華特達(dá)因是一家主營(yíng)兒童藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)，核心產(chǎn)品伊可新，產(chǎn)品功能：兒童營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充制劑，經(jīng)營(yíng)歷史20余年，目前年銷售額超過(guò)20億。在國(guó)內(nèi)OTC藥品中，達(dá)到這個(gè)銷售規(guī)模的品種屈指可數(shù)。另有補(bǔ)鈣、補(bǔ)鐵、補(bǔ)鋅和兒童治療類的產(chǎn)品群。

經(jīng)營(yíng)模式：企業(yè)致力于打造產(chǎn)品品牌，經(jīng)過(guò)二十多年的經(jīng)營(yíng)，伊可新小葫蘆成為兒童媽媽家喻戶曉的大品牌，媽媽們必選產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。以伊可新品牌帶動(dòng)公司其它醫(yī)藥品種形成規(guī)模。

研發(fā)模式：公司建立了北京和榮成兩大兒童藥研發(fā)基地，研發(fā)人員近200人，確保每年一兩個(gè)新品種上市。

(相關(guān)資料圖)

生產(chǎn)：公司在山東榮成建立制造基地，兩大生產(chǎn)車(chē)間，目前產(chǎn)能滿足40億銷售規(guī)模。

銷售主要通過(guò)藥店銷售，產(chǎn)品推廣通過(guò)兒童專家渠道推廣產(chǎn)品，在網(wǎng)絡(luò)上通過(guò)兒童教育推廣自己的品牌。對(duì)下游的銷售先款后貨，確保公司有良好的現(xiàn)金流。

公司帶頭人楊杰經(jīng)過(guò)二十年致力經(jīng)營(yíng)，達(dá)因藥業(yè)目前生產(chǎn)二十幾個(gè)品種，銷售規(guī)模超過(guò)20億，年凈利近10個(gè)億。產(chǎn)品綜合毛利率86%左右，銷售費(fèi)率23%左右，凈利率達(dá)到50%。ROE超過(guò)20%，是一家標(biāo)準(zhǔn)型創(chuàng)造現(xiàn)金奶牛的公司。

投資華特達(dá)因的起因：以前一位朋友說(shuō)這家企業(yè)不錯(cuò)，一直也有關(guān)注，就是因?yàn)楣乐蒂F沒(méi)有買(mǎi)入。2019年，因生產(chǎn)線后端包裝環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，不能生產(chǎn)合格產(chǎn)品，設(shè)備是意大利設(shè)備，老外干活效率極低，耗用大半年時(shí)間才修好，期間造成生產(chǎn)中止、終斷斷貨，結(jié)果當(dāng)年業(yè)績(jī)大幅度下滑，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大跌。這時(shí)我想不就是設(shè)備問(wèn)題嗎？總能修好，實(shí)在不行就另更換一套，能確保生產(chǎn)合格產(chǎn)品就行了，這是多大的事啊，股價(jià)跌成狗，當(dāng)年持有華特達(dá)因的48家基金跑的一家不剩，我想這不是千載難逢的投資機(jī)會(huì)嗎？于是開(kāi)始詳細(xì)研究跟蹤，筆者曾半夜11點(diǎn)半蹲在廠區(qū)門(mén)口數(shù)夜班上下班人數(shù)，以確保公司生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入正常狀態(tài)，隨后在低位時(shí)買(mǎi)成第一重倉(cāng)股。

持股四年多的時(shí)間，公司也總是問(wèn)題不斷，由于歷史原因，上市公司僅占有藥業(yè)公司52%的股權(quán)，大股東變更、環(huán)保業(yè)務(wù)剝離、上市公司總經(jīng)理變更、大股東董事長(zhǎng)、總經(jīng)理?yè)Q屆、上市公司內(nèi)部不和諧，長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)不到位等一系列問(wèn)題，同時(shí)近幾年新生嬰兒大幅減少，從放開(kāi)二胎政策出生1700萬(wàn)下滑到去年960萬(wàn)，大多人不看好公司未來(lái)，所以二級(jí)市場(chǎng)給的估值一直是二十倍左右。按照楊杰總的說(shuō)法，你不看好我沒(méi)關(guān)系，我用業(yè)績(jī)證明給你看，過(guò)去四年，公司銷售額增長(zhǎng)近1倍，凈利潤(rùn)也從當(dāng)年2億多達(dá)到去年的5.27億。公司的年取得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流從2019年的2.44億增加到2022年的11.96億，增長(zhǎng)近5倍，有些人只簡(jiǎn)單關(guān)心凈利潤(rùn)，現(xiàn)金流才是公司經(jīng)營(yíng)的最核心的指標(biāo)，凈利潤(rùn)可以調(diào)節(jié)，現(xiàn)金流不能。

由于宏觀層面的影響再加上公司面臨的各種問(wèn)題，期間機(jī)構(gòu)投資人特別是公募基金像走馬燈一樣頻繁更換，二級(jí)市場(chǎng)無(wú)論經(jīng)營(yíng)結(jié)果如何就是給你低估值。我相信那句話：今天你對(duì)它待搭不理，明天它讓你高攀不起。

