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這是謝爾比在80年代學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)，一些最廉價(jià)的股票或許就值那個(gè)錢，因?yàn)槟切┕径嗍瞧接沟墓尽栴}在于，一個(gè)平庸的公司會一直保持平庸。公司或許會重新振作，但這樣的復(fù)興是一個(gè)并不確定的命題。“甚至即便能夠復(fù)興，”謝爾比說，“這種復(fù)興也會比人們預(yù)期的花更長的時(shí)間。你必須是一個(gè)受虐狂，才會喜歡這類投資。”

價(jià)格昂貴的股票或許物有所值，因?yàn)樗鼈兛赡艽碇鴤ゴ蟮墓尽５x爾比卻拒絕購買這類股票，除非它們的價(jià)格相對于其盈利水平合理。“任何公司在任何價(jià)格上都未必有吸引力。”謝爾比說。戴維斯一家從來不會為衣服、房子或度假支付過分的價(jià)格。為什么投資者要為盈利支付過分的價(jià)格呢？說到底人們買的不就是公司的盈利嗎？

克里斯描述這些滋滋帶響的熱門股所帶來的假象是“顯微鏡下的賭場和牛排餐廳”。這類虛幻的公司的共同標(biāo)簽就是兩個(gè)字：“狂野”。至于這是不是一家?guī)Ю匣C(jī)的互聯(lián)網(wǎng)咖啡店，誰在乎呢！無論它是干什么的，只要“狂野”的招牌一亮相，就會受到狂熱的追捧。追捧者會以30倍市盈率買入這種股票，在接下來的4年時(shí)間里，“狂野”公司的盈利以每年30％的速度迅猛增長，大家繼續(xù)深陷狂野熱潮之中。到了第5年，“狂野”公司的勁頭不太足了，盈利增長僅僅是15％。對于大部分公司而言，15％的增長已經(jīng)是很不錯(cuò)的成績，但是“狂野”的投資者們期望更高。現(xiàn)在，他們開始猶豫，只愿意給出原先一半的估值－15倍市盈率。這樣造成的結(jié)果是股價(jià)腰斬，向下“調(diào)整”50％。到了這個(gè)時(shí)候，那些賬面利潤都蒸發(fā)殆盡，任何早期購買狂野”股票的投資者，在經(jīng)歷了短暫的輝煌之后，得到的僅僅是微不足道的6％的年化回報(bào)，相對于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而言，聊勝于無。因?yàn)槊绹鴩鴤幕貓?bào)就是6％，但風(fēng)險(xiǎn)卻小很多。

(資料圖片)

旦一只快速成長的股票失去其成長性，投資者就淪為殘酷數(shù)學(xué)的犧牲品：當(dāng)一只股票下跌50％之后，它必須回升100％，才能挽回之前的損失。

謝爾比認(rèn)為好的投資對象應(yīng)該是成長率高于市盈率的公司。他會避免購買“狂野”類股票，會尋找那些“一般”類的股票，例如一家地區(qū)性銀行股。這個(gè)“一般”的股票僅僅具有13％的成長率，并不引人矚目，股價(jià)是10倍市盈率。如果這個(gè)“一般”的股票能保持5年這樣的表現(xiàn)，并吸引投資者愿意支付15倍的市盈率，那么，耐心的投資者就會在5年之間獲得20％的年化回報(bào)，而“狂野”類的熱門股票僅能獲得6％的回報(bào)。

有時(shí)候，戴維斯家族也會發(fā)現(xiàn)一只“隱形成長股”，它有“一般”的名聲，但有著如同微軟一樣的厚利。低廉的價(jià)格、驚人的回報(bào)，這是無法抗拒的組合，戴維斯發(fā)現(xiàn)的AIG以及其他很多股票就屬于這一類。如果AIG開始出售心臟起搏器或轉(zhuǎn)基因種子，投資者肯定會給予該公司更高的估值倍數(shù)。但作為一家沉悶的保險(xiǎn)公司，它從來沒有引發(fā)非理性的熱情或其他。股票的長期被低估可以將下跌風(fēng)險(xiǎn)降至最小。

