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相對看好整個消費(fèi)板塊。消費(fèi)的復(fù)蘇仍在進(jìn)程上，只是由于前期預(yù)期較高導(dǎo)致在整個復(fù)蘇的進(jìn)程中會出現(xiàn)波動。

從去年12月開始的本輪消費(fèi)復(fù)蘇，受疫情擾動基本結(jié)束，市場對于2023年的消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期是確定的，只是由原來的強(qiáng)預(yù)期逐漸下調(diào)到弱預(yù)期，當(dāng)前主要關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇的斜率及力度。在上周公布的社零數(shù)據(jù)可以看到，我國社零總額同比增長3.5%，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長5.0%（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局），實(shí)際的數(shù)據(jù)印證了大家對于消費(fèi)弱復(fù)蘇的預(yù)期，當(dāng)前復(fù)蘇的斜率偏緩，預(yù)期逐漸趨近于現(xiàn)實(shí)。

但是展望后面的幾個月份或者幾個季度，我們認(rèn)為實(shí)際表現(xiàn)會繼續(xù)向上，市場預(yù)期也會隨之上升。原因之一是本輪復(fù)蘇是基于去年的低基數(shù)而言的，由于疫情影響，去年3月社零增速低至-3.5%，4月社零增速更是低至-11.1%，今年的數(shù)據(jù)相較去年低基數(shù)會有明顯增幅；原因之二是消費(fèi)的復(fù)蘇尤其是場景消費(fèi)的復(fù)蘇與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相關(guān)度較低，它自身就會帶來高增長。例如以白酒行業(yè)為例，可以細(xì)分多個價格區(qū)間對應(yīng)不同的消費(fèi)場景，高端白酒對應(yīng)剛需，次高端白酒主要可用于商務(wù)宴請活動，其數(shù)據(jù)恢復(fù)明顯，從春節(jié)期間的-20%一路恢復(fù)到三月份的5%以上的增長，進(jìn)入到二季度以后，這些次高端的白酒可能會恢復(fù)到30%~40%的增長區(qū)間。

(資料圖)

1、重點(diǎn)看好偏向場景消費(fèi)的相關(guān)板塊，例如次高端白酒、婚慶相關(guān)金銀珠寶、酒店等。從公布的1-2月社零數(shù)據(jù)來看，其中可選消費(fèi)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，例如金銀珠寶類同比增長5.9%，服裝、鞋帽、針紡織品類同比增長5.4%、煙酒類同比增長6.1%。這類線下場景消費(fèi)即使是在弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中依然可能在第二季度有較好的表現(xiàn)。

2、受政策刺激支持板塊，即使是經(jīng)濟(jì)相關(guān)，也會存在超預(yù)期的可能。例如上周開始的地方性支持當(dāng)?shù)仄嚒⒕G色家電消費(fèi)政策陸續(xù)推出，雖然當(dāng)前尚未在基本面上有所反應(yīng)，但后期表現(xiàn)有可能會得到加強(qiáng)。

3、地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)。從3月份的二手房、新房交易數(shù)據(jù)來看，上兩周均維持在40%~50%的增長區(qū)間，這對下游的家電、家具、家紡等的消費(fèi)有刺激作用。

我們的觀點(diǎn)類似。以消費(fèi)行業(yè)為例，從量和價的角度來看，白酒從春節(jié)期間的負(fù)增長到現(xiàn)在恢復(fù)到正增長，到下半年例如中秋節(jié)這種消費(fèi)旺季，增速可能會恢復(fù)到同期的20-30%，這是消費(fèi)場景恢復(fù)帶來的量的提升。量升帶來的是基本面的恢復(fù)，價升帶來的是估值的恢復(fù)，隨著白酒下半年價格的回升，量價齊升可以帶動整個行業(yè)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為對應(yīng)到其他行業(yè)也應(yīng)是類似的。如果看整個A股市場，從全球的維度來講，美聯(lián)儲加息預(yù)期的放緩，是利好全球流動性環(huán)境的，我國周末降準(zhǔn)政策的出臺以及之后是否會降息也納入討論可以看出市場整體大環(huán)境在逐漸向好。

人口問題是研究經(jīng)濟(jì)問題里面的一個超長周期問題。從量上來看，人口是在一個緩慢下臺階的進(jìn)程中，但從價上來看，當(dāng)前主力的消費(fèi)人群是70后、80后和90后，這部分人群的消費(fèi)力度相較于父輩，也就是50后、60后是成倍增加的，且注重消費(fèi)的升級，主要發(fā)力在可選消費(fèi)領(lǐng)域，這就可以看出，雖然消費(fèi)總量可能在下降，但每一代的消費(fèi)結(jié)構(gòu)都在大幅優(yōu)化，高消費(fèi)人群比例在逐步提升，因此一些新興消費(fèi)、高端消費(fèi)還有很大的成長空間。例如白酒行業(yè)是量跌、價增，盈利向好，2022年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量671.24萬千升，同比下降5.58%；但累計(jì)完成產(chǎn)品銷售收入6626.45億元，同比增長9.64%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額2201.72億元，同比增長29.36%。（數(shù)據(jù)來源：wind）

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