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招商銀行成立于1987年，總部位于中國深圳，是一家經營特色鮮明、市場影響力突出的商業銀行。其業務以 中國市場為主，分支機構主要分布于中國大陸中心城市，以及香港、紐約、倫敦、新加坡、盧森堡、悉尼等國際 金融中心。2002年4月，本公司在上海證券交易所上市。2006年9月，本公司在香港聯交所上市。

招商銀行是過去幾年銀行股上漲的龍頭之一，也被稱為“銀茅”，其2023年3月24日收盤后發布了2022年度報告，由于招商銀行是明星股，也是機構的重倉股，雪球上許多大V都對其年報進行了詳細的解讀，我看了一下，大部分都是著眼于短期2022年4季度、半年度、1年期的經營情況展開，作為銀行股的持有者如果僅僅立足于短期，就容易受到標的短期經營情況和市場波動對自己情緒的影響，如果拉長時間來看，就會有一種“會當凌絕頂，一覽眾山小”的感覺。招商銀行從2002年IPO上市以來·，其總資產從2002年的0.37萬億增長到2022年的10.14萬億，年復合增長率為30%以上；營收從2002年的95.69億增長到2022年的3447.83億，年復合增長率為30%以上；凈利潤從2002年的17.34億增長到2022年的1380.12億，年復合增長率為30%以上；現金分紅從2002年的6.85億增長到2022年的438.32億，年復合增長率為30%以上；當然這中間前期也伴隨著增發、配股、可轉債、優先股等等募集資金，整體來說招商銀行還是一個超級成長股，對長期持有者還是能獲得幾十上百倍回報，這就是長期投資優質成長標的的魅力，其中間股價也是起起落落，只要標的的基本面一直在增長，長期持有著就能穿越牛熊。而銀行業就是這樣一個沒有天花板的行業。

(資料圖)

當然招商銀行已經步入中大型銀行，再期望其每年30%以上的復合增長也不現實，但其規模距離宇宙行工商銀行還是有較大的成長空間，并且隨著國家經濟的發展，GDP也會一直向上增加，只要看好中國經濟，就會對中國最優秀的銀行發展有信心，今后3-5年招商銀行維持10-15%甚至更高的業績增速，也是可以期待的。從招商銀行2022年報可以看出，其資產質量整體仍然良好，2022年相對2021年有所下滑（主要受地產和疫情影響），但其2022年股價跌幅-20.38%，2023年以來股價跌幅-7.60%，而滬深300則上漲了4.01%，市場往往關注于短期，其它原因就是行長更換及過去幾年漲幅較大，2022年業績增速和資產質量也有所降低，進入2023年以來，影響招商銀行股價下跌的短期因素都有所轉變，現在股價34.43元，PE6.55，PB1.05，股息率5.04%，其估值在其歷史上處于較低的位置，其競爭力依舊比較強勁，現價估值仍然不高，持股守息待漲也是比較好的策略，用長期思維、股權思維來伴隨其穿越牛熊。

下面我們具體看一下其2022年年報所展示的各項數據，為了看得清楚明白和便于對比，用長期視角，拉長對比周期，我把2022年度年報數據和其2022年1、2、3季度及2013年以來數據（共10年）放在一起列表進行對比。

通過客觀的數據我們可以看到：

營收增速4.08%確實不高，這與2022年的環境有關，招商銀行全國展業，地產和疫情影響不小，同時上半年股市表現不好，下半年債市出現大的向下波動，都影響其收入。2022的低營收增速不是常態，2023年營收增速會有較明顯增加。

凈利潤增速15.08%，基本符合預期，主要是利用撥備反哺利潤。這也是招商銀行過去幾年資產質量指標較好，儲備了較多的減值準備，就是反哺后，其資產質量仍然保持在6大行和股份行前列。

ROE17.06%，創出了2016年以來的新高，且過去幾年一直處于高位，這也是招商銀行具有核心競爭力的體現，巴菲特曾說過：如果投資只看一個指標，就是ROE，長期投資者獲得的收益約等于于標的的ROE大小。當然這對于長期投資者而言，如果短期追高周期高點、估值高點、市場情緒高點的泡沫股所受損失再所難免。

