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(資料圖片僅供參考)

這是我們第1023篇周策略報告。

清晨剛剛下過雨的馬路，為了躲雨，我們都順著墻往前走，但是我們都知道，萬一樓上掉下來東西，那可就會有很大的概率發生意外了。

你說，大家不知道這個風險嗎？其實都知道，但是，下雨了，還是會有很多人選擇順著墻邊走。

也就是說，大家其實都知道什么是對的、什么是錯的，但是不是真的都能堅持把對的事情做對，而不做錯呢？并不一定。

或者用資本市場打個比方，比如：大部分人都知道，聽消息炒股，不是太靠譜；

比如大部分人也知道，追漲殺跌，往往也不會有太好的結果，但是依然會有人樂此不疲，直到AI已成往事，迎來大跌，才醒悟？”

再下周就是五一小長假了，考慮市場情緒，本周周策略做深度思考復盤，作為5月份策略報告發布，交流三個方面：

一、AI可能極致化，市場自動再平衡

在4月20日的復盤文章《再這么漲下去，要虧錢了》里，我們提到：極致化容易導致大盤回落，沒想到一語成讖，4月21日，上證指數、創業板指等綜合類指數均出現大幅回落，上證指數收跌1.95%，收在3301.26點，跌破了5、10、20日均線；

創業板指收跌1.91%，收在2341.19點，日線級別看，完全回到了空頭序列，要想走出來，看起來需要一點點時間。（Wind，2023.04.21）

21日這根放量長陰，對于市場短期的形態，影響是非常大的，影響有多大，需要怎么修復，我想，還需要一點點時間思考，在整個市場仍然處在一個底部區域的實際情況下，太過悲觀的情緒可能并不適用？

那么是什么原因誘發的調整呢？

可能主要有兩個原因，第一個呢，還是情緒面，市場資金面對一些不確定性，還沒有從2021年和2022年的調整中走出來，還是有點缺少信心；

第二個原因呢，市場在AI、中特估，尤其是AI方向的極致化行情，導致市場可能有很多短期化、非理性的投資行為。

二、對部分行業的看法

1、中證數據。

中證數據，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

如果我們把AI細分的話，一般規則上無非是上游、中游和下游，對于AI來說，上游就是數據軟件，中游就是現在制造業（人工智能、機器人），下游就是產品應用，比如傳媒和游戲。

中證數據可以看作是上游的代表，估值方面，靜態PE60.50倍（中證指數，2023.04.21），對于產業成長初期來說，成長大于估值，特別是數據要素的商業化剛開始的初期，有沒有投資價值和機會就要參考技術面和資金面、情緒面等方面了。

從技術上看，中證數據近5年和近3年的年化收益率都是負的，近1年和2023年以來的收益率是非常突出的，成交量方面進入2023年后明顯放量，看起來，資金面、情緒面、技術面都比較好，短中期會比較樂觀。（中證指數，2018.04.23---2023.04.22）

2、中證傳媒。

中證傳媒，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

作為下游應用的代表，中證傳媒過去5年的表現跟中證數據節奏近乎一致，如果把他們5年走勢放在一起，有很多重疊之處。

估值方面，靜態PE27.24倍（中證指數，2023.04.21），相對比較合理，政策面方面，重新鼓勵游戲產業健康發展，資金面、技術面、情緒面等方面看，跟中證數據類似，短中期比較樂觀。

3、中華半導體芯片。

中華半導體芯片，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

從基本面上來說，半導體全球下降周期可能還沒有結束，從全球各家公布的財報和消費電子的銷量、庫存數據等都可以得到驗證；

但芯片在圍堵之下，國內的獨立發展預期，以及芯片在AI、自動化等科技硬件中的核心地位，預期又比較明確。估值方面，靜態PE50.02倍（中證指數，2023.04.21），考慮業績短期衰退的可能性，還是OK的。

從技術面看，中華半導體芯片自2021年7月調整以來，截止到本月末調整周期將達到22個月；

資金面也得到了市場的認可，再考慮政策面、情緒面的積極因素，雖然短期還有可能會波動，但長期的確定性還是比較明確的。

4、中證軍工。

中證軍工，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

對于中證軍工，我們是比較樂觀的，政策面的支持力度非常大，當下的國際環境也需要，從技術圖形上看，近5年的走勢還是比較漂亮的，對比同屬硬科技范疇的半導體、新能源，反而波動率沒那么大，底部區域還在不斷地抬高。

估值方面，靜態PE54.33倍（2023.04.21，中證數據），成交量方面倒還是一直比較溫和，技術上看筑底的跡象比較明確，但盤整的時間上，從2021年11月份以來，才17個月，可能差點意思。

