招商銀行成立于1987年，總部位于中國(guó)深圳，是一家經(jīng)營(yíng)特色鮮明、市場(chǎng)影響力突出的商業(yè)銀行。其業(yè)務(wù)以 中國(guó)市場(chǎng)為主，分支機(jī)構(gòu)主要分布于中國(guó)大陸中心城市，以及香港、紐約、倫敦、新加坡、盧森堡、悉尼等國(guó)際 金融中心。2002年4月，本公司在上海證券交易所上市。2006年9月，本公司在香港聯(lián)交所上市。

招商銀行是過(guò)去幾年銀行股上漲的龍頭之一，也被稱(chēng)為“銀茅”，其2023年3月24日收盤(pán)后發(fā)布了2022年度報(bào)告，由于招商銀行是明星股，也是機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)股，雪球上許多大V都對(duì)其年報(bào)進(jìn)行了詳細(xì)的解讀，我看了一下，大部分都是著眼于短期2022年4季度、半年度、1年期的經(jīng)營(yíng)情況展開(kāi)，作為銀行股的持有者如果僅僅立足于短期，就容易受到標(biāo)的短期經(jīng)營(yíng)情況和市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)自己情緒的影響，如果拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，就會(huì)有一種“會(huì)當(dāng)凌絕頂，一覽眾山小”的感覺(jué)。招商銀行從2002年IPO上市以來(lái)·，其總資產(chǎn)從2002年的0.37萬(wàn)億增長(zhǎng)到2022年的10.14萬(wàn)億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%以上；營(yíng)收從2002年的95.69億增長(zhǎng)到2022年的3447.83億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%以上；凈利潤(rùn)從2002年的17.34億增長(zhǎng)到2022年的1380.12億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%以上；現(xiàn)金分紅從2002年的6.85億增長(zhǎng)到2022年的438.32億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%以上；當(dāng)然這中間前期也伴隨著增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等等募集資金，整體來(lái)說(shuō)招商銀行還是一個(gè)超級(jí)成長(zhǎng)股，對(duì)長(zhǎng)期持有者還是能獲得幾十上百倍回報(bào)，這就是長(zhǎng)期投資優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的的魅力，其中間股價(jià)也是起起落落，只要標(biāo)的的基本面一直在增長(zhǎng)，長(zhǎng)期持有著就能穿越牛熊。而銀行業(yè)就是這樣一個(gè)沒(méi)有天花板的行業(yè)。

(資料圖)

當(dāng)然招商銀行已經(jīng)步入中大型銀行，再期望其每年30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)也不現(xiàn)實(shí)，但其規(guī)模距離宇宙行工商銀行還是有較大的成長(zhǎng)空間，并且隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，GDP也會(huì)一直向上增加，只要看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，就會(huì)對(duì)中國(guó)最優(yōu)秀的銀行發(fā)展有信心，今后3-5年招商銀行維持10-15%甚至更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲彩强梢云诖摹恼猩蹄y行2022年報(bào)可以看出，其資產(chǎn)質(zhì)量整體仍然良好，2022年相對(duì)2021年有所下滑（主要受地產(chǎn)和疫情影響），但其2022年股價(jià)跌幅-20.38%，2023年以來(lái)股價(jià)跌幅-7.60%，而滬深300則上漲了4.01%，市場(chǎng)往往關(guān)注于短期，其它原因就是行長(zhǎng)更換及過(guò)去幾年漲幅較大，2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俸唾Y產(chǎn)質(zhì)量也有所降低，進(jìn)入2023年以來(lái)，影響招商銀行股價(jià)下跌的短期因素都有所轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在股價(jià)34.43元，PE6.55，PB1.05，股息率5.04%，其估值在其歷史上處于較低的位置，其競(jìng)爭(zhēng)力依舊比較強(qiáng)勁，現(xiàn)價(jià)估值仍然不高，持股守息待漲也是比較好的策略，用長(zhǎng)期思維、股權(quán)思維來(lái)伴隨其穿越牛熊。

下面我們具體看一下其2022年年報(bào)所展示的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，為了看得清楚明白和便于對(duì)比，用長(zhǎng)期視角，拉長(zhǎng)對(duì)比周期，我把2022年度年報(bào)數(shù)據(jù)和其2022年1、2、3季度及2013年以來(lái)數(shù)據(jù)（共10年）放在一起列表進(jìn)行對(duì)比。