核心一級資本充足率（高級法）13.68%，比2021年提高1.02個百分點，創出了其2002年上市以來的新高，近幾年來，招商銀行沒有進行過再融資，也能保證了其發展，現金分紅占凈利潤的比例也保持在了30%以上，內生性增長銀行名之實歸。資本充足核算高級法也起了較大作用，其它工商銀行、建設銀行、中國銀行等也都實行了高級法，在確保每年現金分紅占30%以上的基礎上，核心一級資本充足率也是比較高，也沒有在進行再融資。市場認為中國銀行股永遠缺錢，需要不斷向市場大量募資才能生存和發展的觀點已經被招商銀行、工商銀行等打臉，可機構不怕打臉，這個鬼故事不兌現，就會創造另外的鬼故事來說事，總之壓制住銀行股不漲，讓資金趕到其持有的高位賽道股、抱團股接盤就行了。我覺得隨著國內GDP增速的放緩，會有越來越多的銀行不再去追求規模的快速增長，向內挖潛，苦練內功，加大利潤的釋放，逐步實行高級法核算充足率，就都會滿足核心資本的要求，也就不再向市場大量募資而實現較好的成長，加大現金分紅比例來回報股東。這點從三大電信運營商逐步把現金分紅比例提高到70%以上可見一般。

總資產、總貸款、總負債增速在10%以下，但總存款增速在18%以上，這也反應了招商銀行獲得低成本存款的能力，非常好。

不良率0.96%，比2021年的0.91%提高了0.05個百分點，但這個指標在近10年來還是處于地位，仍然是一個不錯的指標。短期隨經濟的發展上下波動一點這對于經營風險的行業來說非常正常。關注率1.21%，比2021年的0.84%提高了0.37個百分點，這個增加的有點多，需要跟蹤關注，這也是不良率的先行指標。雖說1.21%在近10年來也不算高位，需要看2023年以后的趨勢，如果持續升高，則需要警惕，如果逐步回落。則不需要擔心。

撥備覆蓋率450.79%，比2021年483.87%有所降低，但仍處于其2002年上市以來的高位，在6大行和股份行中也是名列前茅，仍然具有較大的優勢。只是與那些優秀的城商行、農商行比有所降低，這也與處于不同的發展階段、展業區域有關，不能機械的對比。

撥貸比4.32%，比2021年4.42%有所降低，但仍處于其2002年上市以來的高位，在6大行和股份行中也是名列前茅，仍然具有較大的優勢。

正常類貸款遷徙率1.53%，比2021年的1.09%（按新的同口徑）有較大升高，這個增加的也有點多，這也與經濟發展的實際情況相對應。需要跟蹤關注，這也是關注率和不良率的先行指標。雖說1.53%在近10年來也不算高位，需要看2023年以后的趨勢，如果持續升高，則需要警惕，如果逐步回落。則不需要擔心。

凈利差2.28%，凈息差2.40%，分別比2021年降低0.10和0.08個百分點，處于近10年來的地位，這也與中國整個銀行業息差不斷降低的大趨勢是一致的，同時招商銀行的凈利差和凈息差在整個銀行股中還是處于高位的，還是具有一定的優勢，有需要銀行已經把息差降到1.8%左右。2023年上半年息差還應該有下降的壓力，到2023年下半年度，才有可能會有息差上升的機會。但2023年利息收入還是會有不錯的增長，以量補價。

成本收入比32.88%，比2021年的33.12%降低0.24個百分點，這個指標在近10年來還是處于中高位，今后應該還有降低的空間。

不良貸款余額580.04億元，比2021年508.62億元增加71.42億元，增加的量也是不少，還在良性范圍，畢竟不良率0.96%也不高，我們可以看到近10年來，招商銀行隨著規模的擴大不良貸款余額也是不斷增加，這也是銀行業的經營特性決定的。只要資產質量嚴格管控，指標保持在良性范圍，就仍然是一個好銀行。