5、生物科技。

中證生科，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

中證生科技術圖形上看，走出了一個大大的過山車，指數方面和主要成分股調整的時間基本都達到了24個月，靜態PE29.12倍（2023.04.21，中證公司）。

把指數的主要成分股過一遍，會發現，在生物科技領域，龍頭的地位是穩固的，按照一般規律來說，未來繼續保持甚至不斷擴大領先優勢的概率，是比較大的，平臺化在醫藥領域投資的評估中，權重應該提高。最近的日K線形態不是太好看，成交量方面有點低迷，看起來短期似乎還沒有走出來，但中長期來說，值得重視。

6、消費紅利。

消費紅利，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

消費紅利的指數最近5年表現的非常好，看技術圖形就覺得很漂亮，穩定性非常好。

對于整個消費板塊，大家應該都知道，我們是相對比較謹慎的，但對消費紅利這個指數，卻非常重視，這是為什么呢？

一是指數方案本身優秀，從消費領域突出紅利因子，進一步增加了確定性。

二是選出的大部分必須消費品都是細分領域的龍頭公司，愿意分紅證明了真的賺錢，后面隨著市場份額的進一步擴大以及提價，跑贏通脹的概率較大。

結合基本面、資金面和技術上看，短期有可能受到可選消費萎靡的影響，走勢不會太明確；但中長期看，確定性較高。

7、恒生指數。

整個香港市場目前基本是被外資情緒左右，恒生指數的點位中樞跟2009年差不多，投資的價值和機會，從我們國內的角度看是非常明確的。

不過它的價值發現過程，可能需要一定時間，取決于幾個方面，第一個方面，本質上還是定價權的問題，外資對于港股的定價有更大的話語權，隨著上半年人民幣柜臺的開通，要觀察是否有改善。

第二個方面，流動性方面，還要觀察美元加息周期何時結束，目前加息進入尾聲的概率比較大。第

三個方面，進一步觀察上半年國內經濟復蘇情況。

從以上三個方面看，恒生指數磨底的過程可能還會繼續一段時間，但向好的方向和趨勢越來越明顯，保持一點耐心吧。

8、恒生科技。

除了港股市場總體的情況外，恒生科技還有一些需要額外關注的地方，恒生科技的成分股主要以互聯網為主，互聯網目前一是野蠻生長期可能過去了，進入到了成熟期，二是營收凈利潤數據還需要觀察。

這關系到現有的估值體系是否仍然適用于現在的情況，技術圖形上面還好，資金面和情緒面，在這個位置達成了一個基本的共識，只是后面的發展，要用數據說話了。

9、創成長。

創成長，發布以來的走勢圖（2019.01.25---2023.04.22，國證指數）

創成長指數的編制方案是非常有意思的，由創業板市場中具有良好成長能力和動量效應的50只股票組成，反映創業板中成長能力良好、動量效應顯著的上市公司整體運行情況。

從技術圖形上看，走勢也非常犀利上漲行情中的進攻性非常強，當然調整也比較激烈，調整的幅度還是可以的，TTM估值34.03倍，是指數起始以來的最低百分位（Wind，2023.04.21），進入了一個技術性整理平臺；

不過調整的時間可能不太夠，從2021年12月份以來，大約調整了16個月。

另外從基本面看，創成長的主要成分股來自于新能源汽車、光伏產業、醫美等產業，這些方向可能已經過了爆發力最強的階段，短期可能會相對平穩，整個指數看下來，處在可以考慮戰略布局的階段。

10、光伏產業。

光伏產業，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

整個光伏產業的成長性是比較確定的，在4月11日我們發布的《理性與價值終將回歸：談談新能源和AI》文章里，我們分析了硅料價格下行和下游排產，國內1-2月光伏裝機20.4GW，同增88%；

2023年1-2月硅片電池組件出口43.7GW，同增24%，逆變器出口19.5億美元，同增131%，海外需求持續旺盛。（數據來源：Wind）

雖然我們會擔憂短中期貿易沖突的干擾，但長期的確定性方面，光伏產業非常有優勢，估值也比較合理，反應到技術面上，即便是調整，資金對光伏產業是有期待的。

綜合來看，我們認為中長期布局還是可以的，但由于調整的時間和幅度不太夠，要想有大的行情，似乎差一點點意思。

11、中證中藥。

中證中藥，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

從目前的產業政策看，中藥產業進入了一個產投研的旺盛期，一方面成熟的產品市場比較穩固增長，另一方面一些老的中醫藥技術開始受到重視推廣，還要看到，政策上的鼓勵和保護也比較明確。

