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$贏合科技(SZ300457)$

合集： #贏合科技 #基本面深度分析 #投資日報

(資料圖片)

關(guān)于贏合科技電子煙業(yè)務(wù)的開展歷史、發(fā)展態(tài)勢、主要邏輯和估值，請參閱前文（2023年7月13日 贏合科技——電子煙業(yè)務(wù)研究與估值探討）。本文主要根據(jù)贏合剛剛發(fā)布的2023年半年報，簡評電子煙業(yè)務(wù)的上半年業(yè)績，更新該業(yè)務(wù)的投資邏輯。

簡單來說，半年報基本證實了之前我們對贏合電子煙業(yè)務(wù)的樂觀估計，營收符合預(yù)期，利潤大超預(yù)期，二季度電子煙業(yè)務(wù)環(huán)比高速增長，推測利潤率也有大幅提升。如果說之前市場對其電子煙業(yè)務(wù)的業(yè)績可信度、政策風(fēng)險有疑慮，我認(rèn)為贏合的這份半年報和近期海外電子煙政策的明朗化，以及贏合的投資者們從不同渠道觀測到的電子煙業(yè)務(wù)擴(kuò)張態(tài)勢，都可以在一定程度上消除市場的疑慮。展望下半年到明年，電子煙業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張、業(yè)績保持高速增長的動能充足，贏合有可能成為當(dāng)下多數(shù)行業(yè)成長性、可見度稀缺背景下優(yōu)秀的投資選擇。

今年以來，我不再追逐成長股基于復(fù)雜、不確定性邏輯的宏大敘事，而是致力于等待、挖掘成長股在業(yè)績轉(zhuǎn)折或發(fā)展機(jī)遇期簡單、明確的估值提升機(jī)會，我將這種投資機(jī)會稱為“拔估值”，主要條件包括：1）公司在股價啟動前的估值處于較低水平（一般在20PE以下）；2）公司的一項核心業(yè)務(wù)成長性優(yōu)秀，已經(jīng)或預(yù)計在未來驅(qū)動公司業(yè)績高速增長，同時這種成長性不是一次性或迅速衰減的；3）上一點的成長性尚未被市場充分認(rèn)知或定價，公司當(dāng)前市值距離短期合理估值（注意是短期的，比如基于今年的凈利潤預(yù)期估值，而不是展望遠(yuǎn)期，同時也不用PEG估值，而是主要考慮PE的絕對值）有較大空間；4）公司當(dāng)前的低估狀態(tài)并非源于過去邏輯演繹后的退潮或是市場不看好業(yè)務(wù)的未來前景。

根據(jù)2023年半年報，公司表示：電子煙業(yè)務(wù)方面，公司下屬控股子公司斯科爾在國內(nèi)電子煙行業(yè)新規(guī)的指引下，已獲得了國家煙草專賣局核發(fā)的《煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證》，并自 2022 年開始大力發(fā)展自有品牌業(yè)務(wù)，積極拓展海外市場，并獲得歐洲電子煙新產(chǎn)品的 TPD認(rèn)證，憑借產(chǎn)品、技術(shù)和渠道資源等優(yōu)勢，在英國、德國及歐洲其他國家實現(xiàn)了較好、突破性發(fā)展，品牌知名度、美譽(yù)度及市場占有率不斷提升。 為進(jìn)一步抓住歐洲市場機(jī)遇并快速響應(yīng)客戶服務(wù)需求，公司董事會已批準(zhǔn)斯科爾在英國設(shè)立全資子公司。

上圖是根據(jù)目前已有的財報信息整理出的斯科爾歷史業(yè)績走勢，注意2019-2022年是全年業(yè)績，而最后兩列呈現(xiàn)的是今年單季度的業(yè)績！2022年斯科爾營收5.46億，凈利潤8536萬，凈利率15.6%。2023年Q1營收4.74億，凈利潤推測為1.04億，凈利率推測為21.94%，一個季度的營收接近去年全年，利潤超過去年全年。2023年Q2營收9.59億，環(huán)比增長102%，凈利潤推測為3.13億，環(huán)比增長200%，凈利率推測為32.65%，環(huán)比增加近11pct！

下半年是電子煙行業(yè)的旺季，而且從贏合投資者們收集的各種信息以及今年幾次電話會信息來看，斯科爾的業(yè)績大概率會保持高速增長。英國SKE品牌的市占率有望進(jìn)一步提升，進(jìn)入市場前列，同時公司還在積極擴(kuò)張，拓展其他國家的市場。根據(jù)過往斯科爾在業(yè)務(wù)拓展、品牌和渠道建設(shè)上的表現(xiàn)，有理由相信公司未來在其他國家的業(yè)務(wù)也有望取得成功。

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