關注貸款余額734.70億元，比2021年466.09億元增加268.61億元，增加的量是非常大的，這也是招商銀行2022年資產質量出現的最大問題，畢竟關注率1.21%也比2021奶奶提高的不少，但我們從近10年來看，招商銀行隨著規模的擴大關注貸款余額增加的量也不是很多。只是2022年增加的比較多，需要持續跟蹤關注。

信用減值567.51億元，比2021年659.62億元降低了92.11億元，這主要是因為營收增速不高，為了確保利潤增速有意降低了信用減值計提，這也是說明了招商銀行家底厚，可以適度調節的。從2015年以來，其每年的信用減值計提都在600億元左右，積累了大量余糧，把資產質量各項指標提高到6大行和股份行的前列。對2022年出現的一些經營上的波動也就能從容應對。像浦發、民生之類就是想進行利潤調節也是力不從心。

貸款和墊款減值損失計提451.57億元，比2021年的370.20億元增加了81.37億元，其2022年不良資產核銷-390.87億元，比2021年核銷351.05億元多核銷了39.82億元，而2022年其貸款減值損失準備金為2614.76億元，比2021年的2461.04億元增加了153.72億元，但環比2022年3季度增加不多。其主要原因就是2022年招商銀行不良資產新生較多、資產質量因大環境不好有所下滑造成的，為了保證業績增速，其資產質量部分指標相對于2021年有所下滑。但整體其資產質量指標在6大行和股份行中還是鶴立雞群，處于絕對領先的位置。

其債權及同業方面2022年計提的減值為115.94億元，與2021年的289.42億元相比減少了173.48億元，明顯減少，原因與上面一樣都是2022年營收增速較低、資產質量有所下滑，不良生成較多，為了加大核銷壞賬，多提貸款方面的減值，少提債權方面的計提造成的，今后隨著經濟的好轉，銀行業各項業務的大力開展，營收、利潤的增加，其對于債權和同業等方面的減值計提還是會加大的。過去銀行業對貸款以外的資產計提減值準備都比較少，在這方面招商銀行還是走在了其它銀行的前列，今后隨著理財剛兌的打破，監管部門對貸款以外的資產進行穿透式監管，這方面的減值計提都會增加。

新生不良貸款為369.27億元（自算）和新生不良率為0.61%（自算），與2021年的289.42億元和0.41%都有50%左右的增加，具體原因上面已經說了。其新生不良率在近幾年中還是處于偏高的位置。這也與我們國家2022年實際的經濟發展現狀相符，其全國展業，不像某些城商行僅深耕某些發展較好的區域，所受的影響比較小，資產質量反而有所提高，有利就會有弊，魚和熊掌不可兼得，過去去全國開拓市場也享受了它們高速發展的紅利，現在受點影響也是可以理解的。只要我們國家經濟發展的大方向不變，其成長的天花板就還有很大很大的空間。（需要說明一點的是：招商銀行年報中提供的2022年公司新生成不良貸款629.75億元，同比增 加156.56億元 ；不良貸款生成率1.15%，同比上升0.20個百分點；與我的口徑統計不一樣，總之2022年招商銀行不良資產生成較多的大方向是一致的）。