反應到技術面和資金面、情緒面上，可以看到中證中藥指數的強勢，指數回到了近5年的高點，靜態PE29.78倍（2023.04.21，中證指數），還是比較值得期待的。

12、中證農業。

中證農業，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

對于中證農業的研究分析，爭議還是比較大的，我們的邏輯并不復雜，主要有兩個，第一個是農業產業的現代化、自動化在加速，食品的開發品種也越來越豐富，整個產業的利潤率逐步抬升的趨勢已成；

第二個，中證農業里的一些養殖企業，經歷了一輪激烈競爭，持續虧損，類似豬肉價格也進入了一個底部區域，行業向上的力量在逐步積累。

技術面看，從2021年2月以來，調整了27個月，靜態PE29.63倍（中證指數，2023.04.21），底部區域的態勢也比較明確。

13、房地產。

房地產指數，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

對于房地產，我們認為可能還沒到樂觀的時候，這個跟中證煤炭有點像，出清的過程會比較痛苦和漫長，至少從我在我們這小縣城了解的信息看，房地產開發企業的債務出清，恐怕還需要一個過程，謹慎點不是什么大錯。

關注房地產，是因為房地產對整個經濟的影響太大了，我們需要從觀察中學習、理解整個事情的處理手段和模式，增加我們對底層邏輯的理解。

另外，這個產業如果真的出清了，可能也會有中證煤炭那樣的投資機會。

14、科創50。

科創50，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

自2019年7月22日科創板開板，2019年底科創50指數推出以來，已經大約4、5年了，從規律上來說，一批上市企業可能將進入到產品成熟期，很多應用層面的東西可能會開始在硬科技領域出現。

估值方面，靜態PE58.46倍,點位不過1116.83點（中證數據，2023.04.21），政策面、資金面都比較積極樂觀，短中長期，都有考慮布局的理由。

15、央企結構調整。

結構調整，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

這個投資的邏輯是順的，第一，總體上看，央企和國企的估值是處在相對低位的，第二，在存量經濟之下，龍頭企業的份額和地位優勢也會更明顯，第三，隨著央企國企考核ROE的變化，盈利水平有望迎來變化。

結合技術面看，資金面也是相對認可的，2023年以來，以央企結構調整為代表的多個央企指數表現的可圈可點，表現和吸引力僅次于AI；

靜態PE13.32倍，還是值得期待的。

三、當下的策略：陽謀取勝

很多事情，心里敞亮、少些雜念，其實不復雜，能做就做，全力以赴，不能做就不勉強，曬曬太陽、聊聊天，也能自然一生。

投資這事兒，我們只需要思考價值、成長、時機、自己的承受能力，這幾個方面，就足夠了，其他的很多事情比如交易的技巧，如果放到足夠長的時間維度上看，對于絕大部分普通人來說，貢獻不大。

聊聊我們當下的策略，為什么銀華天璣-悄悄盈不能過分追逐熱點，依然保持在硬科技、醫藥醫療、基礎消費、港美股優秀中國上市公司等主要方向的中長期布局呢？

1、AI部分從基本面、技術面角度，大概率已經完成了基本的修復，相對于醫藥醫療、港股等方向的持續低迷，相對來說沒有特別的優勢，如果非要說有什么優勢的話，那應該是情緒的差異可能比較大。

2、AI的市場情緒已經比較好了，相對于醫藥醫療、中證軍工、消費紅利等短期更有可能出現行情，但在各路資金的認可下，AI可能會有比較大的概率呈現出快漲VS快跌，大漲VS大跌的狀態，也就是波動會比較大，這對于投資者的沖擊會比較大，普通投資者可能會覺得這很刺激，但講真，在荷爾蒙的刺激下，恐怕很多人不一定能最終賺錢走人。

這就是人性的另一面，從投資者的體驗和最終的收益考慮，我們可能也不會太過于考慮。

3、AI內部分化，指數級別的行情會比較平淡一些，優質的個股和黑馬、炒作類可能會此起彼伏，真正的投資機會，需要在個股層面去發掘，而這也不是基金投顧組合能夠發揮的地方，也可能不是大部分普通投資者可以把握的方式。

4、那些中長期成長性不錯，也跌得夠久、估值也相對合理的方向，未來都有逐步修復的機會，也許就像半年前甚至4個月前的AI，只是我們不知道這個具體時間會是什么時候，我們能從規律上推測出來，越往后，越接近這個時間，我們只需要稍微有些耐心和信心，堅持閑錢投資的原則就夠了。

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5、重歸基本面：2023年策略報告

6、有些事情，要給個交代

7、投資的細分方向：2023年2月策略報告（第1011篇周策略）

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溫馨提示：本文不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。

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