銀行股是一個頗具市場爭議的行業板塊，不少價值投資者齊聚這個低估值高分紅的板塊。一方面銀行通過存款創造的方式為實體經濟輸血，與實體經濟有著緊密的聯系，并受到經濟周期波動的影響。2022年是一個充滿挑戰的一年，這次我們通過市值較前的10個熱門銀行年報橫向對比分析來看看銀行股在2022年基本面到底如何，并進一步展望銀行股2023年的發展。

【資料圖】

市值較前的10個熱門銀行包括工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、招商銀行、郵儲銀行、交通銀行、興業銀行、平安銀行、寧波銀行。

一、主流銀行凈息差分析：

2022年由于經濟周期處于逆周期，宏觀利率處于下行周期。銀行是經營貨幣的行業，貨幣價格是利率，當利率下降時，通常資產收益率會下降。反之資產收益率上升。

主流銀行凈利息收入表現，總體上負債成本率都出現了上升，資產收益率出現了下降的趨勢。其中工商銀行、農業銀行、興業銀行、寧波銀行、凈息差下降較多，下降了20左右bp（19bp-21bp）。個別銀行反而凈息差出現了上升，中國銀行凈息差上升1bp。這對于喊著銀行同質化，四大銀行都是一樣的人是一次有力的反擊，怎么中國銀行凈息差還能走勢相反。再一次說明銀行都是不同的，同質化是不靠譜的。

主流銀行凈息差表現。本人認為凈息差是觀察銀行資產質量的先行指標。為了保持固定凈息差，銀行在布局較低資產收益率的資產時資產質量通常會比布局較高資產資產收益率的資產會好。金融學原理：高風險高收益。這就要求銀行必須在負債成本率表現較低。橫向對比主流銀行，招商銀行和郵儲銀行負債成本率最低，都是1.62%左右。而且兩個都是零售銀行。零售資產收益率通常又比對公資產收益率要高。因此兩個銀行可以獲得較高的凈息差，又能保持較高的資產質量。市值交通銀行以后的銀行，負債成本率都在2%以上，這些銀行要保持較高的凈息差就要在資產結構，或者資產質量，凈息差上面下功夫，要么能尋找到高收益優質資產，要么犧牲資產質量，要么犧牲凈息差來保持凈息差和資產質量的平衡。其中交通銀行就是犧牲了凈息差保證資產質量的典型。民生銀行近8年來的凈息差不穩定，可能2019年-2020年進行過一次風險收益率的提升，但是資產質量隨之惡化，近2020年-2022年又通過降低凈息差修復資產質量。

我們可以看到表中，存款占負債的占比和貸款占資產的占比。這個占比可以看出貸款和其他債權投資的比例。通常研究銀行股的投資者都喜歡看什么撥備覆蓋率，不良貸款，這些東西只是針對占比60%左右的貸款資產，其實還有大約30%多的其他債權投資業務（包括同業存款）。當年著名的影子銀行業務就是在其他債權投資里面。貸款占比高的銀行受到LPR利率影響更大。如果銀行反經濟周期，在逆周期進行資產收益率提升，則會在未來給資產質量留下一定隱患。另外通常債券和同業投資具有更強的利率周期性，因為相比于貸款，債券和同業資產周期更短更快反映利率波動。負債方面，同業占比較高的銀行在利率下行周期，凈息差會下降得沒那么難看。因為同業負債跟隨的shibor利率也會下降。寧波銀行這種計息負債比生息資產少的銀行通常有一部分資產去搞債券了。這類資產收到利率波動銀行比較大。國債的交易通常跟隨國債收益率進行波動。擔任不管是shibor利率還是國債收益率根本都是跟隨宏觀經濟周期波動，經濟繁榮利率就會上升，經濟不景氣利率就會下降。

二、資產質量分析

銀行的資產質量是最重要的指標，也是機構對銀行進行估值的重要參考。壞賬少的銀行才是比較優秀的銀行。筆者主要采用不良貸款減值準備變化和逾期貸款偏離率來進行判斷。資產減值準備和逾期貸款偏離率是銀行用來抵御宏觀經濟周期對凈利潤沖擊的兩道重要防線。

由于每個銀行的逾期貸款偏離率不一樣所以筆者會第一時間把逾期貸款偏離率計算出來。公式是逾期貸款除以不良貸款。從表格可以看出四大銀行和交通銀行逾期貸款偏離率是最低的，意味著不良貸款比逾期貸款多（不能確定是否不良貸款包含所有逾期貸款，所以只能說比較多，不能說覆蓋）。其中興業銀行和光大銀行逾期貸款偏離率超過了150%。由于逾期貸款偏離率對于不良貸款和減值計提有著重要影響，所以筆者一直把這個指標當成銀行的第一個安全墊，用來低于宏觀經濟周期對凈利潤沖擊的第一道防線。當經濟周期進入逆周期時，銀行資產質量惡化，逾期貸款偏離率可以通過提高，減少不良貸款率進行調節，使得信用減值損失需求不用那么高，凈利潤顯得更加穩定。

貸款減值準備就是銀粉最喜歡分析的撥備覆蓋率，但是用資產減值準備提高凈利潤的方法不是在順周期用的，而是在逆周期用的。2022年屬于逆周期，不少銀行通過減少計提的方式提高了凈利潤的增速，當然這也包含了2020年多計提的部分。資產資產減值準備作為銀行保護凈利潤的第二道防線起到重要作用。但是怎么提高凈利潤不是我們資產質量的主要內容，通過貸款減值準備變動我們想要知道在資產減值準備里面到底銀行到底失去了多少。其實CA項就是2022年這些銀行在貸款減值準備里面失去的量。其中平安銀行，光大銀行，民生銀行失去了貸款總額1%的資產減值準備。主要計算邏輯是：期初的資產減值準備加上新增計提的量，在減去期末資產減值準備的量，就可以得到貸款減值準備損失的量。

三、展望2023年

銀行是弱周期股，宏觀經濟周期影響銀行的規模因子及利率因子，最重要的是影響其資產質量。資產質量對銀行的估值起到決定性作用。由于銀行帶了11-15倍杠桿，壞賬通常會被放大，反應在凈資產上面。資產質量會影響二級市場定價機構對銀行的估值，悲觀的時候會給予銀行一定的折價。宏觀上，2020-2022全球經濟都受到了疫情的創傷，俄烏戰爭更是給本是脆弱的經濟雪上加霜。2023年，我國疫情放開了，地產調控態度也發生了轉變，俄烏戰爭也出現了和平的希望。世界正在興起反美元運動也在給人民幣帶來新的機遇。2023年機遇與挑戰并存。投資者應該保持謹慎客觀的態度對待銀行股的基本面。

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