通過(guò)客觀的數(shù)據(jù)我們可以看到：

營(yíng)收增速4.08%確實(shí)不高，這與2022年的環(huán)境有關(guān)，招商銀行全國(guó)展業(yè)，地產(chǎn)和疫情影響不小，同時(shí)上半年股市表現(xiàn)不好，下半年債市出現(xiàn)大的向下波動(dòng)，都影響其收入。2022的低營(yíng)收增速不是常態(tài)，2023年?duì)I收增速會(huì)有較明顯增加。

凈利潤(rùn)增速15.08%，基本符合預(yù)期，主要是利用撥備反哺利潤(rùn)。這也是招商銀行過(guò)去幾年資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)較好，儲(chǔ)備了較多的減值準(zhǔn)備，就是反哺后，其資產(chǎn)質(zhì)量仍然保持在6大行和股份行前列。

ROE17.06%，創(chuàng)出了2016年以來(lái)的新高，且過(guò)去幾年一直處于高位，這也是招商銀行具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，巴菲特曾說(shuō)過(guò)：如果投資只看一個(gè)指標(biāo)，就是ROE，長(zhǎng)期投資者獲得的收益約等于于標(biāo)的的ROE大小。當(dāng)然這對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，如果短期追高周期高點(diǎn)、估值高點(diǎn)、市場(chǎng)情緒高點(diǎn)的泡沫股所受損失再所難免。

核心一級(jí)資本充足率（高級(jí)法）13.68%，比2021年提高1.02個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出了其2002年上市以來(lái)的新高，近幾年來(lái)，招商銀行沒(méi)有進(jìn)行過(guò)再融資，也能保證了其發(fā)展，現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例也保持在了30%以上，內(nèi)生性增長(zhǎng)銀行名之實(shí)歸。資本充足核算高級(jí)法也起了較大作用，其它工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等也都實(shí)行了高級(jí)法，在確保每年現(xiàn)金分紅占30%以上的基礎(chǔ)上，核心一級(jí)資本充足率也是比較高，也沒(méi)有在進(jìn)行再融資。市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)銀行股永遠(yuǎn)缺錢(qián)，需要不斷向市場(chǎng)大量募資才能生存和發(fā)展的觀點(diǎn)已經(jīng)被招商銀行、工商銀行等打臉，可機(jī)構(gòu)不怕打臉，這個(gè)鬼故事不兌現(xiàn)，就會(huì)創(chuàng)造另外的鬼故事來(lái)說(shuō)事，總之壓制住銀行股不漲，讓資金趕到其持有的高位賽道股、抱團(tuán)股接盤(pán)就行了。我覺(jué)得隨著國(guó)內(nèi)GDP增速的放緩，會(huì)有越來(lái)越多的銀行不再去追求規(guī)模的快速增長(zhǎng)，向內(nèi)挖潛，苦練內(nèi)功，加大利潤(rùn)的釋放，逐步實(shí)行高級(jí)法核算充足率，就都會(huì)滿(mǎn)足核心資本的要求，也就不再向市場(chǎng)大量募資而實(shí)現(xiàn)較好的成長(zhǎng)，加大現(xiàn)金分紅比例來(lái)回報(bào)股東。這點(diǎn)從三大電信運(yùn)營(yíng)商逐步把現(xiàn)金分紅比例提高到70%以上可見(jiàn)一般。

總資產(chǎn)、總貸款、總負(fù)債增速在10%以下，但總存款增速在18%以上，這也反應(yīng)了招商銀行獲得低成本存款的能力，非常好。

不良率0.96%，比2021年的0.91%提高了0.05個(gè)百分點(diǎn)，但這個(gè)指標(biāo)在近10年來(lái)還是處于地位，仍然是一個(gè)不錯(cuò)的指標(biāo)。短期隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展上下波動(dòng)一點(diǎn)這對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)來(lái)說(shuō)非常正常。關(guān)注率1.21%，比2021年的0.84%提高了0.37個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)增加的有點(diǎn)多，需要跟蹤關(guān)注，這也是不良率的先行指標(biāo)。雖說(shuō)1.21%在近10年來(lái)也不算高位，需要看2023年以后的趨勢(shì)，如果持續(xù)升高，則需要警惕，如果逐步回落。則不需要擔(dān)心。

