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以下涉及的公司，沒有操作建議，筆者能力有限，僅供參考或看著玩。

(資料圖片僅供參考)

估值表我認(rèn)為要每個(gè)人自己完成，其實(shí)并不難，因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)都是有產(chǎn)能規(guī)劃，勻速增長，相對容易估，當(dāng)然你估的時(shí)候如果是以偏樂觀的去給，那么打個(gè)7折8折，保守的去估，就可以直接當(dāng)做參考。

我這套方法來自唐書院的老唐，他做的是茅臺(tái)，其實(shí)很容易估，因?yàn)槊┡_(tái)酒就是產(chǎn)能規(guī)劃都有寫清楚，然后今年的產(chǎn)能就是用5年前的基酒來勾兌，凈利潤率相對穩(wěn)定略升，穩(wěn)定大家沒意見吧，略升的理由是不斷把不合格的經(jīng)銷商剔除了，提高自己的直銷比例（出廠價(jià)969直銷價(jià)1499），然后不斷硬塞系列酒給經(jīng)銷商，這些影響沒那么大，如果茅臺(tái)哪一天提高出廠價(jià)，那就能提高不少的凈利潤率。

說上面這套好像大家沒啥興趣，說下大家有關(guān)注的中免和邁為吧。

這兩個(gè)確實(shí)是跌得很慘，說實(shí)話這兩個(gè)比較難估，不適合老唐的方式。

中免：我目前沒能力去把握每一年的利潤有多少，同時(shí)又有著封關(guān)政策的不明朗，是否對牌照商的競爭力有所下降等影響，而且確實(shí)我認(rèn)為這幾年大家網(wǎng)購的習(xí)慣也是挺讓免稅行業(yè)受損的。

樂觀的人會(huì)說：

1. 中免現(xiàn)在卡位置，把好的位置霸主，以后哪怕品牌商可以自營了，也會(huì)因?yàn)闆]好位置而要跟中免租來經(jīng)營。

2. 中免在機(jī)場被抽水嚴(yán)重，如果去海南，這方面的利潤是多很多的。

3. 海南省委書記沈曉明說過25年要干到3000億免稅，未來爭取7000-8000億。

悲觀者：

1. 封關(guān)后，牌照沒用了，如香港一樣，同街都是免稅。

2. 北方飛韓國比海南成本低。韓國折扣更低。

3. 網(wǎng)購分了不少份額。

估值，有另一種方法，就是不用精準(zhǔn)估每一年的利潤，直接一步到位，由于中免存在不確定性，所以賠率必須高才有意義參與。

按世界免稅業(yè)協(xié)會(huì)口徑數(shù)據(jù)，19年我國居民境外購買免稅商品總體規(guī)模超過1800億元，其中在韓國免稅購買額超過1000億，是國內(nèi)免稅規(guī)模（約500多億）的2倍，中國人免稅消費(fèi)總額有一半流向韓國。

我們想著，海南大發(fā)展，國家也高度重視，包括引入頂奢這些來吸引更多游客，包括封關(guān)帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這些是無容置疑，其實(shí)封關(guān)對于加工企業(yè)是非常吸引人，會(huì)提高海南競爭力，帶來更多人口，更多人才，更多消費(fèi)力，那么我給未來3000億的免稅給海南（憑什么給3000億，因?yàn)橄愀凼歉叻?00億元，中國人境外購買免稅是1800億，然后高端人士收入增加等去毛估估的）。給凈利潤率15%，這個(gè)也是偏樂觀，因?yàn)楹Ｄ险急忍岣撸麧櫬矢摺！Ｈ缓笾忻庹?成，到那時(shí)中免還有6成就很厲害了，整個(gè)島都免稅，我覺得也偏樂觀，在三個(gè)樂觀假設(shè)情況下，凈利潤是270億，到那時(shí)增速就會(huì)下降，給20倍PE，，5400億，現(xiàn)在3000多億，，，那是不是就是屬于我說的，勝率不夠，賠率也不夠。（藍(lán)瘦香菇）

（這里沒有給其他口岸甚至室內(nèi)點(diǎn)，要不就給500億市值他吧，也不影響判斷，實(shí)在不行你給1000億，值博率很高嗎？）

邁為：最近產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展確實(shí)緩慢，悲觀聲音很多，我們不是產(chǎn)業(yè)的人，也無法知道證偽，當(dāng)然電話會(huì)議都是說自己家的話，我把他也歸入勝率不夠，需要賠率大才能參與的范疇。

