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歷史總是驚人的相似。我選擇重倉(cāng)的股票，往往都是過早介入，然后被市場(chǎng)一頓蹂躪，冷冷清清熬個(gè)一兩年、甚至被市場(chǎng)唾棄狗都嫌之后，才能迎來烏雞變鳳凰、業(yè)績(jī)爆發(fā)的蝶變時(shí)刻。我對(duì)這份業(yè)績(jī)總的評(píng)價(jià)是：非常滿意。

貴研產(chǎn)品線太廣太多，與宏觀息息相關(guān)。而今年的大環(huán)境眾所周知，就連貴研在半年報(bào)中對(duì)下游行業(yè)的需求下滑、同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇等方面的描述也是異常嚴(yán)峻。在這樣的環(huán)境之下取得這樣的增長(zhǎng)，實(shí)屬難能可貴。

1.營(yíng)收同比37.66%,增幅創(chuàng)近兩年新高；

(資料圖片僅供參考)

2.歸母71.79%,逆轉(zhuǎn)Q1下滑勢(shì)頭；

3.扣非155.72%，增幅創(chuàng)近兩年新高；

4.現(xiàn)金流在去年Q2達(dá)到6倍多高增速的基礎(chǔ)上，扭轉(zhuǎn)今年Q1大幅下滑的趨勢(shì)繼續(xù)同比32.41%。

在很多企業(yè)半年報(bào)下滑甚至暴雷的大環(huán)境下，貴研不僅是增長(zhǎng)，而且是高質(zhì)量的母公司和絕大多數(shù)子公司同時(shí)增長(zhǎng)。對(duì)比去年和今年各子公司利潤(rùn)情況即可知：

2023H1：

2022H1:

對(duì)比上圖可知，只有3家子公司出現(xiàn)利潤(rùn)下滑，國(guó)貿(mào)和工催下滑很少可以忽略，較多的永興母公司占比51%，是持股比例最低的子公司。永興是貴研白銀業(yè)務(wù)的主力軍，我個(gè)人還是比較看好的 ，估計(jì)今年利潤(rùn)下滑是受白銀回收價(jià)格的影響。

1.產(chǎn)能方面，貴研化學(xué)、貴研催化（東營(yíng)）公司產(chǎn)能在逐步釋放，主要的就是前驅(qū)體和柴油催化，這兩個(gè)是未來幾年的利潤(rùn)關(guān)鍵。

2.產(chǎn)品方面，環(huán)己烷脫氫催化劑突破工業(yè)化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)批量銷售；靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技術(shù)，實(shí)現(xiàn)銷量提升；光伏銀粉提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)，同比增長(zhǎng) 516%；醫(yī)用顯影環(huán)月均出貨量同比翻三倍；鉑合金催化網(wǎng)、鍵合金絲等銷量同比大幅增長(zhǎng)，亮點(diǎn)開始突破式增長(zhǎng)。

3.回收方面，精細(xì)化工回收量同比翻番，TDI 行業(yè)取得新突破；黃金精煉業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)大，增量明顯，這估計(jì)也是今年成立黃金子公司的主因。

4.項(xiàng)目方面，馬金鋪產(chǎn)業(yè)園（二期）已經(jīng)開始推進(jìn)建設(shè)實(shí)施；易門二次資源富集基地主體工程已經(jīng)完成基礎(chǔ)施工。

5.技術(shù)方面，在推進(jìn)的技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目不計(jì)其數(shù)；貴金屬實(shí)驗(yàn)室與中國(guó)科學(xué)院、清華大學(xué)等建立重大項(xiàng)目聯(lián)合攻關(guān)開發(fā)機(jī)制。

1.去年的配股是值得的。支撐了公司眾多項(xiàng)目的建設(shè)，保障了公司的小市值、大體量運(yùn)營(yíng)，緩解了公司的財(cái)務(wù)壓力并提升了利潤(rùn)。單是財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期就減少 5,355.71 萬元，下降 59.72%%。財(cái)務(wù)費(fèi)用中，利息支出減少了3800萬，匯兌收益多了1000萬。從籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也能看出來，較上年同期減少 5.53 億元，主要原因就是新增銀行借款減少。

2.業(yè)績(jī)的含金量是很高的。除了上面說的母子公司全線盈利外，本期套期保值導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)收益較上年同期就減少 4,718.43 萬元，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失較上年同期又增加了 3,772.71 萬元達(dá)到7450萬元。就貴研那點(diǎn)微薄的利潤(rùn)，里外里總感覺被洗了個(gè)大澡似的，要不這業(yè)績(jī)就不是漂亮，而是炸裂了。