撥備覆蓋率450.79%，比2021年483.87%有所降低，但仍處于其2002年上市以來(lái)的高位，在6大行和股份行中也是名列前茅，仍然具有較大的優(yōu)勢(shì)。只是與那些優(yōu)秀的城商行、農(nóng)商行比有所降低，這也與處于不同的發(fā)展階段、展業(yè)區(qū)域有關(guān)，不能機(jī)械的對(duì)比。

撥貸比4.32%，比2021年4.42%有所降低，但仍處于其2002年上市以來(lái)的高位，在6大行和股份行中也是名列前茅，仍然具有較大的優(yōu)勢(shì)。

正常類(lèi)貸款遷徙率1.53%，比2021年的1.09%（按新的同口徑）有較大升高，這個(gè)增加的也有點(diǎn)多，這也與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況相對(duì)應(yīng)。需要跟蹤關(guān)注，這也是關(guān)注率和不良率的先行指標(biāo)。雖說(shuō)1.53%在近10年來(lái)也不算高位，需要看2023年以后的趨勢(shì)，如果持續(xù)升高，則需要警惕，如果逐步回落。則不需要擔(dān)心。

凈利差2.28%，凈息差2.40%，分別比2021年降低0.10和0.08個(gè)百分點(diǎn)，處于近10年來(lái)的地位，這也與中國(guó)整個(gè)銀行業(yè)息差不斷降低的大趨勢(shì)是一致的，同時(shí)招商銀行的凈利差和凈息差在整個(gè)銀行股中還是處于高位的，還是具有一定的優(yōu)勢(shì)，有需要銀行已經(jīng)把息差降到1.8%左右。2023年上半年息差還應(yīng)該有下降的壓力，到2023年下半年度，才有可能會(huì)有息差上升的機(jī)會(huì)。但2023年利息收入還是會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，以量補(bǔ)價(jià)。

成本收入比32.88%，比2021年的33.12%降低0.24個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)指標(biāo)在近10年來(lái)還是處于中高位，今后應(yīng)該還有降低的空間。

不良貸款余額580.04億元，比2021年508.62億元增加71.42億元，增加的量也是不少，還在良性范圍，畢竟不良率0.96%也不高，我們可以看到近10年來(lái)，招商銀行隨著規(guī)模的擴(kuò)大不良貸款余額也是不斷增加，這也是銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特性決定的。只要資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)格管控，指標(biāo)保持在良性范圍，就仍然是一個(gè)好銀行。

關(guān)注貸款余額734.70億元，比2021年466.09億元增加268.61億元，增加的量是非常大的，這也是招商銀行2022年資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)的最大問(wèn)題，畢竟關(guān)注率1.21%也比2021奶奶提高的不少，但我們從近10年來(lái)看，招商銀行隨著規(guī)模的擴(kuò)大關(guān)注貸款余額增加的量也不是很多。只是2022年增加的比較多，需要持續(xù)跟蹤關(guān)注。

信用減值567.51億元，比2021年659.62億元降低了92.11億元，這主要是因?yàn)闋I(yíng)收增速不高，為了確保利潤(rùn)增速有意降低了信用減值計(jì)提，這也是說(shuō)明了招商銀行家底厚，可以適度調(diào)節(jié)的。從2015年以來(lái)，其每年的信用減值計(jì)提都在600億元左右，積累了大量余糧，把資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)提高到6大行和股份行的前列。對(duì)2022年出現(xiàn)的一些經(jīng)營(yíng)上的波動(dòng)也就能從容應(yīng)對(duì)。像浦發(fā)、民生之類(lèi)就是想進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)也是力不從心。

貸款和墊款減值損失計(jì)提451.57億元，比2021年的370.20億元增加了81.37億元，其2022年不良資產(chǎn)核銷(xiāo)-390.87億元，比2021年核銷(xiāo)351.05億元多核銷(xiāo)了39.82億元，而2022年其貸款減值損失準(zhǔn)備金為2614.76億元，比2021年的2461.04億元增加了153.72億元，但環(huán)比2022年3季度增加不多。其主要原因就是2022年招商銀行不良資產(chǎn)新生較多、資產(chǎn)質(zhì)量因大環(huán)境不好有所下滑造成的，為了保證業(yè)績(jī)?cè)鏊伲滟Y產(chǎn)質(zhì)量部分指標(biāo)相對(duì)于2021年有所下滑。但整體其資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)在6大行和股份行中還是鶴立雞群，處于絕對(duì)領(lǐng)先的位置。