怎么給估值，我如果按公司給的指引，今年裝HJT多少去算，也大概只能算今年，明年多少？后年呢？不知道啊。

我直接粗暴假設(shè)HJT真能成事，不管是銀包銅還是電鍍銅，我先假設(shè)能成，HJT是主流，（這里不是亂講的哦，一方面是中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)也是這么去估算HJT是未來主流電池路線，再加上確實(shí)有清晰的技術(shù)路線和進(jìn)步的苗頭，只不過確實(shí)緩慢，當(dāng)然再未來一些就是要HJT疊加鈣鈦礦，也是比疊加TOPCON更具優(yōu)勢，這里就不展開）

定性分析先到此，定量怎么給？

按中國光伏協(xié)會(huì)2030年HJT大概占35%，按目前23年產(chǎn)量有350GW電池片，而產(chǎn)能是有一定的冗余，大概給7成，也就是產(chǎn)能是500GW，后面按每年產(chǎn)量增加20%到2030年，產(chǎn)量是1254GW，而產(chǎn)能就接近1800GW，，按如果HJT能占比35%，產(chǎn)能占比630GW，高峰大概一年能裝200GW，未來隨著國產(chǎn)化率的提高和市場競爭，包括規(guī)模化生產(chǎn)，我覺得1GW應(yīng)該從目前的4億降到3億，甚至2.5億，我們保守點(diǎn)給2.5億，就是500億營收。

如果真是主流，其實(shí)不止35%的占比，按過去某個(gè)技術(shù)是主流是占70%以上。（先保守點(diǎn)，但增速不錯(cuò)給30倍PE）

其他業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體的，還有裝TOPCON也有機(jī)器賣，抵消掉HJT大概有3成左右給同行，也就是毛估估HJT邁為市占率70%。

凈利潤率按公司目前是20%，考慮未來大廠的大單壓價(jià)，和大廠的強(qiáng)勢，市場競爭等因素給15%。這樣算凈利潤就是75億，給30倍PE就是2250億。目前不到500億。3倍多的賠率，勝率一般般。值博率一般。

如果按最高點(diǎn)要1000億市值，那就真的值博率很低了。

這兩個(gè)公司估值確實(shí)很多假設(shè)的點(diǎn)，很粗糙，但理解里面的邏輯，會(huì)對估值心中有個(gè)底，做的是低勝率的事情，那么賠率必須高。為什么有些人就愿意拿著茅臺(tái)或者拿著長江水電等，賠率不高，但勝率確實(shí)高。

我們這里持有新能源的好像不少，我們再次一起來分析大跌后是否市場錯(cuò)還是我們錯(cuò)，是否有必要繼續(xù)持股還是干嘛？

新能源最近大跌，是否是殺邏輯，殺哪？需求和供應(yīng)？

需求來說，碳中和還走不走了？又或者是否歐美跟我們斷交，他自己搞了，也屬于需求減少的范疇。

按各國的規(guī)劃進(jìn)度碳中和并沒放緩，還是按部就班的推進(jìn)。另外歐美是否跟我們斷交不拿貨了，這里主要指出口多的光伏和儲(chǔ)能，我們跟歐美的貿(mào)易摩擦，可以去查歷史記錄，有多少次了，每次都是說要自己發(fā)展產(chǎn)業(yè)，不給中國賺，結(jié)果其實(shí)出口到歐美的量是不斷增加，理由是他們的成本是高很多，他們目前還在控通脹，如果自己發(fā)展高成本的產(chǎn)業(yè)，是不是對通脹影響更大呢？而且光伏來說，產(chǎn)業(yè)鏈中國是靠多年補(bǔ)貼發(fā)展起來了，歐美已經(jīng)失去太多，技術(shù)也比不過我們，完全不可能發(fā)展起來，只有簡單一些組件環(huán)節(jié)可能本地自己做。至于儲(chǔ)能，按歐美的需求量是爆發(fā)性增長，因?yàn)槟茉崔D(zhuǎn)型的不穩(wěn)定導(dǎo)致，國內(nèi)斷電的危害比什么都嚴(yán)重，靠自己本國發(fā)展，供應(yīng)不上，成本也貴。

