日化類A股上市公司中，前四大為珀萊雅、貝泰妮、上海家化和丸美股份四家。很有意思的是，這四家均是化妝品公司。這說(shuō)明在日化行業(yè)，化妝品公司是當(dāng)下最好的子行業(yè)。化妝品既屬于快消品，也屬于剛需品，隨著國(guó)民收入的提高，無(wú)論男女，人們對(duì)美的追求將越來(lái)越強(qiáng)烈的。加之這些年國(guó)潮消費(fèi)的興起，化妝品行業(yè)的發(fā)展正好乘著這股東風(fēng)走上了快車道，對(duì)投資來(lái)說(shuō)是實(shí)實(shí)在在的優(yōu)質(zhì)賽道。

A股四大化妝品公司這些年高速發(fā)展，春江水暖資本市場(chǎng)先知道，這四家化妝品公司獲得了極高的估值溢價(jià)，市盈率動(dòng)則七八十倍。存在的就是合理的，在一定的時(shí)間維度來(lái)講大體說(shuō)得通，市場(chǎng)預(yù)期化妝品行業(yè)的高速發(fā)展仍在進(jìn)行中，所以各路資金在建倉(cāng)上有搶跑動(dòng)作，因而導(dǎo)致行業(yè)的高市盈率，這很正常。

我們來(lái)看3月23日四家公司的收盤市值，分別是珀萊雅506億，貝泰妮492億，上海家化202億，丸美股份156億；對(duì)應(yīng)四家公司2021年的凈利潤(rùn)分別是5.76億，8.62億，6.49億，2.47億；四家公司3月23日收盤的動(dòng)態(tài)市盈率分別是76.7倍、71.3倍、48.5倍、97.7倍，估值確實(shí)挺高的。

(資料圖)

資本市場(chǎng)本來(lái)最看好貝泰妮，21年其凈利潤(rùn)也是四家公司中最高的，但是近一段時(shí)間因?yàn)楫a(chǎn)品出了些問(wèn)題，加上紅杉資本公告大幅減持，其市值大幅下降，已經(jīng)低于珀萊雅。曾經(jīng)的化妝品絕對(duì)老大本來(lái)是上海家化，這些年卻被珀萊、貝泰妮長(zhǎng)期按在地板上摩擦，即便上海家化的凈利潤(rùn)與兩位小弟相差無(wú)幾（而營(yíng)業(yè)收入上海家化要甩兩位小弟半條街），但是市值卻連這兩位小弟的一半都不到，估值也只有三位小弟的差不多一半。

資本市場(chǎng)是對(duì)是錯(cuò)，上海家化受到的待遇是不是公平，需要看決定化妝品公司的發(fā)展驅(qū)使動(dòng)因素是什么。據(jù)艾媒咨詢披露的一項(xiàng)2022年中國(guó)化妝品市場(chǎng)問(wèn)卷調(diào)查，化妝品消費(fèi)者的期待項(xiàng)目中，期待產(chǎn)品效果持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)的占比56.8%排第一，期待產(chǎn)品有更多復(fù)合功效的占比42.1%排第二，期待價(jià)格更親民的34.7%排第三。這說(shuō)明：目前化妝品消費(fèi)者的主要訴求是產(chǎn)品功效和質(zhì)量，決定人們購(gòu)買化妝品以及選擇產(chǎn)品品牌時(shí)，最看重的還是產(chǎn)品的實(shí)際功效，這也符合基本的購(gòu)買邏輯。

化妝品的功效取決于化妝品公司的技術(shù)，而技術(shù)取決于研發(fā)投入。

下表是四大化妝品公司的研發(fā)投入情況：

這個(gè)表格很能說(shuō)明問(wèn)題：

第一，上海家化的研發(fā)投入遠(yuǎn)高于其他三家，而且上海家化的研發(fā)積累有一百多年，持續(xù)投入的研發(fā)費(fèi)無(wú)疑要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他三家。當(dāng)然，上海家化的品牌和產(chǎn)品線太多太分散，相應(yīng)地也分散了研發(fā)投入的費(fèi)用。但是總體來(lái)講，上海家化的研發(fā)投入絕對(duì)是領(lǐng)先其他三家的，對(duì)應(yīng)的上海家化的產(chǎn)品力無(wú)疑也是最強(qiáng)的。

第二，貝泰妮主打產(chǎn)品薇諾娜來(lái)源于滇虹藥業(yè)，確實(shí)也經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)，而且貝泰妮的產(chǎn)品單一，研發(fā)投入雖然不如上海家化，但火力比較集中，因此貝泰妮的產(chǎn)品力也是非常厲害的，這也是其營(yíng)收和凈利的增速遠(yuǎn)超其他三家，且資本市場(chǎng)給予其估值一直最高的原因。但是公司21年的投入急速下降，這也可能是導(dǎo)致其今年產(chǎn)品出問(wèn)題，進(jìn)而關(guān)鍵性高管出走、紅杉資本大力拋售的原因。

第三，珀萊雅和丸美股份的研發(fā)投入相對(duì)表現(xiàn)平平，沒(méi)有什么特色。珀萊雅強(qiáng)在銷售，強(qiáng)在電商（這一塊貝泰妮也很強(qiáng)），電商已經(jīng)成為化妝品銷售的第一渠道，且是絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的渠道，珀萊雅地處電商最發(fā)達(dá)的浙江獲得了天然的優(yōu)勢(shì)，加之經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健，負(fù)面消息較少，所以珀萊雅目前暫時(shí)處于領(lǐng)跑位置，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)難說(shuō)。

從以上分析，從研發(fā)投入這一個(gè)維度，我們可以對(duì)這四大公司未來(lái)的排位做一個(gè)簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)：

上海家化研發(fā)投入優(yōu)勢(shì)明顯，必然帶來(lái)更強(qiáng)的產(chǎn)品力，重新站四大化妝品公司的第一位應(yīng)該沒(méi)有懸念。目前其短板是電商渠道運(yùn)營(yíng)能力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如貝泰妮和珀萊雅，但渠道的學(xué)習(xí)和進(jìn)化并沒(méi)有那么難，補(bǔ)短板沒(méi)有障礙，最終必然靠產(chǎn)品力勝出。

貝泰妮因?yàn)樽銎つw科藥品級(jí)的產(chǎn)品出身，且公司帶頭人老郭是具有國(guó)際視野的科學(xué)家，公司的研發(fā)基因十分強(qiáng)大，只要解決好目前的困難，渡過(guò)二股東大幅拋售帶來(lái)的這一波壓力，將來(lái)必將站穩(wěn)第二的位置。

珀萊雅因?yàn)檠邪l(fā)投入相對(duì)不足，產(chǎn)品力終究不如上海家化和貝泰妮，最終只能屈居第三把交椅。

丸美股份在四家公司中各方面都處于相對(duì)劣勢(shì)，只能長(zhǎng)期排在第四位了。

一孔之見(jiàn)，嘴下留情。

@今日話題$珀萊雅(SH603605)$$貝泰妮(SZ300957)$$上海家化(SH600315)$

關(guān)鍵詞：