其債權(quán)及同業(yè)方面2022年計(jì)提的減值為115.94億元，與2021年的289.42億元相比減少了173.48億元，明顯減少，原因與上面一樣都是2022年?duì)I收增速較低、資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑，不良生成較多，為了加大核銷(xiāo)壞賬，多提貸款方面的減值，少提債權(quán)方面的計(jì)提造成的，今后隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，銀行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的大力開(kāi)展，營(yíng)收、利潤(rùn)的增加，其對(duì)于債權(quán)和同業(yè)等方面的減值計(jì)提還是會(huì)加大的。過(guò)去銀行業(yè)對(duì)貸款以外的資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備都比較少，在這方面招商銀行還是走在了其它銀行的前列，今后隨著理財(cái)剛兌的打破，監(jiān)管部門(mén)對(duì)貸款以外的資產(chǎn)進(jìn)行穿透式監(jiān)管，這方面的減值計(jì)提都會(huì)增加。

新生不良貸款為369.27億元（自算）和新生不良率為0.61%（自算），與2021年的289.42億元和0.41%都有50%左右的增加，具體原因上面已經(jīng)說(shuō)了。其新生不良率在近幾年中還是處于偏高的位置。這也與我們國(guó)家2022年實(shí)際的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀相符，其全國(guó)展業(yè)，不像某些城商行僅深耕某些發(fā)展較好的區(qū)域，所受的影響比較小，資產(chǎn)質(zhì)量反而有所提高，有利就會(huì)有弊，魚(yú)和熊掌不可兼得，過(guò)去去全國(guó)開(kāi)拓市場(chǎng)也享受了它們高速發(fā)展的紅利，現(xiàn)在受點(diǎn)影響也是可以理解的。只要我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向不變，其成長(zhǎng)的天花板就還有很大很大的空間。（需要說(shuō)明一點(diǎn)的是：招商銀行年報(bào)中提供的2022年公司新生成不良貸款629.75億元，同比增 加156.56億元 ；不良貸款生成率1.15%，同比上升0.20個(gè)百分點(diǎn)；與我的口徑統(tǒng)計(jì)不一樣，總之2022年招商銀行不良資產(chǎn)生成較多的大方向是一致的）。

逾期不良比為134.96%，比2021年的112.90%增加22.05個(gè)百分點(diǎn)，通過(guò)對(duì)銀行各個(gè)指標(biāo)的相互核對(duì)、對(duì)應(yīng)，其資產(chǎn)的狀況好壞是可以看出來(lái)的，長(zhǎng)期跟蹤某個(gè)銀行就能根據(jù)每年、每季度各個(gè)指標(biāo)的變化情況基本推測(cè)出其資產(chǎn)質(zhì)量變化的趨勢(shì)，有許多投資者認(rèn)為銀行業(yè)的報(bào)表復(fù)雜、不好看懂，實(shí)際上真正下了功夫后，認(rèn)認(rèn)真真讀懂幾份銀行的年報(bào)后，對(duì)各個(gè)項(xiàng)目、指標(biāo)，監(jiān)管政策理解后，看銀行業(yè)的財(cái)報(bào)比那些制造業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療、新興產(chǎn)業(yè)相對(duì)容易，同時(shí)知識(shí)還可以積累，懂了后，持續(xù)跟蹤，就會(huì)越來(lái)越輕松一些，當(dāng)然這只是我個(gè)人的一點(diǎn)看法。還有一些投資者認(rèn)為中國(guó)的銀行股財(cái)報(bào)不可信，可以輕易造假等，實(shí)際上這是對(duì)我們的金融業(yè)不懂造成的，可以這樣說(shuō)，我們國(guó)家的銀行業(yè)是受監(jiān)管最嚴(yán)格的行業(yè)，央行、銀保監(jiān)會(huì)、金融委等那么多婆婆看著管著，金融穩(wěn)定壓倒一切，別說(shuō)你造假，就是經(jīng)營(yíng)上違規(guī)就是會(huì)受到嚴(yán)格處理，我們不是經(jīng)常看到領(lǐng)導(dǎo)被雙規(guī)、某項(xiàng)違規(guī)被罰幾百、幾千萬(wàn)，有些處罰直接到個(gè)人。再次我們銀行的管理層大都不是直接控股者，其股價(jià)的漲跌對(duì)其升遷、績(jī)效影響不大，他們不會(huì)冒著坐牢、丟官、罰款的風(fēng)險(xiǎn)去造假財(cái)報(bào)的。所以總體我是相信我們銀行股的財(cái)報(bào)真實(shí)性的，但合理的利潤(rùn)調(diào)節(jié)是可以的。我們通過(guò)研究財(cái)報(bào)也能發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。最后，A股上市的42家銀行歷史上財(cái)報(bào)出現(xiàn)嚴(yán)重造假的幾乎沒(méi)有，好多指標(biāo)都要前后對(duì)應(yīng)，也不容易造假。我印象中最嚴(yán)重的就是浦發(fā)銀行成都分行出現(xiàn)過(guò)虛構(gòu)公司隱藏不良的案例，最后造成浦發(fā)銀行董事長(zhǎng)及其它高管、成都分行的有關(guān)人員包括已退休人員雙規(guī)的雙規(guī)，坐牢的坐牢。教訓(xùn)非常深刻，對(duì)其它銀行業(yè)從業(yè)人員也是一個(gè)極大的警示。