逾期不良比為134.96%，比2021年的112.90%增加22.05個百分點，通過對銀行各個指標的相互核對、對應，其資產的狀況好壞是可以看出來的，長期跟蹤某個銀行就能根據每年、每季度各個指標的變化情況基本推測出其資產質量變化的趨勢，有許多投資者認為銀行業的報表復雜、不好看懂，實際上真正下了功夫后，認認真真讀懂幾份銀行的年報后，對各個項目、指標，監管政策理解后，看銀行業的財報比那些制造業、醫藥醫療、新興產業相對容易，同時知識還可以積累，懂了后，持續跟蹤，就會越來越輕松一些，當然這只是我個人的一點看法。還有一些投資者認為中國的銀行股財報不可信，可以輕易造假等，實際上這是對我們的金融業不懂造成的，可以這樣說，我們國家的銀行業是受監管最嚴格的行業，央行、銀保監會、金融委等那么多婆婆看著管著，金融穩定壓倒一切，別說你造假，就是經營上違規就是會受到嚴格處理，我們不是經常看到領導被雙規、某項違規被罰幾百、幾千萬，有些處罰直接到個人。再次我們銀行的管理層大都不是直接控股者，其股價的漲跌對其升遷、績效影響不大，他們不會冒著坐牢、丟官、罰款的風險去造假財報的。所以總體我是相信我們銀行股的財報真實性的，但合理的利潤調節是可以的。我們通過研究財報也能發現這一點。最后，A股上市的42家銀行歷史上財報出現嚴重造假的幾乎沒有，好多指標都要前后對應，也不容易造假。我印象中最嚴重的就是浦發銀行成都分行出現過虛構公司隱藏不良的案例，最后造成浦發銀行董事長及其它高管、成都分行的有關人員包括已退休人員雙規的雙規，坐牢的坐牢。教訓非常深刻，對其它銀行業從業人員也是一個極大的警示。

非息收入占比36.70%，比2021年的38.44%降低了1.74個百分點，這個非息收入占比在42家銀行股中還是非常高的，可以說僅有南京銀行、寧波銀行、杭州銀行等非息收入可以與招商銀行比一下，其歷史上非息收入占比也是一步一步從低位提高上來的，非息收入占比提高的過程也是其綜合經營能力和競爭力提高的過程。其中手續費及傭金收入占比27.34%，與2021年的28.51%降低1.17個百分點，招商銀行這個方面的收入占比在42家銀行股中處于第一名，并遠遠超出了其它銀行好多，我覺得這也是招商銀行核心競爭力之一。手續費及傭金收入占比越高，其經營的穩定性就會越好，其涉及的經營項目就會越多，客戶的粘性就會越強，其AUM已經突破12萬億，同比增長了12.68%，其收入也不會消耗核心資本，這也是其最近許多年規模、營收、利潤增長而核心一級資本充足率不降低反而提高的原因之一。其它銀行想達到招商銀行手續費及傭金這個占比還有很長的路要走。

資產減值占營收的比例為16.69%，比2021年的20.03%有所降低，在近幾年中也是處于地位，有2個方面的原因，1是為了確保利潤增速，有意降低了信用減值計提；2是過去幾年招商銀行已經進行了大量信用減值計提，各項資產質量指標已經非常好了，不再需要大量計提。就現在招商銀行的各項資產質量指標已經遠遠超出了監管部門的要求，今后隨著資產質量的好轉和穩定，也確實不需要再大量計提信用減值準備，服務社會、提高利潤、加大現金分紅比例回報股東，也是一個優秀公司的應盡義務。

當期核銷金額占營收的比例11.33%，比2021年的10.60%提高了0.73個百分點，與歷史上前幾年差別不大，經濟發展慢了，壞賬產生的多了，核銷自然就會增加，實事求是的反應并處理就行，千萬不要藏著掖著，把問題往后面推移，為今后的正常經營造成困難，這方面招商銀行做的還是不錯的，如房地產和信用卡不良暴露的就比較徹底。

股本252.2億股，從2013年以來沒有變化，這說明了其10年來未進行再融資補充核心資本，也就是沒有在二級市場拿走1分錢，反而每年給股東進行了較高比例的現金分紅，我們可以看一下，從2013-2022年每年的分配情況：10派6.20元——10派6.7元——10派6.9元——10派7.4元——10派8.4元——10派9.4元——10派12元——10派12.53元——10派15.22元——17.38元；2022年現金股息占凈利潤的比例是33%，看到沒有，每年的現金分紅金額都在穩步增加，增加的金額還是越來越多，對早期10幾塊塊錢買入招商銀行長期持有的不僅獲得了股價上漲的收益，每年的現金分紅就能達到十幾個點，如果用紅利在投入，獲得的收益更是驚人，這就是長期持有優質標的的魅力，所以我說招商銀行就是回報股東的典范，而這個復利收益仍然在持續。

