高達(dá)12.3%，高分紅疊加公司所在集團(tuán)整體上市加速推進(jìn)，未來資產(chǎn)注入可期，有望加持公司安全邊際。

基于以上假設(shè)，預(yù)計(jì)2023年~2025年公司營業(yè)收入分別為367.3億元、369.0億元、366.8億元，同比-20.8%、0.5%、-0.6%；毛利率分別為48.2%、50.7%、51.4%。

公司為煤炭行業(yè)頭部企業(yè)，煤炭業(yè)務(wù)噸煤成本控制能力強(qiáng)，自產(chǎn)煤毛利率位居行業(yè)第一。其次，相比成立較久的公司，公司歷史負(fù)擔(dān)基本已經(jīng)消化完畢，未來將輕裝上陣。公司2024-2026年每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的60%，高分紅疊加行業(yè)周期性的減弱，公司有望維持高股息。對(duì)比中國神華、陜西煤業(yè)、晉控煤業(yè)等煤企的估值情況，公司估值處于較低水平，公司估值仍有進(jìn)一步提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為57.9億元、61.8億元、64.2億元，對(duì)應(yīng)PE僅為5.3、4.9、4.7，維持 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

若宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，煤炭將需求下滑，煤炭市場出現(xiàn)供過于求現(xiàn)象，造成煤價(jià)大幅下跌。公司煤炭板塊毛利占比超九成，若煤價(jià)大幅下跌，將對(duì)業(yè)績產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度受手續(xù)辦理、天氣等因素影響，存在不確定性，若公司在建礦井未來投產(chǎn)進(jìn)度延后，將影響公司煤炭產(chǎn)銷量增速。

技術(shù)革新、政策變化、動(dòng)力煤基本面變化等因素可能導(dǎo)致實(shí)際的產(chǎn)銷量和價(jià)格與預(yù)測情況出現(xiàn)較大偏差。

END

具體分析詳見國盛證券研究所2023年8月16日發(fā)布的

《山煤國際：成本優(yōu)勢突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元，輕裝上陣厚積薄發(fā)》報(bào)告

分析師 張津銘 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680520070001

分析師 高亢 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680523020001

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