非息收入占比36.70%，比2021年的38.44%降低了1.74個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)非息收入占比在42家銀行股中還是非常高的，可以說(shuō)僅有南京銀行、寧波銀行、杭州銀行等非息收入可以與招商銀行比一下，其歷史上非息收入占比也是一步一步從低位提高上來(lái)的，非息收入占比提高的過(guò)程也是其綜合經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力提高的過(guò)程。其中手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比27.34%，與2021年的28.51%降低1.17個(gè)百分點(diǎn)，招商銀行這個(gè)方面的收入占比在42家銀行股中處于第一名，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其它銀行好多，我覺(jué)得這也是招商銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比越高，其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性就會(huì)越好，其涉及的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目就會(huì)越多，客戶(hù)的粘性就會(huì)越強(qiáng)，其AUM已經(jīng)突破12萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)了12.68%，其收入也不會(huì)消耗核心資本，這也是其最近許多年規(guī)模、營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)而核心一級(jí)資本充足率不降低反而提高的原因之一。其它銀行想達(dá)到招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金這個(gè)占比還有很長(zhǎng)的路要走。

資產(chǎn)減值占營(yíng)收的比例為16.69%，比2021年的20.03%有所降低，在近幾年中也是處于地位，有2個(gè)方面的原因，1是為了確保利潤(rùn)增速，有意降低了信用減值計(jì)提；2是過(guò)去幾年招商銀行已經(jīng)進(jìn)行了大量信用減值計(jì)提，各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)已經(jīng)非常好了，不再需要大量計(jì)提。就現(xiàn)在招商銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了監(jiān)管部門(mén)的要求，今后隨著資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)和穩(wěn)定，也確實(shí)不需要再大量計(jì)提信用減值準(zhǔn)備，服務(wù)社會(huì)、提高利潤(rùn)、加大現(xiàn)金分紅比例回報(bào)股東，也是一個(gè)優(yōu)秀公司的應(yīng)盡義務(wù)。

當(dāng)期核銷(xiāo)金額占營(yíng)收的比例11.33%，比2021年的10.60%提高了0.73個(gè)百分點(diǎn)，與歷史上前幾年差別不大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展慢了，壞賬產(chǎn)生的多了，核銷(xiāo)自然就會(huì)增加，實(shí)事求是的反應(yīng)并處理就行，千萬(wàn)不要藏著掖著，把問(wèn)題往后面推移，為今后的正常經(jīng)營(yíng)造成困難，這方面招商銀行做的還是不錯(cuò)的，如房地產(chǎn)和信用卡不良暴露的就比較徹底。