華特達(dá)因上述問(wèn)題筆者認(rèn)為都不是問(wèn)題，都是完全可以解決的，公司治理的問(wèn)題隨著大股東的變更，目前已經(jīng)有極大的進(jìn)步，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)由原來(lái)環(huán)保藥業(yè)變?yōu)樗帢I(yè)為主營(yíng)，環(huán)保已經(jīng)剝離出上市主體，楊杰也成為上市公司的核心領(lǐng)導(dǎo)。公司也由內(nèi)部不和諧變的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。剩下的就是少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)、長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)和其他業(yè)務(wù)的剝離工作。投資者最關(guān)心的是出生嬰兒降低對(duì)公司銷售不利，那為什么過(guò)去五年在新生嬰兒快速降低，而達(dá)因的銷售規(guī)模會(huì)快速速增長(zhǎng)，過(guò)去五年它們是如何做到的呢？

首先過(guò)去幾年公司核心產(chǎn)品滲透率還低，0-1歲滲透率從五年前的不到20%做到目前的30%，同時(shí)擴(kuò)大兒童服用年齡，由原來(lái)的0-3歲擴(kuò)大到0-6歲，目前0-6歲的綜合滲透率僅有7%。

新生嬰兒的結(jié)構(gòu)，原來(lái)一胎滲透率低，二胎政策放開(kāi)后，一胎占比50%多，二胎占比40%多，三胎以上占比近5%，原來(lái)一胎較難滲透，由于公司已經(jīng)積累大量的一胎客戶，二胎及多胎客戶只要原來(lái)一胎服用達(dá)因產(chǎn)品，二胎及多胎自然轉(zhuǎn)化為它的客戶，繼續(xù)服用達(dá)因的產(chǎn)品。

年輕媽媽素質(zhì)提高和城市化便于提高滲透率，原來(lái)大量農(nóng)村孩子?jì)寢屧谵r(nóng)村是很難成為達(dá)因客戶，現(xiàn)在年輕媽媽在農(nóng)村的已經(jīng)極少，絕大多數(shù)都在縣城和地級(jí)市買(mǎi)房，家安在了城市，轉(zhuǎn)化為城市人口，這樣?jì)寢寕儽阌诮邮苄律鷭雰鹤o(hù)養(yǎng)信息，便以達(dá)因市場(chǎng)推廣。

互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用：目前互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到這個(gè)階段，年輕媽媽都已經(jīng)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)查找育兒知識(shí)，達(dá)因過(guò)去幾年就是通過(guò)專業(yè)網(wǎng)站與各地兒童專家聯(lián)合普及育兒知識(shí)，通過(guò)不斷的宣傳教育，快速擴(kuò)大公司產(chǎn)品滲透率。

產(chǎn)品提價(jià)，由于公司強(qiáng)大的品牌力量，公司有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)，再加上服用達(dá)因產(chǎn)品費(fèi)用極低，原來(lái)每天1元即夠，2022年三季度，公司對(duì)旗下產(chǎn)品提價(jià)6%，業(yè)績(jī)會(huì)反應(yīng)到2023年的毛利率上。

通過(guò)研發(fā)不斷推出新的品種，達(dá)因有近200人的研發(fā)隊(duì)伍，通過(guò)二十多年的持續(xù)投入，已經(jīng)研發(fā)出近20個(gè)新品種，過(guò)去五年新品種的銷售為達(dá)因銷量提供了支持，但仍處于推廣早期推廣階段，這些品種在未來(lái)幾年會(huì)快速放量。楊總在投資者交流會(huì)上多次提出通過(guò)研發(fā)不斷投入，確保每年1-2個(gè)新品種上市，前幾年的確做到了。

以上就是達(dá)因在新生嬰兒快速下降的情況下為什么公司銷售卻快速增長(zhǎng)的原因，那么未來(lái)達(dá)因藥業(yè)還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)嗎？首先從中國(guó)新生嬰兒數(shù)量來(lái)分析，問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，中國(guó)新生嬰兒還會(huì)繼續(xù)降低嗎？筆者認(rèn)為中國(guó)新生嬰兒過(guò)去兩大年大幅幅降低和國(guó)內(nèi)疫情防控有重大關(guān)系，疫情的原因，大部分已婚夫婦肯定不想懷孕生子，與生育率最低的日本來(lái)相比，日本總?cè)丝?.2億，2022年新出生嬰兒86萬(wàn)，中國(guó)總?cè)丝谑侨毡镜?1倍，新出生的嬰兒960萬(wàn)，日本老齡化比較嚴(yán)重，適齡生育人群的比例肯定低于中國(guó)，那么中國(guó)的生育率就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本，也就是說(shuō)中國(guó)目前是生育率最低的國(guó)家，隨著國(guó)家對(duì)生育政策刺激，我認(rèn)為國(guó)內(nèi)生育率已到最低點(diǎn)，不會(huì)再降低。筆者認(rèn)為中國(guó)未來(lái)若干年新生嬰兒出生1000萬(wàn)以上是大概率事件。生育率降低的問(wèn)題不再是制約達(dá)因藥業(yè)成長(zhǎng)的因素。其它過(guò)去五年滲透率快速增長(zhǎng)的因素依然存在，目前中國(guó)兒童服用伊可新0-1歲是30%，0-6歲是7%，公司目標(biāo)是0-6滲透率達(dá)到20-30%之間，核心產(chǎn)品仍有極大的市場(chǎng)空間，非核心產(chǎn)品也會(huì)快速上量，新研發(fā)的品種仍會(huì)不斷上市。只要公司品牌在，任何因素都阻擋不了公司的長(zhǎng)期發(fā)展，品牌是公司的第一核心要素，核心產(chǎn)品伊可新年輕媽媽每天花費(fèi)不到2元的成本，確保了兒童的健康，媽媽們買(mǎi)了個(gè)安心，還有比這樣的產(chǎn)品更有剛需的嗎？上述因素證明達(dá)因藥業(yè)依然會(huì)按照過(guò)去五年的增長(zhǎng)邏輯繼續(xù)增長(zhǎng)下去。

