以下涉及的公司，沒有操作建議，筆者能力有限，僅供參考或看著玩。

(資料圖片僅供參考)

估值表我認為要每個人自己完成，其實并不難，因為很多行業都是有產能規劃，勻速增長，相對容易估，當然你估的時候如果是以偏樂觀的去給，那么打個7折8折，保守的去估，就可以直接當做參考。

我這套方法來自唐書院的老唐，他做的是茅臺，其實很容易估，因為茅臺酒就是產能規劃都有寫清楚，然后今年的產能就是用5年前的基酒來勾兌，凈利潤率相對穩定略升，穩定大家沒意見吧，略升的理由是不斷把不合格的經銷商剔除了，提高自己的直銷比例（出廠價969直銷價1499），然后不斷硬塞系列酒給經銷商，這些影響沒那么大，如果茅臺哪一天提高出廠價，那就能提高不少的凈利潤率。

說上面這套好像大家沒啥興趣，說下大家有關注的中免和邁為吧。

這兩個確實是跌得很慘，說實話這兩個比較難估，不適合老唐的方式。

中免：我目前沒能力去把握每一年的利潤有多少，同時又有著封關政策的不明朗，是否對牌照商的競爭力有所下降等影響，而且確實我認為這幾年大家網購的習慣也是挺讓免稅行業受損的。

樂觀的人會說：

1. 中免現在卡位置，把好的位置霸主，以后哪怕品牌商可以自營了，也會因為沒好位置而要跟中免租來經營。

2. 中免在機場被抽水嚴重，如果去海南，這方面的利潤是多很多的。

3. 海南省委書記沈曉明說過25年要干到3000億免稅，未來爭取7000-8000億。

悲觀者：

1. 封關后，牌照沒用了，如香港一樣，同街都是免稅。

2. 北方飛韓國比海南成本低。韓國折扣更低。

3. 網購分了不少份額。

估值，有另一種方法，就是不用精準估每一年的利潤，直接一步到位，由于中免存在不確定性，所以賠率必須高才有意義參與。

按世界免稅業協會口徑數據，19年我國居民境外購買免稅商品總體規模超過1800億元，其中在韓國免稅購買額超過1000億，是國內免稅規模（約500多億）的2倍，中國人免稅消費總額有一半流向韓國。

我們想著，海南大發展，國家也高度重視，包括引入頂奢這些來吸引更多游客，包括封關帶來的經濟發展，這些是無容置疑，其實封關對于加工企業是非常吸引人，會提高海南競爭力，帶來更多人口，更多人才，更多消費力，那么我給未來3000億的免稅給海南（憑什么給3000億，因為香港是高峰800億元，中國人境外購買免稅是1800億，然后高端人士收入增加等去毛估估的）。給凈利潤率15%，這個也是偏樂觀，因為海南占比提高，利潤率高。。然后中免占6成，到那時中免還有6成就很厲害了，整個島都免稅，我覺得也偏樂觀，在三個樂觀假設情況下，凈利潤是270億，到那時增速就會下降，給20倍PE，，5400億，現在3000多億，，，那是不是就是屬于我說的，勝率不夠，賠率也不夠。（藍瘦香菇）

（這里沒有給其他口岸甚至室內點，要不就給500億市值他吧，也不影響判斷，實在不行你給1000億，值博率很高嗎？）

邁為：最近產業鏈進展確實緩慢，悲觀聲音很多，我們不是產業的人，也無法知道證偽，當然電話會議都是說自己家的話，我把他也歸入勝率不夠，需要賠率大才能參與的范疇。

怎么給估值，我如果按公司給的指引，今年裝HJT多少去算，也大概只能算今年，明年多少？后年呢？不知道啊。

我直接粗暴假設HJT真能成事，不管是銀包銅還是電鍍銅，我先假設能成，HJT是主流，（這里不是亂講的哦，一方面是中國光伏行業協會也是這么去估算HJT是未來主流電池路線，再加上確實有清晰的技術路線和進步的苗頭，只不過確實緩慢，當然再未來一些就是要HJT疊加鈣鈦礦，也是比疊加TOPCON更具優勢，這里就不展開）

定性分析先到此，定量怎么給？

按中國光伏協會2030年HJT大概占35%，按目前23年產量有350GW電池片，而產能是有一定的冗余，大概給7成，也就是產能是500GW，后面按每年產量增加20%到2030年，產量是1254GW，而產能就接近1800GW，，按如果HJT能占比35%，產能占比630GW，高峰大概一年能裝200GW，未來隨著國產化率的提高和市場競爭，包括規模化生產，我覺得1GW應該從目前的4億降到3億，甚至2.5億，我們保守點給2.5億，就是500億營收。

如果真是主流，其實不止35%的占比，按過去某個技術是主流是占70%以上。（先保守點，但增速不錯給30倍PE）

其他業務包括半導體的，還有裝TOPCON也有機器賣，抵消掉HJT大概有3成左右給同行，也就是毛估估HJT邁為市占率70%。

凈利潤率按公司目前是20%，考慮未來大廠的大單壓價，和大廠的強勢，市場競爭等因素給15%。這樣算凈利潤就是75億，給30倍PE就是2250億。目前不到500億。3倍多的賠率，勝率一般般。值博率一般。