股本252.2億股，從2013年以來(lái)沒(méi)有變化，這說(shuō)明了其10年來(lái)未進(jìn)行再融資補(bǔ)充核心資本，也就是沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)拿走1分錢(qián)，反而每年給股東進(jìn)行了較高比例的現(xiàn)金分紅，我們可以看一下，從2013-2022年每年的分配情況：10派6.20元——10派6.7元——10派6.9元——10派7.4元——10派8.4元——10派9.4元——10派12元——10派12.53元——10派15.22元——17.38元；2022年現(xiàn)金股息占凈利潤(rùn)的比例是33%，看到?jīng)]有，每年的現(xiàn)金分紅金額都在穩(wěn)步增加，增加的金額還是越來(lái)越多，對(duì)早期10幾塊塊錢(qián)買(mǎi)入招商銀行長(zhǎng)期持有的不僅獲得了股價(jià)上漲的收益，每年的現(xiàn)金分紅就能達(dá)到十幾個(gè)點(diǎn)，如果用紅利在投入，獲得的收益更是驚人，這就是長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的魅力，所以我說(shuō)招商銀行就是回報(bào)股東的典范，而這個(gè)復(fù)利收益仍然在持續(xù)。

我們?cè)诳匆幌鹿蓶|人數(shù)情況，2022年底57.06萬(wàn)，最新2023年2月28日57.53萬(wàn)，有少許增加，比2021年的52.19萬(wàn)增加了4.87萬(wàn)，但與2022年3季度末的63.76萬(wàn)則有6.70萬(wàn)的減少，這與這一段股價(jià)的變化相對(duì)應(yīng)，招商銀行被稱(chēng)為銀茅，也曾是基金的抱團(tuán)股之一，其競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性被市場(chǎng)充分挖掘，估值股價(jià)被抬高之后，散戶(hù)再去看好追高也是會(huì)被套牢、虧損的，只有靠長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)和分紅增加去消化估值，只要堅(jiān)持長(zhǎng)期持有、到低位后勇敢加倉(cāng)，也能獲得收益，而短期買(mǎi)入者往往追求快速賺錢(qián)的欲望，忍受不了自己拿著的股票天天下跌，而看著其它熱門(mén)股票不斷上漲的現(xiàn)實(shí)，就會(huì)割肉換股操作，反復(fù)被割韭菜。這也是我們A股市場(chǎng)7虧2平1賺的真相，快速致富和延遲滿(mǎn)足這個(gè)人性的弱點(diǎn)在資本市場(chǎng)被放大了，如果不能克服，想在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期生存就難，更別說(shuō)長(zhǎng)期賺錢(qián)了。

我們看一下現(xiàn)在招商銀行的股價(jià)、估值情況：2023年3月24日收盤(pán)價(jià)34.43元，PE6.55，PB1.05，股息率5.04%；這個(gè)估值只有在歷史上2014年銀行股最低迷時(shí)期和2022年10月招商銀行行長(zhǎng)出事黑天鵝事件才能出現(xiàn)的估值，隨后我們就看到，招商銀行在2014年以后股價(jià)從7塊左右（復(fù)權(quán)）上漲到50多元，長(zhǎng)期持有加上分紅及紅利再投獲得十幾倍收益也是可以的。2022年10月低點(diǎn)能逆勢(shì)買(mǎi)入的也有獲得50%以上收益的機(jī)會(huì)。就是現(xiàn)在的估值PE6.55、PB1.05、股息率5.04%在招商銀行歷史估值上處于10%以下的低位區(qū)域。長(zhǎng)期持有仍可以獲得不錯(cuò)的收益，當(dāng)然短期內(nèi)股價(jià)的漲跌是不確定的，市場(chǎng)先生的情緒不可琢磨，也不應(yīng)該是我等小散需要重點(diǎn)考慮的對(duì)象，我們思考的重點(diǎn)應(yīng)該是標(biāo)的的基本面是否有變化、發(fā)展前景是否廣闊，競(jìng)爭(zhēng)力是否能保持、估值、股價(jià)是否便宜，低估我們買(mǎi)入、超級(jí)低估加大買(mǎi)入、正常或稍高的估值持倉(cāng)不動(dòng)，持股守息即可，超高估值兌現(xiàn)籌碼，更換標(biāo)的，只有這樣，才是股權(quán)思維，才是利用市場(chǎng)先生，才能克服固有的人性弱點(diǎn)不去追漲殺跌，才能在市場(chǎng)中生存。

