歷史總是驚人的相似。我選擇重倉的股票，往往都是過早介入，然后被市場一頓蹂躪，冷冷清清熬個一兩年、甚至被市場唾棄狗都嫌之后，才能迎來烏雞變鳳凰、業(yè)績爆發(fā)的蝶變時刻。我對這份業(yè)績總的評價是：非常滿意。

貴研產(chǎn)品線太廣太多，與宏觀息息相關(guān)。而今年的大環(huán)境眾所周知，就連貴研在半年報中對下游行業(yè)的需求下滑、同行業(yè)的競爭加劇等方面的描述也是異常嚴峻。在這樣的環(huán)境之下取得這樣的增長，實屬難能可貴。

1.營收同比37.66%,增幅創(chuàng)近兩年新高；

(資料圖片僅供參考)

2.歸母71.79%,逆轉(zhuǎn)Q1下滑勢頭；

3.扣非155.72%，增幅創(chuàng)近兩年新高；

4.現(xiàn)金流在去年Q2達到6倍多高增速的基礎(chǔ)上，扭轉(zhuǎn)今年Q1大幅下滑的趨勢繼續(xù)同比32.41%。

在很多企業(yè)半年報下滑甚至暴雷的大環(huán)境下，貴研不僅是增長，而且是高質(zhì)量的母公司和絕大多數(shù)子公司同時增長。對比去年和今年各子公司利潤情況即可知：

2023H1：

2022H1:

對比上圖可知，只有3家子公司出現(xiàn)利潤下滑，國貿(mào)和工催下滑很少可以忽略，較多的永興母公司占比51%，是持股比例最低的子公司。永興是貴研白銀業(yè)務(wù)的主力軍，我個人還是比較看好的 ，估計今年利潤下滑是受白銀回收價格的影響。

1.產(chǎn)能方面，貴研化學(xué)、貴研催化（東營）公司產(chǎn)能在逐步釋放，主要的就是前驅(qū)體和柴油催化，這兩個是未來幾年的利潤關(guān)鍵。

2.產(chǎn)品方面，環(huán)己烷脫氫催化劑突破工業(yè)化應(yīng)用，實現(xiàn)批量銷售；靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技術(shù)，實現(xiàn)銷量提升；光伏銀粉提質(zhì)擴產(chǎn)，同比增長 516%；醫(yī)用顯影環(huán)月均出貨量同比翻三倍；鉑合金催化網(wǎng)、鍵合金絲等銷量同比大幅增長，亮點開始突破式增長。

3.回收方面，精細化工回收量同比翻番，TDI 行業(yè)取得新突破；黃金精煉業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴大，增量明顯，這估計也是今年成立黃金子公司的主因。

4.項目方面，馬金鋪產(chǎn)業(yè)園（二期）已經(jīng)開始推進建設(shè)實施；易門二次資源富集基地主體工程已經(jīng)完成基礎(chǔ)施工。

5.技術(shù)方面，在推進的技術(shù)攻關(guān)項目不計其數(shù)；貴金屬實驗室與中國科學(xué)院、清華大學(xué)等建立重大項目聯(lián)合攻關(guān)開發(fā)機制。

1.去年的配股是值得的。支撐了公司眾多項目的建設(shè)，保障了公司的小市值、大體量運營，緩解了公司的財務(wù)壓力并提升了利潤。單是財務(wù)費用較上年同期就減少 5,355.71 萬元，下降 59.72%%。財務(wù)費用中，利息支出減少了3800萬，匯兌收益多了1000萬。從籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也能看出來，較上年同期減少 5.53 億元，主要原因就是新增銀行借款減少。

2.業(yè)績的含金量是很高的。除了上面說的母子公司全線盈利外，本期套期保值導(dǎo)致的公允價值變動收益較上年同期就減少 4,718.43 萬元，計提存貨跌價準(zhǔn)備導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失較上年同期又增加了 3,772.71 萬元達到7450萬元。就貴研那點微薄的利潤，里外里總感覺被洗了個大澡似的，要不這業(yè)績就不是漂亮，而是炸裂了。