我們在看一下股東人數情況，2022年底57.06萬，最新2023年2月28日57.53萬，有少許增加，比2021年的52.19萬增加了4.87萬，但與2022年3季度末的63.76萬則有6.70萬的減少，這與這一段股價的變化相對應，招商銀行被稱為銀茅，也曾是基金的抱團股之一，其競爭力、成長性被市場充分挖掘，估值股價被抬高之后，散戶再去看好追高也是會被套牢、虧損的，只有靠長期的業績和分紅增加去消化估值，只要堅持長期持有、到低位后勇敢加倉，也能獲得收益，而短期買入者往往追求快速賺錢的欲望，忍受不了自己拿著的股票天天下跌，而看著其它熱門股票不斷上漲的現實，就會割肉換股操作，反復被割韭菜。這也是我們A股市場7虧2平1賺的真相，快速致富和延遲滿足這個人性的弱點在資本市場被放大了，如果不能克服，想在A股市場長期生存就難，更別說長期賺錢了。

我們看一下現在招商銀行的股價、估值情況：2023年3月24日收盤價34.43元，PE6.55，PB1.05，股息率5.04%；這個估值只有在歷史上2014年銀行股最低迷時期和2022年10月招商銀行行長出事黑天鵝事件才能出現的估值，隨后我們就看到，招商銀行在2014年以后股價從7塊左右（復權）上漲到50多元，長期持有加上分紅及紅利再投獲得十幾倍收益也是可以的。2022年10月低點能逆勢買入的也有獲得50%以上收益的機會。就是現在的估值PE6.55、PB1.05、股息率5.04%在招商銀行歷史估值上處于10%以下的低位區域。長期持有仍可以獲得不錯的收益，當然短期內股價的漲跌是不確定的，市場先生的情緒不可琢磨，也不應該是我等小散需要重點考慮的對象，我們思考的重點應該是標的的基本面是否有變化、發展前景是否廣闊，競爭力是否能保持、估值、股價是否便宜，低估我們買入、超級低估加大買入、正常或稍高的估值持倉不動，持股守息即可，超高估值兌現籌碼，更換標的，只有這樣，才是股權思維，才是利用市場先生，才能克服固有的人性弱點不去追漲殺跌，才能在市場中生存。

招商銀行也符合“業績增速中等+資產質量短期有所下滑仍保持優秀+機構減倉后回補“，同時其綜合競爭能力仍然強勁，核心競爭力（財富管理、個人金融、非息及手續費傭金收入、低成本存款、內生性增長等）仍然強大，并且估值中等偏下，現金分紅可觀，可持倉待漲。對于一般的銀行股投資者，現在這個價位拿著仍是一個較好的選擇，畢竟能弄懂一個標的不容易，因短期股價的漲跌放棄一個自己理解的優質標的而且追逐自己不熟悉的標的不是一個合格的投資者應該做的。

當然42家A股上市的銀行股中，也不是只有招商銀行具有較大的投資價值，銀行股整體都處于絕對低估的狀態，每個人根據自己對某個標的的理解不動而有所側重則是完全可以的，就像巴菲特所說的，價值投資人只要按照價值投資的理念去挑選標的，最后的持倉完全不同，也大都獲得了不錯的收益。像在我們雪球上銀行業大V，有的重倉招商銀行、有的重倉成都銀行、有的重倉江蘇銀行、有的重倉杭州銀行、有的重倉六大行、還有的重倉江浙、成渝一帶的成長性銀行股，只要堅持、標的的基本面一直在增長，最后大都能獲得不錯的收益。就怕三心二意，沒有對自己持倉標的的基本面吃透，認知不深，漲了跌了都拿不住，忍受不了市場先生瘋狂和悲觀對自己情緒的影響，來回調倉換股，階段哪個漲了就去追哪個，哪個跌了就去割哪個，市場樂觀時比市場還興奮，市場悲觀時比市場還恐懼，又不注重學習，提高自己的認知，不去修煉自身，長期下去，不被市場淘汰誰被市場淘汰？