招商銀行也符合“業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械?資產(chǎn)質(zhì)量短期有所下滑仍保持優(yōu)秀+機(jī)構(gòu)減倉(cāng)后回補(bǔ)“，同時(shí)其綜合競(jìng)爭(zhēng)能力仍然強(qiáng)勁，核心競(jìng)爭(zhēng)力（財(cái)富管理、個(gè)人金融、非息及手續(xù)費(fèi)傭金收入、低成本存款、內(nèi)生性增長(zhǎng)等）仍然強(qiáng)大，并且估值中等偏下，現(xiàn)金分紅可觀，可持倉(cāng)待漲。對(duì)于一般的銀行股投資者，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)位拿著仍是一個(gè)較好的選擇，畢竟能弄懂一個(gè)標(biāo)的不容易，因短期股價(jià)的漲跌放棄一個(gè)自己理解的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的而且追逐自己不熟悉的標(biāo)的不是一個(gè)合格的投資者應(yīng)該做的。

當(dāng)然42家A股上市的銀行股中，也不是只有招商銀行具有較大的投資價(jià)值，銀行股整體都處于絕對(duì)低估的狀態(tài)，每個(gè)人根據(jù)自己對(duì)某個(gè)標(biāo)的的理解不動(dòng)而有所側(cè)重則是完全可以的，就像巴菲特所說(shuō)的，價(jià)值投資人只要按照價(jià)值投資的理念去挑選標(biāo)的，最后的持倉(cāng)完全不同，也大都獲得了不錯(cuò)的收益。像在我們雪球上銀行業(yè)大V，有的重倉(cāng)招商銀行、有的重倉(cāng)成都銀行、有的重倉(cāng)江蘇銀行、有的重倉(cāng)杭州銀行、有的重倉(cāng)六大行、還有的重倉(cāng)江浙、成渝一帶的成長(zhǎng)性銀行股，只要堅(jiān)持、標(biāo)的的基本面一直在增長(zhǎng)，最后大都能獲得不錯(cuò)的收益。就怕三心二意，沒(méi)有對(duì)自己持倉(cāng)標(biāo)的的基本面吃透，認(rèn)知不深，漲了跌了都拿不住，忍受不了市場(chǎng)先生瘋狂和悲觀對(duì)自己情緒的影響，來(lái)回調(diào)倉(cāng)換股，階段哪個(gè)漲了就去追哪個(gè)，哪個(gè)跌了就去割哪個(gè)，市場(chǎng)樂(lè)觀時(shí)比市場(chǎng)還興奮，市場(chǎng)悲觀時(shí)比市場(chǎng)還恐懼，又不注重學(xué)習(xí)，提高自己的認(rèn)知，不去修煉自身，長(zhǎng)期下去，不被市場(chǎng)淘汰誰(shuí)被市場(chǎng)淘汰？

進(jìn)入2023年以來(lái)，A股市場(chǎng)走勢(shì)還是比較強(qiáng)的，滬深300則上漲了4.01%，銀行股中過(guò)去幾年漲幅較少甚至下跌的6大行、光大銀行、中信銀行、上海銀行、北京銀行、華夏銀行甚至民生銀行都下跌不多，部分還有所上漲，而過(guò)去幾年成長(zhǎng)性較好、股價(jià)有所上漲的優(yōu)秀銀行股價(jià)反而有所下跌，我個(gè)人認(rèn)為這都是正常現(xiàn)象，市場(chǎng)短期的選擇都有其階段性特點(diǎn)，我們根本琢磨不透，市場(chǎng)參與者那么多，去琢磨市場(chǎng)、琢磨其他人怎么想，老想著從其他人口袋中快速把錢(qián)掏走，確實(shí)不是一件容易的事，除去手續(xù)費(fèi)及傭金，整個(gè)就是一個(gè)負(fù)和游戲。就像賭場(chǎng)一樣長(zhǎng)期參與賠錢(qián)的概率就是90%以上，甚至99%以上。我們散戶(hù)的重點(diǎn)還是把精力放到多琢磨公司和多琢磨自己為好。雪球創(chuàng)始@不明真相的群眾曾說(shuō)過(guò)：琢磨市場(chǎng)及他人的大都賠錢(qián)甚至被淘汰了，琢磨公司和自己的最后大都能活下來(lái)；短期內(nèi)公司股價(jià)漲跌確實(shí)影響自己持倉(cāng)市值的高低，但對(duì)于長(zhǎng)期持有者來(lái)說(shuō)，短期股價(jià)的高低影響就不大，而持倉(cāng)基本面的增減和股息率的高低就是非常重要的了。標(biāo)的長(zhǎng)期ROE的大小、股息率的高低就是獲利的關(guān)鍵，至于市盈率的高低，只是我們?cè)谫I(mǎi)入、賣(mài)出時(shí)需要考慮的指標(biāo)。