當(dāng)謝爾比相中一家公司，但如果股價(jià)太高不合適，他會耐心等待其價(jià)格回落。由于分析師們每年經(jīng)常會有三四次改變自己的觀點(diǎn)，這就創(chuàng)造了可以買進(jìn)IBM、英特爾和惠普等公司股票的機(jī)會。此外，時(shí)不時(shí)出現(xiàn)的熊市也是謹(jǐn)慎投資者最好的朋友。正如戴維斯常說的那樣：“熊市會讓人賺很多錢，只不過那時(shí)很多人都沒有意識到。”

有時(shí)候，一個(gè)行業(yè)會遇上自己行業(yè)的熊市。例如20世紀(jì)80年代，房地產(chǎn)業(yè)的熊市蔓延至銀行業(yè)，這給了謝爾比買入花旗銀行和富國銀行股票的機(jī)會。當(dāng)克林頓政府推出錯(cuò)誤性的醫(yī)療改革方案時(shí)，一流的制藥公司（例如默克、輝瑞、禮來等）都大幅下跌了40％～50％。謝爾比和克里斯在這三家公司都有持股。任何一家公司都會遇上自己的熊市，當(dāng)壞消息（例如原油泄漏、集體訴訟、產(chǎn)品召回等）發(fā)生時(shí)，都會引發(fā)股價(jià)下跌這通常是個(gè)買人的好機(jī)會，只要這些負(fù)面的東西是暫時(shí)的，只要它們不影響公司長期的發(fā)展前景“當(dāng)你買入一只遭受打擊卻實(shí)力穩(wěn)固的公司股票時(shí)，”謝爾比說，“你只會在買入時(shí)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y者的預(yù)期會比較低。”

整個(gè)80年代，謝爾比可以選出大量的市盈率僅有10～12倍的成長股。但是，到了市場喧囂的90年代，再也找不到這樣物美價(jià)廉的股票了。克里斯和肯從來沒有這樣的經(jīng)歷，現(xiàn)在他們只好被迫等待市場的下跌了。

在選擇科技股方面，謝爾比非常謹(jǐn)慎，但他并非完全回避這類股票，這一點(diǎn)與兩位患有科技恐懼癥的著名投資大家一一巴菲特和林奇一一不太一樣。

只要能發(fā)現(xiàn)價(jià)格合理、盈利真實(shí)、經(jīng)營穩(wěn)健的公司，他會熱心地將其納入投資組合。否則，他寧愿錯(cuò)過這些經(jīng)濟(jì)中最為活躍的部分。他很早就投資了英特爾公司，并獲利豐厚。他也從80年代中期開始，就持有IBM公司的股票。他還買過應(yīng)用材料公司的股票，這一幕類似于“鋤頭與鐵鍬的游戲”的現(xiàn)代版。

在19世紀(jì)的淘金熱潮中，那些賣鋤頭和鐵鍬的人賺了大錢，但拿著這些工具去找礦的客戶們最終卻破產(chǎn)了。同樣的情況再次上演，應(yīng)用材料公司賣設(shè)備給那些半導(dǎo)體行業(yè)的“找礦者”。

典型的成長股基金每年會賣出90％的資產(chǎn)，然后，取而代之地買入可能更具前景的標(biāo)的。但是，謝爾比主持的紐約風(fēng)險(xiǎn)基金每年的換手率僅有15％。戴維斯更是喜歡買了股票以后一直持有，因?yàn)檫@樣可以避免為巨額的資本利得繳納高額的資本利得稅。這種“買入、持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤。頻繁交易的結(jié)果，勝負(fù)不確定，但交易成本是確定的。在謝爾比小的時(shí)候，戴維斯就不止一次地告訴他，“擇時(shí)”是徒勞的。謝爾比將這個(gè)忠告?zhèn)鹘o了下一代：克里斯和安德魯。