3.公司對造血功能的重視是真實的。前年下半年、去年上半年大幅改善之后，經(jīng)歷了連續(xù)三個季度的下滑，Q2在去年同期高增速基礎(chǔ)上再次逆轉(zhuǎn)，主要原因就是加快了應(yīng)收賬款的收回以及票據(jù)到期承兌。應(yīng)收賬款方面，基本都在一年以內(nèi)（16億），且客戶較為分散，前五占比僅為27%。5年以上的7300多萬基本全部做了計提。其中，北京黃金交易中心近6000萬占比最大。

4.產(chǎn)銷應(yīng)該是旺盛的。首先從合同負債來看，較上年期末增加 2.65 億元，增長 124.66%，主要是預(yù)收貨款增加；其次從應(yīng)付賬款來看，較上年期末增加 2.11 億元，增長 42.99%，主要是采購原材料應(yīng)支付的貨款增加；再次從預(yù)付款來看，較上年期末增加 5.55 億元，增長 184.53%，主要是采購原廢料預(yù)付款增加；最后從存貨來看，40億存貨中庫存商品16.6億，在產(chǎn)品8億，原材料8億。前兩點印證公司不僅合同和生產(chǎn)加快，還能同時占用上下游資金，省利息的同時凸顯公司行業(yè)地位；預(yù)付款說明回收業(yè)務(wù)在大幅擴產(chǎn)；庫存結(jié)構(gòu)說明公司銷售應(yīng)該是在加快的。以上這些結(jié)合Q2業(yè)績，打消或者大幅減緩了我們之前對各項目建成之后下游銷售問題的顧慮。

5.市場觀點仍然是分列的。在股東結(jié)構(gòu)方面，不得不說廣發(fā)跟我一樣是真愛，頭太鐵了。但社保和港資估計是真的不看好，減持了不少。整體股東數(shù)量繼續(xù)下滑，估計最近一邊嘴里罵著我、一邊揮刀自宮的球友也不少，對不住大家了，我確實沒有能力買入就賺錢。

之前分析說過，對于投資貴研來說，先不給予氫能業(yè)務(wù)過多期望，按0估值。但本期報告中，可見的有政府補貼的制氫、氫燃料電池研發(fā)項目就有四五項之多，補助合計應(yīng)該在千萬以上。除此之外還有光伏和生物醫(yī)用領(lǐng)域，光伏產(chǎn)品銷售已經(jīng)開始提速，生物醫(yī)用已經(jīng)開始發(fā)力，單是報告中1個生物醫(yī)用項目的補助就達480萬之多，而且最新公告已經(jīng)開始投了1.2億開始建設(shè)鉑抗癌藥物項目。所以，這三個領(lǐng)域作為介入指出看作的額外彩蛋，目前看來開獎的希望還是比較大的。

另外，我在6月初提到半年不到的時間政府補助就達到了1.16億，可見我們一直在提的當(dāng)?shù)卣咧С至Χ却_實是很大的。而且，半年報顯示已經(jīng)達到了1.54億，又大幅增長。但不要誤以為貴研的亮眼業(yè)績是靠政府補助的，其實去年同期計入其他收益的政府補助是4200萬，今年同期只有2800萬，反而減少了。

這是一份提振信心的報告，個人判斷我們期待已久的科研孵化新建項目帶來業(yè)績持續(xù)增長、企業(yè)經(jīng)營實現(xiàn)蝶變逆轉(zhuǎn)的臨界點已經(jīng)來臨。但還是要非常誠懇、認真的說一句：我的觀點可能是錯的，請謹慎參考。

聲明：本人持有文中標(biāo)的，文章僅供參考，不構(gòu)成投資建議，風(fēng)險自負。

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