了解到這樣核心的信息，你還會(huì)人云亦云、一知半解的說(shuō)新生嬰兒下降，達(dá)因快不行了，要不市場(chǎng)給它估值那么低的奇談怪論嗎？

根據(jù)公司的長(zhǎng)期規(guī)劃：核心產(chǎn)品伊可新仍有3—4倍的成長(zhǎng)空間，其它產(chǎn)品過(guò)億銷售會(huì)有3-4個(gè)，銷售規(guī)模在幾千萬(wàn)的治療品種會(huì)層出不窮。目前公司賬面上躺著近30億現(xiàn)金，2023年底會(huì)達(dá)到40億，少數(shù)股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊螅緯?huì)并購(gòu)一些優(yōu)質(zhì)的兒童醫(yī)藥品種，未來(lái)十年，達(dá)因藥業(yè)百億銷售規(guī)模不是夢(mèng)！

反觀那些在2019、2020股價(jià)炒上天的賽道股，市場(chǎng)命名各種茅，海天、金龍魚(yú)、恒瑞、片仔黃、伊利股份、通策醫(yī)療等等，如果聽(tīng)股評(píng)家媒體忽悠，高點(diǎn)買(mǎi)入，別說(shuō)賺錢(qián)，5年能解套就算燒高香。你一生能有幾個(gè)五年？今天看一篇帖子，一位球友寫(xiě)到：2018年高位買(mǎi)入伊利股份，持有5年，仍有5%得虧損，這哪里是長(zhǎng)期投資，是長(zhǎng)期等待解套。以上所述都是中國(guó)最優(yōu)秀的現(xiàn)金奶牛企業(yè)，PE估值炒到70-100多倍，股價(jià)早就透支了未來(lái)多年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。就連極品企業(yè)茅臺(tái)也不例外，如果70倍估值買(mǎi)入，解套起碼也要等五年。然而華特達(dá)因無(wú)論企業(yè)的質(zhì)地，還是它的成長(zhǎng)速度和分紅能力一點(diǎn)不比這些茅差，市場(chǎng)只給20倍PE的估值，有什么理由不持有它呢？

過(guò)去幾年價(jià)值投資者崇拜林園，把林園的話當(dāng)語(yǔ)錄，林園曾說(shuō)，我只買(mǎi)貴的，便宜沒(méi)好貨。這句話沒(méi)錯(cuò)，但有前提條件就是企業(yè)在成長(zhǎng)的初期去買(mǎi)，沒(méi)有問(wèn)題，通過(guò)企業(yè)快速成長(zhǎng)能消化企業(yè)的高估值，但是如果企業(yè)到了相對(duì)成熟期，每年增長(zhǎng)只有10-20%，這時(shí)候再去買(mǎi)高PE的股票，你必然會(huì)賠死。看看林園國(guó)去兩年他的基金業(yè)績(jī)還有那么牛逼嗎？隨便上網(wǎng)搜一下它的基金情況，都是2021年以前的評(píng)論，為什么這幾年銷聲匿跡了呢？

本人從事投資二十年，從不喜歡大牛市，因?yàn)榕Ｊ袥](méi)有便宜股票買(mǎi)，牛市會(huì)快速消滅大批社會(huì)財(cái)富，投資一個(gè)企業(yè)市場(chǎng)給合理的估值最好，這樣你才能長(zhǎng)期持有，一旦被吵高，長(zhǎng)期持有者會(huì)有變現(xiàn)的沖動(dòng)，做不到長(zhǎng)期投資的效果，這也是喜歡華特達(dá)因并長(zhǎng)期持有它的原因，它每年都保持30%以上的增長(zhǎng)、20倍PE的估值，PEG不到1，連年高分紅，有什么理由賣(mài)它呢？

今年就等它少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅偣杀居赡壳暗?.34億變成4億，2023年至少12億的凈利潤(rùn)，用不了五年20億的凈利潤(rùn)指日可待，這樣500億市值的公司還遠(yuǎn)嗎？

基金從業(yè)二十載于2023、3、12

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