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宏觀分析中很多朋友都見到過有關(guān)流動性的討論，但不同報告中探討的流行性背后的含義卻可能并不相同，不少朋友感覺定義模糊或者凌亂，所以在此我們?yōu)榇蠹沂崂砹恕傲鲃有浴痹诓煌尘跋卤碚鞯暮x。

資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)在不折損其價值的情況下快速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力，其中包含了變現(xiàn)成本和變現(xiàn)速度兩個維度。流動性較好的資產(chǎn)典型的例如外匯，具有很高的流通性，能夠快速以當(dāng)前公允價值成交；流動性較差的資產(chǎn)典型的例如地產(chǎn)、收藏品，難以在短時間內(nèi)找到合適的買家在不折價的情況下成交。個股的流動性也可以從這兩個維度進行刻畫，例如大盤股通常交易更活躍，成交量更高，所以相比小盤股更容易在某一價位大量快速買入或賣出，更容易轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，流動性更高。

宏觀流動性由經(jīng)濟中貨幣的供應(yīng)與需求決定，其中貨幣的供應(yīng)量由央行決定，貨幣的需求量由實體經(jīng)濟決定，央行會通過調(diào)整貨幣政策控制宏觀流動性的總體走勢。貨幣政策的制定取決于央行目標(biāo)的優(yōu)先級，其主要目標(biāo)通常包括穩(wěn)增長、控通脹、防風(fēng)險、穩(wěn)匯率等等，每年的優(yōu)先級都在變化，經(jīng)濟不好時可能以穩(wěn)經(jīng)濟為主，經(jīng)濟好時開始防風(fēng)險、控通脹，整體來說，分析央行的行為對宏觀流動性的預(yù)判非常重要。

流動性從央行釋放后會在各主體之間層層傳導(dǎo)，首先由央行釋放到金融機構(gòu)，主要反映到銀行體系中可用資金的多少，由于銀行間市場不能交易股票，所以銀行間的流動性并不會直接流向股票市場，對股票市場的影響并不直接，這也是貨幣政策寬松后股票市場仍可能繼續(xù)下跌的原因之一。但貨幣政策寬松會影響無風(fēng)險利率，從而影響DCF公式中的折現(xiàn)率，進而影響股票的估值，是領(lǐng)先于股票市場的指標(biāo)之一，所以也值得重視。

流動性釋放到金融機構(gòu)后會下一步通過信用派生傳導(dǎo)到實體部門，反映到實體部門融資需求的強弱以及可用資金的多少，如果實體融資需求好轉(zhuǎn)，資金流向?qū)嶓w，帶來盈利提升，利好股票市場，反之如果實體融資較弱，資金淤積在金融體系內(nèi)部流動性難以傳遞，股票市場難以受益。

最后當(dāng)實體部門滿足必要的生產(chǎn)生活需求之后，剩余流動性會流向資本市場，完成自上而下從央行到金融機構(gòu)，再到經(jīng)濟實體傳導(dǎo)的過程。

至于大家最為關(guān)注的股票市場流動性，上文中提到了兩個領(lǐng)先指標(biāo)，一個是利率對股票估值的間接影響，反映了短期市場資金面的緊缺程度，一個是企業(yè)盈利增速變化促使股票估值發(fā)生變動，但直接影響中短期市場趨勢的還是交易資金相對于股票供給的多少。交易資金包括場內(nèi)換倉和交易的資金和場外準(zhǔn)備入場的資金，當(dāng)交易資金增速快于股票供給增速時，即使上市公司基本面未發(fā)生變化，股價也會上漲，所以很多人會去關(guān)注成交量和換手率，一些朋友希望通過技術(shù)分析進行短期預(yù)測，但從中長期維度看，通常只能通過上述宏觀流動性傳導(dǎo)進行間接預(yù)測。

主體的流動性通常是指主體持有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的多少，主要衡量主體快速籌措資金能力的高低，更容易順利地償還所欠債務(wù)，通常屬于財務(wù)管理或資產(chǎn)負(fù)債管理的范疇。對于企業(yè)來說，評價流動性的好壞的指標(biāo)通常是流動比率、速動比率；對于高杠桿金融機構(gòu)，例如對銀行來說，常見的評價指標(biāo)有現(xiàn)金資產(chǎn)率、存貸比率、超額準(zhǔn)備金等等。

以上就是我們?yōu)榇蠹铱偨Y(jié)的不同情景下“流動性”的含義，后面的文章中我們將為大家介紹跟蹤宏觀經(jīng)濟流動性的幾個指標(biāo)。

1、【宏觀基礎(chǔ)專欄】人民幣匯率指數(shù)及匯率決定因素介紹

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