供應(yīng)端：是否技術(shù)被顛覆了？是否太多人搶蛋糕？

目前光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能，要說新技術(shù)，光伏的電池片N型的站隊(duì)，就這點(diǎn)技術(shù)進(jìn)步大一些，其他沒什么的。而確實(shí)供應(yīng)方面，中國企業(yè)，都是比較卷，供應(yīng)過剩是常態(tài)，只能找出相對緊平衡或者有優(yōu)勢的環(huán)節(jié)。這個(gè)只能分環(huán)節(jié)去看，光伏可以列估值表去算，自己評(píng)估下。

風(fēng)電，陸風(fēng)就別看了，浪費(fèi)青春，海風(fēng)我始終認(rèn)為最好的環(huán)節(jié)還是海纜，技術(shù)被顛覆沒有吧？目前3家頭部，我認(rèn)為還是競爭格局比較好的，哪怕后面二線突破了220KV甚至330KV和500，屆時(shí)也會(huì)是更大電壓等級(jí)的海纜是主流，而且也就那么6-8家，怕什么。目前跌的是招標(biāo)不如預(yù)期，跟蹤下來應(yīng)該今年還是有12GW-14GW的招標(biāo)，并網(wǎng)今年10GW左右，明年招標(biāo)18-20GW，我覺得項(xiàng)目延后是可能，但不可能取消，一方面未來發(fā)電方式還是多種共存最安全，對電網(wǎng)穩(wěn)定性也最友好，所以不用懼怕延后。為什么延后？跟灣灣局勢有一定關(guān)系，還有目前的成本還需繼續(xù)降本增效，如果一下子招太多，是不是又把價(jià)格抬高了，因?yàn)槿ツ晷袠I(yè)吊裝太少了，今年沒必要招標(biāo)那么多，畢竟現(xiàn)在還很多項(xiàng)目在手啊。這個(gè)邏輯說得通吧，不可能各地之前的規(guī)劃都是說著玩的吧，不可能國家規(guī)劃局都是開玩笑的吧？

儲(chǔ)能，這里就講鋰電池儲(chǔ)能，這個(gè)是主流，目前技術(shù)也看不出會(huì)被其他技術(shù)顛覆，當(dāng)然鈉離子也只能是補(bǔ)充，也不會(huì)顛覆，就換個(gè)正極，其他都照舊。供應(yīng)方面確實(shí)要講下：儲(chǔ)能電池并沒動(dòng)力電池那么高門檻的，那么你可以看到好多家都來做儲(chǔ)能，你如果有留意儲(chǔ)能的信息，儲(chǔ)能價(jià)格一直在跌，除了碳酸鋰影響電芯價(jià)格跌之外，其實(shí)電芯的毛利率也下跌，證明格局沒那么好的，電芯的擴(kuò)產(chǎn)非常的大，很多家都宣稱自己電池容量達(dá)320Ah，循環(huán)次數(shù)到12000次，當(dāng)然雖然說做得出來容易，做好比較難，但確實(shí)供應(yīng)端太大。儲(chǔ)能系統(tǒng)里面：大概60%的電芯，20%的PCS，電池管理系統(tǒng)，能量管理系統(tǒng)，溫控，消防。電芯剛講了，PCS就是儲(chǔ)能變流器，門檻大儲(chǔ)稍微有一些，但也是一般，主要還是得看供應(yīng)哪個(gè)地區(qū)，之前有說過美國格局更好，因?yàn)槌苏J(rèn)證難之外，他們要簽合同，別說爆炸，性能衰退不達(dá)標(biāo)就扣錢；而國內(nèi)市場因?yàn)楹芏嘤嘘P(guān)系，爆炸也能擺平，所以做國內(nèi)毛利率差，還很多人做。電池管理系統(tǒng)和能量管理系統(tǒng)沒大門檻，主要是做系統(tǒng)的公司搭配著做了，，溫控今年漲得不錯(cuò)，按理說是有液冷替代風(fēng)冷的價(jià)值量上升的優(yōu)點(diǎn)，還有就是后面在半導(dǎo)體領(lǐng)域液冷也是需要的，所以導(dǎo)致今年受益，但感覺門檻也是一般性。

最后投資確實(shí)比較難，看得太長，你覺得什么行業(yè)都不行，可能只能買茅臺(tái)了，因?yàn)楹芏喔叨酥圃煺f到終端就是個(gè)普通的制造業(yè)，那感覺都沒戲。

引用一個(gè)基金經(jīng)理陸彬的話：雖然很多行業(yè)未來終局都是普通的制造業(yè)，但中途的輝煌時(shí)刻，如果把握住了，一樣能讓你有豐厚的利潤。（大致是這個(gè)意思，記不住原話，腦子不好使）

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