進入2023年以來，A股市場走勢還是比較強的，滬深300則上漲了4.01%，銀行股中過去幾年漲幅較少甚至下跌的6大行、光大銀行、中信銀行、上海銀行、北京銀行、華夏銀行甚至民生銀行都下跌不多，部分還有所上漲，而過去幾年成長性較好、股價有所上漲的優秀銀行股價反而有所下跌，我個人認為這都是正常現象，市場短期的選擇都有其階段性特點，我們根本琢磨不透，市場參與者那么多，去琢磨市場、琢磨其他人怎么想，老想著從其他人口袋中快速把錢掏走，確實不是一件容易的事，除去手續費及傭金，整個就是一個負和游戲。就像賭場一樣長期參與賠錢的概率就是90%以上，甚至99%以上。我們散戶的重點還是把精力放到多琢磨公司和多琢磨自己為好。雪球創始@不明真相的群眾曾說過：琢磨市場及他人的大都賠錢甚至被淘汰了，琢磨公司和自己的最后大都能活下來；短期內公司股價漲跌確實影響自己持倉市值的高低，但對于長期持有者來說，短期股價的高低影響就不大，而持倉基本面的增減和股息率的高低就是非常重要的了。標的長期ROE的大小、股息率的高低就是獲利的關鍵，至于市盈率的高低，只是我們在買入、賣出時需要考慮的指標。

最近銀行股行情不好，其估值最終會被壓制到哪里？我們不可預測，市場先生瘋狂起來誰也攔不住。可作為銀行股長期持有者，最終的現金股息獲得是真實可信的，雪球銀行股投資者@@cp73和@太原用股息率折現模型（DDF）推算長期持有銀行股獲得的長期折現率則具有比較強的指導意義，在中國資本市場，巴菲特那套標的低估、大量買入，再低估不反應價值—就控股—進入董事會，改造或清算—-價值被發現，這一套辦法在中國現階段走不通，不僅我們散戶做不到，就是一些大的機構也無法完成。我們散戶能在資本市場獲利的就還有三個方面，一是短期股價漲跌，追漲殺跌，最后大多被收割，不是一個可持續獲利的好辦法；二是長期持有成長性高的優秀公司，股價及市值隨著基本面的增長而增長獲利，這個辦法好是好，真正長期優秀的公司比較少，早期也不容易被發現，需要自身有較高的認知能力和對抗市場情緒的能力，大多數優秀的公司等被我們散戶知道了股價估值也處于高位，追高反而可能進入成長性陷阱，也是不容易的。三是買入低估的、有一定成長性的，現金股息率相對較高的低估標的，以拿紅利為主，股價及市值上漲只是附帶品，這樣買的時候出的價不高，行業還不受市場待見，但其長期發展的天花板又非常高，這樣長期持有就有可能獲得不錯的收益，記住，我說的是長期啊!短期不保證有可能賠錢的。根據cp73和太原的股息率折現計算，僅靠每年的股息獲得，還不考慮股息再投資和股價的上漲，現在6大行長期持有的折現率大概在12%左右，也就是5%的增長+7%的股息率，其它優秀的招商銀行、興業銀行、成都銀行、江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行、蘇州銀行等等折現率應該在12-15%之間，當然這只是一種估值方式，受到許多條件的限制，但整體我覺得是可以考慮的，這也說明了整個市場對銀行股大大低估的一個證據。現在10年期國債收益率百分之2點多不到3，長期能保持5-7%以上的分紅并隨發展而能保持增長就具有罕見的投資價值。現階段長期持有銀行股就能獲得可觀的收益。

以上只是我個人的一點思考和觀點，由于我持有銀行股，所思所想有可能有屁股決定腦袋之嫌，其他人僅供參考。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$ #2023投資煉金季#

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