3.公司對(duì)造血功能的重視是真實(shí)的。前年下半年、去年上半年大幅改善之后，經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)季度的下滑，Q2在去年同期高增速基礎(chǔ)上再次逆轉(zhuǎn)，主要原因就是加快了應(yīng)收賬款的收回以及票據(jù)到期承兌。應(yīng)收賬款方面，基本都在一年以內(nèi)（16億），且客戶較為分散，前五占比僅為27%。5年以上的7300多萬基本全部做了計(jì)提。其中，北京黃金交易中心近6000萬占比最大。

4.產(chǎn)銷應(yīng)該是旺盛的。首先從合同負(fù)債來看，較上年期末增加 2.65 億元，增長(zhǎng) 124.66%，主要是預(yù)收貨款增加；其次從應(yīng)付賬款來看，較上年期末增加 2.11 億元，增長(zhǎng) 42.99%，主要是采購(gòu)原材料應(yīng)支付的貨款增加；再次從預(yù)付款來看，較上年期末增加 5.55 億元，增長(zhǎng) 184.53%，主要是采購(gòu)原廢料預(yù)付款增加；最后從存貨來看，40億存貨中庫(kù)存商品16.6億，在產(chǎn)品8億，原材料8億。前兩點(diǎn)印證公司不僅合同和生產(chǎn)加快，還能同時(shí)占用上下游資金，省利息的同時(shí)凸顯公司行業(yè)地位；預(yù)付款說明回收業(yè)務(wù)在大幅擴(kuò)產(chǎn)；庫(kù)存結(jié)構(gòu)說明公司銷售應(yīng)該是在加快的。以上這些結(jié)合Q2業(yè)績(jī)，打消或者大幅減緩了我們之前對(duì)各項(xiàng)目建成之后下游銷售問題的顧慮。

5.市場(chǎng)觀點(diǎn)仍然是分列的。在股東結(jié)構(gòu)方面，不得不說廣發(fā)跟我一樣是真愛，頭太鐵了。但社保和港資估計(jì)是真的不看好，減持了不少。整體股東數(shù)量繼續(xù)下滑，估計(jì)最近一邊嘴里罵著我、一邊揮刀自宮的球友也不少，對(duì)不住大家了，我確實(shí)沒有能力買入就賺錢。

之前分析說過，對(duì)于投資貴研來說，先不給予氫能業(yè)務(wù)過多期望，按0估值。但本期報(bào)告中，可見的有政府補(bǔ)貼的制氫、氫燃料電池研發(fā)項(xiàng)目就有四五項(xiàng)之多，補(bǔ)助合計(jì)應(yīng)該在千萬以上。除此之外還有光伏和生物醫(yī)用領(lǐng)域，光伏產(chǎn)品銷售已經(jīng)開始提速，生物醫(yī)用已經(jīng)開始發(fā)力，單是報(bào)告中1個(gè)生物醫(yī)用項(xiàng)目的補(bǔ)助就達(dá)480萬之多，而且最新公告已經(jīng)開始投了1.2億開始建設(shè)鉑抗癌藥物項(xiàng)目。所以，這三個(gè)領(lǐng)域作為介入指出看作的額外彩蛋，目前看來開獎(jiǎng)的希望還是比較大的。

另外，我在6月初提到半年不到的時(shí)間政府補(bǔ)助就達(dá)到了1.16億，可見我們一直在提的當(dāng)?shù)卣咧С至Χ却_實(shí)是很大的。而且，半年報(bào)顯示已經(jīng)達(dá)到了1.54億，又大幅增長(zhǎng)。但不要誤以為貴研的亮眼業(yè)績(jī)是靠政府補(bǔ)助的，其實(shí)去年同期計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助是4200萬，今年同期只有2800萬，反而減少了。

這是一份提振信心的報(bào)告，個(gè)人判斷我們期待已久的科研孵化新建項(xiàng)目帶來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)蝶變逆轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來臨。但還是要非常誠(chéng)懇、認(rèn)真的說一句：我的觀點(diǎn)可能是錯(cuò)的，請(qǐng)謹(jǐn)慎參考。

聲明：本人持有文中標(biāo)的，文章僅供參考，不構(gòu)成投資建議，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

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