“當(dāng)我們以折扣價(jià)購入股票之后，可以長期持有，”謝爾比說，“最終，我們希望看到股票可以以‘合理的價(jià)格’賣出。即便它達(dá)到了這個(gè)點(diǎn)，只要它可以繼續(xù)保持增長，我們就愿意繼續(xù)持有它。我們愿意以合理價(jià)值購買股票，但最終還是希望這是一只成長股。”

“我可以持有一只股票經(jīng)歷兩三個(gè)衰退或市場周期。這樣的話，我就可以知道在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下公司該如何應(yīng)對。”

戴維斯投資于那些偉大的管理層，例如AIG的漢克?格林伯格，謝爾比也遵循同樣的邏輯，投資于英特爾公司的安迪?格羅夫、太陽美國公司的艾利?布羅德。如果一個(gè)偉大的領(lǐng)導(dǎo)人離開一家公司到了另一家，謝爾比會將資金投入新的公司這是再次購買管理人才能的行為。當(dāng)杰克?格朗德霍夫從富國銀行到了第一銀行后，謝爾比就買了第一銀行股票。當(dāng)哈維?葛洛柏出現(xiàn)在美國運(yùn)通，他就買了美國運(yùn)通的股票。“任何公司的成功都離不開優(yōu)秀的管理層，這是華爾街公認(rèn)的真理。但是，一般的分析師會忽略這一點(diǎn)，”克里斯說，“分析師們總愛討論最新的數(shù)據(jù)，但在沒有評估過領(lǐng)導(dǎo)層情況時(shí)，我們從來不會做任何投資。”

“電腦技術(shù)的發(fā)展使得投資者過于關(guān)注過去無窮的數(shù)據(jù)，”謝爾比說，“人們從來沒有像現(xiàn)在一樣，致力于從過去找到未來。”華爾街的歷史上最有價(jià)值的總結(jié)就是，歷史從來不會一成不變地重復(fù)過去1929年大崩潰之后的25年，人們一直都避免股票投資，因?yàn)樗麄冃闹幸恢贝嬖谝环N虛幻的臆想：市場即將崩潰。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)東后，人們也避免投資，因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為戰(zhàn)爭結(jié)束后蕭條會尾隨而來。70年代后期，人們也在避免投資，因?yàn)樗麄冋J(rèn)定1973－1974年那樣的暴跌會再次上演。

正如謝爾比在1979年所寫的：“絕大多數(shù)投資者花了太多時(shí)間，去預(yù)防那些我們認(rèn)為不太可能發(fā)生的類似量級的災(zāi)難。”

1988－1989年，人們躲避股票，是為了防止1987年那樣的股災(zāi)再次發(fā)生。但是，所有這些預(yù)防行為所帶來的后果都令人后悔不已，因?yàn)槊慨?dāng)人們想到預(yù)防股災(zāi)的時(shí)候，恰恰是應(yīng)該大舉投資的好時(shí)機(jī)。從華爾街的投資歷程中，可以了解很多謬誤的存在。

例如：“只有公司盈利上升時(shí)，股價(jià)才會上漲。”實(shí)際情況是，在公司盈利不振時(shí)，股價(jià)經(jīng)常還會表現(xiàn)不錯(cuò)。

“在高通貨膨脹期間，股市會受到傷害。”實(shí)際上，在50年代初期，這種傷害并未發(fā)生。

“股票投資是對付通貨膨脹的最佳武器。”但70年代初期的情況告訴人們，事實(shí)并非如此。

“以1年、3年甚至5年的時(shí)間看，股票是危險(xiǎn)的，但是放眼10年、15年卻是不同的景象。”克里斯說，“我父親當(dāng)年進(jìn)入股市時(shí)，正好趕上牛市頂峰，但經(jīng)過了20年之后，他當(dāng)初的糟糕已經(jīng)開始無關(guān)緊要。在給股東的信中，我們一再重申：我們在跑馬拉松。”

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