最近銀行股行情不好，其估值最終會(huì)被壓制到哪里？我們不可預(yù)測(cè)，市場(chǎng)先生瘋狂起來(lái)誰(shuí)也攔不住。可作為銀行股長(zhǎng)期持有者，最終的現(xiàn)金股息獲得是真實(shí)可信的，雪球銀行股投資者@@cp73和@太原用股息率折現(xiàn)模型（DDF）推算長(zhǎng)期持有銀行股獲得的長(zhǎng)期折現(xiàn)率則具有比較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，在中國(guó)資本市場(chǎng)，巴菲特那套標(biāo)的低估、大量買(mǎi)入，再低估不反應(yīng)價(jià)值—就控股—進(jìn)入董事會(huì)，改造或清算—-價(jià)值被發(fā)現(xiàn)，這一套辦法在中國(guó)現(xiàn)階段走不通，不僅我們散戶(hù)做不到，就是一些大的機(jī)構(gòu)也無(wú)法完成。我們散戶(hù)能在資本市場(chǎng)獲利的就還有三個(gè)方面，一是短期股價(jià)漲跌，追漲殺跌，最后大多被收割，不是一個(gè)可持續(xù)獲利的好辦法；二是長(zhǎng)期持有成長(zhǎng)性高的優(yōu)秀公司，股價(jià)及市值隨著基本面的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)獲利，這個(gè)辦法好是好，真正長(zhǎng)期優(yōu)秀的公司比較少，早期也不容易被發(fā)現(xiàn)，需要自身有較高的認(rèn)知能力和對(duì)抗市場(chǎng)情緒的能力，大多數(shù)優(yōu)秀的公司等被我們散戶(hù)知道了股價(jià)估值也處于高位，追高反而可能進(jìn)入成長(zhǎng)性陷阱，也是不容易的。三是買(mǎi)入低估的、有一定成長(zhǎng)性的，現(xiàn)金股息率相對(duì)較高的低估標(biāo)的，以拿紅利為主，股價(jià)及市值上漲只是附帶品，這樣買(mǎi)的時(shí)候出的價(jià)不高，行業(yè)還不受市場(chǎng)待見(jiàn)，但其長(zhǎng)期發(fā)展的天花板又非常高，這樣長(zhǎng)期持有就有可能獲得不錯(cuò)的收益，記住，我說(shuō)的是長(zhǎng)期啊!短期不保證有可能賠錢(qián)的。根據(jù)cp73和太原的股息率折現(xiàn)計(jì)算，僅靠每年的股息獲得，還不考慮股息再投資和股價(jià)的上漲，現(xiàn)在6大行長(zhǎng)期持有的折現(xiàn)率大概在12%左右，也就是5%的增長(zhǎng)+7%的股息率，其它優(yōu)秀的招商銀行、興業(yè)銀行、成都銀行、江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行、蘇州銀行等等折現(xiàn)率應(yīng)該在12-15%之間，當(dāng)然這只是一種估值方式，受到許多條件的限制，但整體我覺(jué)得是可以考慮的，這也說(shuō)明了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)銀行股大大低估的一個(gè)證據(jù)。現(xiàn)在10年期國(guó)債收益率百分之2點(diǎn)多不到3，長(zhǎng)期能保持5-7%以上的分紅并隨發(fā)展而能保持增長(zhǎng)就具有罕見(jiàn)的投資價(jià)值。現(xiàn)階段長(zhǎng)期持有銀行股就能獲得可觀的收益。

以上只是我個(gè)人的一點(diǎn)思考和觀點(diǎn)，由于我持有銀行股，所思所想有可能有屁股決定腦袋之嫌，其他人僅供參考。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$ #2023投資煉金季#

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