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2023年第一季度以來，因為ChatGPT的火熱帶動了國內(nèi)人工智能相關板塊的熱度，很多缺乏業(yè)績支撐的公司，在相關概念的火熱影響之下，股價表現(xiàn)驚人。咱們基金在去年成立時，已經(jīng)布局了與視覺相關的人工智能公司龍頭，在第一季度為投資組合貢獻了良好的收益彈性。但是，我們認為二級市場的投資者可能對人工智能的蓬勃發(fā)展有些過分樂觀了。人工智能技術本身并不神秘，一些具備項目落地能力的龍頭企業(yè)，早在數(shù)年之前就已經(jīng)將相關的算法模型運用到自己的業(yè)務中，給客戶的降本增效創(chuàng)造了價值，并有效地反映到公司的報表上，給股東也帶來了良好的回報。一些缺乏項目落地能力，純粹依賴于概念的公司，若沒有業(yè)績支撐，恐怕股價怎么上去，最后還會怎么下來，潮水退后才知道誰在裸泳。我們堅定相信真正具備項目落地能力，有良好的工程師文化氛圍，能夠為客戶持續(xù)創(chuàng)造價值，不遺余力地加大研發(fā)投入力度的公司，才是真正能夠走得長遠的。

咱們基金成立以來，對投資組合拖累比較大的是消費板塊。借此機會，與大家分享下我的一些反思。去年5月份基金成立后建倉時，當時疫情依然還在肆虐，很難看清什么時候疫情可以結束。在消費品板塊中，筆者選擇了乳制品龍頭企業(yè)進行布局，考慮的因素是作為健康食品，能夠增強消費者的身體免疫力，并且是ToC的生意，消費者極度分散，具備一定的反脆弱性。但是，回頭復盤看，這一年來疫情的擾動下，影響了具備送禮環(huán)節(jié)的高毛利率的產(chǎn)品，同時消費者的消費能力不足，導致去年三季報的業(yè)績非常不理想，估值也持續(xù)承壓。去年底的疫情政策突然調整后，今年春節(jié)期間的消費數(shù)據(jù)還不錯，但是過完春節(jié)后，因為消費能力的影響，目前大眾消費品公司在經(jīng)營上是普遍存在壓力的，我們希望經(jīng)濟形勢能夠有所好轉，老百姓的口袋能夠重新鼓起來，能夠更加有消費信心。我們有理由相信，健康食品龍頭企業(yè)未來依然有良好的發(fā)展空間，對標海外的健康食品龍頭企業(yè)的市值，相關公司依然有很長的路可以走。

我們目前的投資策略依然傾向于選擇長邏輯高度清晰的龍頭企業(yè)，首先重視選股的品質問題，優(yōu)先選擇那些行業(yè)內(nèi)競爭格局相對已經(jīng)比較清晰的。某種程度上，競爭格局代表了選股的確定性。在需求側，我們要選擇那些有良好發(fā)展前景的，符合時代發(fā)展要求的。但是復盤看，好的買入時機卻是需求側不景氣的時候，也就是長期看是好公司，但是短期內(nèi)遇到了一些需求上的擾動。國內(nèi)資本市場喜歡追逐景氣度，甚至已經(jīng)“卷”到了高頻跟蹤某個月度的經(jīng)營景氣度情況，然而正是因為市場如此的鐘情于需求側的景氣度，才給了長期投資者比較好的買入機會。如果大家都知道好的東西，往往是很難有好的價格，但是因為某一個季度的景氣度下行，追逐景氣度的投資者暫時性地撤離，導致股價形成了下跌趨勢，于是趨勢投資者也跟風賣出，從而有機會擊穿內(nèi)在價值，給逆向買入的投資者，創(chuàng)造了有安全邊際的買入優(yōu)質公司的好機會。我們的投資風格決定了沒有能力追逐熱點，但是有耐心等待優(yōu)秀的好公司走出經(jīng)營上暫時的困難時刻。只要長期的投資邏輯是存在的，那么暫時性的困難，導致股價持續(xù)調整，對于我們來說，反而是好的機會。

今年以來筆者重溫了塔勒布的幾本書，雖然從前也讀過，但是印象不是特別深刻。經(jīng)歷了2022年一系列“黑天鵝”事件的干擾，再次重溫他的幾本書后，對塔勒布的哲學思想有了更為充分的認識。如何在隨機漫步的資本市場中“活下去”？我們不僅要考慮選股的品質、周期，還需要構建一個能夠適度分散的，具備“反脆弱”性質的投資組合。黑天鵝隨時可能會來臨，我們躲不過它，我們在平時就要做好應對，這樣當黑天鵝突然來襲的時候，才不會感覺意外。因為黑天鵝就是市場的組成部分之一，它一定會來，這是客觀規(guī)律，不以任何人的意志為轉移。

我們要尋找的是“非對稱風險”的投資機會，這樣正面黑天鵝才能成為我們的朋友。所謂的非對稱，也就是上行收益與下行風險之間是呈現(xiàn)非對稱狀態(tài)的。因為市場的隨機漫步特征，我們事先是沒有能力預知未來會突然發(fā)生什么。但是，如果我們選擇的是一些具備優(yōu)秀品質的生意，有德才兼?zhèn)涞墓芾韺釉诮?jīng)營，同時我們是在周期的底部區(qū)域進行布局的，那么時間就是我們的朋友，未來一定會出現(xiàn)各種“變化”，然而我們是在具備安全邊際的時刻買入的，如果進一步的更壞，下跌的空間已經(jīng)有限，但是如果孕育了向好的方向發(fā)展的“種子”，那么就帶來了向上發(fā)展的空間。所以，我們要積極尋找的是具備下行空間有限，上行空間可觀的投資機會，在企業(yè)看似壞到極致的時候，埋伏進去，然后耐心地等待。反之，當我們所持有的生意，因為市場的過分樂觀，導致脫離了基本面，那么我們也要警惕未來的“黑天鵝”的出現(xiàn)，導致股價的持續(xù)下跌。也就是《道德經(jīng)》中的：禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。因為“無常的力量”，事物是在動態(tài)變化中的。

目前，我們的投資組合分布情況：29%日常消費，23%醫(yī)療保健，20%信息技術，16%新能源，11%工業(yè)，1%材料。在日常消費品中，我們精選的是乳制品、酵母和休閑食品龍頭；在醫(yī)療保健中，我們較為集中在國產(chǎn)醫(yī)療設備龍頭，適度分散持有生長激素龍頭、大分子CXO龍頭和疫苗龍頭；在信息技術領域中，我們精選了幾個軍工電子龍頭企業(yè)，行業(yè)內(nèi)競爭格局非常好，下游需求的確定性也比較高。其次，受益于汽車智能化方向的若干龍頭標的；在新能源領域中，我們選擇的是鋰電池龍頭、鋰電設備龍頭、光伏一體化龍頭以及光伏膠膜龍頭。在工業(yè)領域中，我們選擇的是檢測龍頭、繼電器龍頭，以及危廢資源化領先企業(yè)。

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