#2023投資煉金季##雪球調研團#

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近期，$國聯股份(SH603613)$因為一些輿論和市場表現，成為了A股市場關注的焦點。昨晚，國聯股份發出2022年財報，審計所出具了一份“帶強調事項的無保留意見審計報告”，被個股頁投資者熱議。下面我對國聯股份財報中的關鍵點說一下自己的看法。

一、“帶強調事項無保留意見”風險小。

會計師事務所出具的審計報告意見有五種，即無保留意見、帶強調事項段的無保留意見、保留意見、否定意見及無法表示意見。

本次國聯股份“帶強調事項的無保留意見審計報告”，本質上還是無保留審計結論。

A股上市公司2022年財報尚未全部披露，但看2021年A股公司4792份年報審計意見中，有246家公司被出具了非標意見。246家公司中，有106家被出具帶強調事項段的無保留意見，占比是最多的，但真正被立案甚至是退市的卻寥寥無幾。

$精工科技(SZ002006)$（更名前為精功科技）曾和國聯股份一樣，被審計所出具了“帶強調事項的無保留意見審計報告”。一時間公司股價有所回撤，但隨后因光伏業務釋放，股價創出歷史新高。

去年財報季的時候，主營種植人參的公司——$未名醫藥(SZ002581)$，因為生物性資產難以確認，連續四年被出具保留意見的審計報告，沒有審計所敢接未名的年報審計，以至于一度被傳“退市”新聞。事件造成了未名醫藥股價短期波動，但隨著時間的流逝，未名醫藥股價已逐步企穩。

龍力生物、千山藥機、保千里等幾家被ST/退市的公司均是被出示無法表示意見審計報告，情況和國聯股份現在并不一致。

國聯股份部分被立信出具“帶強調事項的無保留意見審計”，主要是從全額法轉為凈額法的財務準則重大調整。包括昨晚上交所出具問詢函，主要關注的也是國聯股份應收數據變化較大的問題。

（上海鋼聯2020年一季報）

無獨有偶，上海鋼聯2020年一季報中也披露了“全額法轉凈額法”的消息，與國聯股份表述類似，會計準則的變更只影響營收/營業成本，對凈利潤不產生影響。

回溯上海鋼聯2020年一季報前后走勢：2020年3月份上海鋼聯“全額法轉凈額法”事件前一個月股價跌超25%，與國聯股份一季報前的走勢類似。但去年四季度以來，上海鋼聯股價持續上漲，彼時的“全額轉凈額”對營收重大影響的質疑已被一掃而空。

曾有人說國聯股份毛利率較低，與傳統貿易商無本質區別。要知道傳統貿易商是以先取得貨物控制權再進行交易，存在擠占資金較多、減值風險增加、毛利率較低等情況。國聯股份的業務特點是拼團交易，不取得貨物的所有權，也不承擔貨物滅失等風險。

大宗產品交易的從業者會知道，貨權交易是行業常態，諸多央企/國企公司都是依靠貨轉單確認收入的。

2022年，國聯股份調整財務準則后，自營總營收合計739.64億元，其中總額法對應自營交易額369.92元，凈額法自營交易額342.72億元。

國聯全部關聯方產生的銷售額也就只有3億，占營收比非常低。

后續國聯股份引入GMV指標，既能夠打消投資者對國聯股份是傳統貿易商還是產業互聯網平臺的疑問，還有助于提升毛利率水平。

帶強調事項段無保留審計報告并不會阻礙上市公司非公開發行股票/發行股份購買資產，造成退市風險警示/暫停上市/終止上市等后果，不會影響國聯股份GDR的發行。

（二）早盤“靴子落地”表現已說明一切。

早盤集合競價期間，國聯股份曾在跌停價徘徊了幾分鐘，開盤低開約5%。但隨后國聯股份股價便一路上沖，截止午盤國聯股份報收60.85元/股，反倒微漲0.2%，根本沒出現恐慌盤割肉。前幾天的走勢就像是“消息”配合資金割了一波韭菜。

另外，我翻遍國聯股份高管增減持數據，高管們只有增持，從未有減持操作。分紅方面，2019-2021年，國聯股份向股東分紅金額分別為1619.37萬元、3130.68萬元、5811.91萬元。如按照2022年國聯股份10派2.27元的分紅預案測算，國聯股份2022年分紅金額要達到1.128億元，幾乎照2021年的基礎上翻了一番，這與國聯股份凈利潤變動幅度幾乎是一致的。與其他一些凈利潤大張旗鼓，分紅卻捉襟見肘的公司有本質的不同。待后續國聯股份回復問詢函中現金流、借、貸兩方的問題后，情況會變得明朗許多。

最后，近幾次事件同樣暴露了國聯股份的一個問題，或許是太愿意跟機構交流了，結果一些信息被別有用心之人利用，添油加醋造成市場恐慌。否則不可能出現前兩天跌停，財報發布后反而見底回升的走勢，希望國聯能夠引以為戒，對相關信息知情人/第三方做好約束工作！

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