相對(duì)看好整個(gè)消費(fèi)板塊。消費(fèi)的復(fù)蘇仍在進(jìn)程上，只是由于前期預(yù)期較高導(dǎo)致在整個(gè)復(fù)蘇的進(jìn)程中會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

從去年12月開(kāi)始的本輪消費(fèi)復(fù)蘇，受疫情擾動(dòng)基本結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)于2023年的消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期是確定的，只是由原來(lái)的強(qiáng)預(yù)期逐漸下調(diào)到弱預(yù)期，當(dāng)前主要關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇的斜率及力度。在上周公布的社零數(shù)據(jù)可以看到，我國(guó)社零總額同比增長(zhǎng)3.5%，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)5.0%（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局），實(shí)際的數(shù)據(jù)印證了大家對(duì)于消費(fèi)弱復(fù)蘇的預(yù)期，當(dāng)前復(fù)蘇的斜率偏緩，預(yù)期逐漸趨近于現(xiàn)實(shí)。

但是展望后面的幾個(gè)月份或者幾個(gè)季度，我們認(rèn)為實(shí)際表現(xiàn)會(huì)繼續(xù)向上，市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)隨之上升。原因之一是本輪復(fù)蘇是基于去年的低基數(shù)而言的，由于疫情影響，去年3月社零增速低至-3.5%，4月社零增速更是低至-11.1%，今年的數(shù)據(jù)相較去年低基數(shù)會(huì)有明顯增幅；原因之二是消費(fèi)的復(fù)蘇尤其是場(chǎng)景消費(fèi)的復(fù)蘇與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相關(guān)度較低，它自身就會(huì)帶來(lái)高增長(zhǎng)。例如以白酒行業(yè)為例，可以細(xì)分多個(gè)價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)不同的消費(fèi)場(chǎng)景，高端白酒對(duì)應(yīng)剛需，次高端白酒主要可用于商務(wù)宴請(qǐng)活動(dòng)，其數(shù)據(jù)恢復(fù)明顯，從春節(jié)期間的-20%一路恢復(fù)到三月份的5%以上的增長(zhǎng)，進(jìn)入到二季度以后，這些次高端的白酒可能會(huì)恢復(fù)到30%~40%的增長(zhǎng)區(qū)間。

(資料圖)

1、重點(diǎn)看好偏向場(chǎng)景消費(fèi)的相關(guān)板塊，例如次高端白酒、婚慶相關(guān)金銀珠寶、酒店等。從公布的1-2月社零數(shù)據(jù)來(lái)看，其中可選消費(fèi)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，例如金銀珠寶類同比增長(zhǎng)5.9%，服裝、鞋帽、針紡織品類同比增長(zhǎng)5.4%、煙酒類同比增長(zhǎng)6.1%。這類線下場(chǎng)景消費(fèi)即使是在弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中依然可能在第二季度有較好的表現(xiàn)。

2、受政策刺激支持板塊，即使是經(jīng)濟(jì)相關(guān)，也會(huì)存在超預(yù)期的可能。例如上周開(kāi)始的地方性支持當(dāng)?shù)仄?、綠色家電消費(fèi)政策陸續(xù)推出，雖然當(dāng)前尚未在基本面上有所反應(yīng)，但后期表現(xiàn)有可能會(huì)得到加強(qiáng)。

3、地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)。從3月份的二手房、新房交易數(shù)據(jù)來(lái)看，上兩周均維持在40%~50%的增長(zhǎng)區(qū)間，這對(duì)下游的家電、家具、家紡等的消費(fèi)有刺激作用。

我們的觀點(diǎn)類似。以消費(fèi)行業(yè)為例，從量和價(jià)的角度來(lái)看，白酒從春節(jié)期間的負(fù)增長(zhǎng)到現(xiàn)在恢復(fù)到正增長(zhǎng)，到下半年例如中秋節(jié)這種消費(fèi)旺季，增速可能會(huì)恢復(fù)到同期的20-30%，這是消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)帶來(lái)的量的提升。量升帶來(lái)的是基本面的恢復(fù)，價(jià)升帶來(lái)的是估值的恢復(fù)，隨著白酒下半年價(jià)格的回升，量?jī)r(jià)齊升可以帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為對(duì)應(yīng)到其他行業(yè)也應(yīng)是類似的。如果看整個(gè)A股市場(chǎng)，從全球的維度來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的放緩，是利好全球流動(dòng)性環(huán)境的，我國(guó)周末降準(zhǔn)政策的出臺(tái)以及之后是否會(huì)降息也納入討論可以看出市場(chǎng)整體大環(huán)境在逐漸向好。

人口問(wèn)題是研究經(jīng)濟(jì)問(wèn)題里面的一個(gè)超長(zhǎng)周期問(wèn)題。從量上來(lái)看，人口是在一個(gè)緩慢下臺(tái)階的進(jìn)程中，但從價(jià)上來(lái)看，當(dāng)前主力的消費(fèi)人群是70后、80后和90后，這部分人群的消費(fèi)力度相較于父輩，也就是50后、60后是成倍增加的，且注重消費(fèi)的升級(jí)，主要發(fā)力在可選消費(fèi)領(lǐng)域，這就可以看出，雖然消費(fèi)總量可能在下降，但每一代的消費(fèi)結(jié)構(gòu)都在大幅優(yōu)化，高消費(fèi)人群比例在逐步提升，因此一些新興消費(fèi)、高端消費(fèi)還有很大的成長(zhǎng)空間。例如白酒行業(yè)是量跌、價(jià)增，盈利向好，2022年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量671.24萬(wàn)千升，同比下降5.58%；但累計(jì)完成產(chǎn)品銷售收入6626.45億元，同比增長(zhǎng)9.64%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2201.72億元，同比增長(zhǎng)29.36%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）

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