如果按最高點要1000億市值，那就真的值博率很低了。

這兩個公司估值確實很多假設的點，很粗糙，但理解里面的邏輯，會對估值心中有個底，做的是低勝率的事情，那么賠率必須高。為什么有些人就愿意拿著茅臺或者拿著長江水電等，賠率不高，但勝率確實高。

我們這里持有新能源的好像不少，我們再次一起來分析大跌后是否市場錯還是我們錯，是否有必要繼續持股還是干嘛？

新能源最近大跌，是否是殺邏輯，殺哪？需求和供應？

需求來說，碳中和還走不走了？又或者是否歐美跟我們斷交，他自己搞了，也屬于需求減少的范疇。

按各國的規劃進度碳中和并沒放緩，還是按部就班的推進。另外歐美是否跟我們斷交不拿貨了，這里主要指出口多的光伏和儲能，我們跟歐美的貿易摩擦，可以去查歷史記錄，有多少次了，每次都是說要自己發展產業，不給中國賺，結果其實出口到歐美的量是不斷增加，理由是他們的成本是高很多，他們目前還在控通脹，如果自己發展高成本的產業，是不是對通脹影響更大呢？而且光伏來說，產業鏈中國是靠多年補貼發展起來了，歐美已經失去太多，技術也比不過我們，完全不可能發展起來，只有簡單一些組件環節可能本地自己做。至于儲能，按歐美的需求量是爆發性增長，因為能源轉型的不穩定導致，國內斷電的危害比什么都嚴重，靠自己本國發展，供應不上，成本也貴。

供應端：是否技術被顛覆了？是否太多人搶蛋糕？

目前光伏、風電、儲能，要說新技術，光伏的電池片N型的站隊，就這點技術進步大一些，其他沒什么的。而確實供應方面，中國企業，都是比較卷，供應過剩是常態，只能找出相對緊平衡或者有優勢的環節。這個只能分環節去看，光伏可以列估值表去算，自己評估下。

風電，陸風就別看了，浪費青春，海風我始終認為最好的環節還是海纜，技術被顛覆沒有吧？目前3家頭部，我認為還是競爭格局比較好的，哪怕后面二線突破了220KV甚至330KV和500，屆時也會是更大電壓等級的海纜是主流，而且也就那么6-8家，怕什么。目前跌的是招標不如預期，跟蹤下來應該今年還是有12GW-14GW的招標，并網今年10GW左右，明年招標18-20GW，我覺得項目延后是可能，但不可能取消，一方面未來發電方式還是多種共存最安全，對電網穩定性也最友好，所以不用懼怕延后。為什么延后？跟灣灣局勢有一定關系，還有目前的成本還需繼續降本增效，如果一下子招太多，是不是又把價格抬高了，因為去年行業吊裝太少了，今年沒必要招標那么多，畢竟現在還很多項目在手啊。這個邏輯說得通吧，不可能各地之前的規劃都是說著玩的吧，不可能國家規劃局都是開玩笑的吧？

儲能，這里就講鋰電池儲能，這個是主流，目前技術也看不出會被其他技術顛覆，當然鈉離子也只能是補充，也不會顛覆，就換個正極，其他都照舊。供應方面確實要講下：儲能電池并沒動力電池那么高門檻的，那么你可以看到好多家都來做儲能，你如果有留意儲能的信息，儲能價格一直在跌，除了碳酸鋰影響電芯價格跌之外，其實電芯的毛利率也下跌，證明格局沒那么好的，電芯的擴產非常的大，很多家都宣稱自己電池容量達320Ah，循環次數到12000次，當然雖然說做得出來容易，做好比較難，但確實供應端太大。儲能系統里面：大概60%的電芯，20%的PCS，電池管理系統，能量管理系統，溫控，消防。電芯剛講了，PCS就是儲能變流器，門檻大儲稍微有一些，但也是一般，主要還是得看供應哪個地區，之前有說過美國格局更好，因為除了認證難之外，他們要簽合同，別說爆炸，性能衰退不達標就扣錢；而國內市場因為很多有關系，爆炸也能擺平，所以做國內毛利率差，還很多人做。電池管理系統和能量管理系統沒大門檻，主要是做系統的公司搭配著做了，，溫控今年漲得不錯，按理說是有液冷替代風冷的價值量上升的優點，還有就是后面在半導體領域液冷也是需要的，所以導致今年受益，但感覺門檻也是一般性。

最后投資確實比較難，看得太長，你覺得什么行業都不行，可能只能買茅臺了，因為很多高端制造說到終端就是個普通的制造業，那感覺都沒戲。

引用一個基金經理陸彬的話：雖然很多行業未來終局都是普通的制造業，但中途的輝煌時刻，如果把握住了，一樣能讓你有豐厚的利潤。（大致是這個意思，記不住原話，腦子不好使）

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