2023/4/27日下午，$中國中免(SH601888)$公布了23Q1一季度報告。整體來說，一季報有亮眼的地方，有不足的地方，有很“懸疑”的地方。下文和大家詳細分析一下一季報中免的情況。

本文標題：“寫在中免160”，也是有感而發。

我持有中免4年有余，中免這幾次160我也都經歷過。

【資料圖】

（1）第一次到達160，是在2020年離島免稅放開的時候，酣暢淋漓的大漲；

（2）第二次是2022/4月，上海封城帶來的市場整體恐慌。這次的下跌，始于400，終止于160。說實話很痛，跌到讓人絕望；期間摻著韓免傾銷攪局，中免庫存高企，終端瘋狂降價帶來的惡性循環。

（3）第三次是2022/10月，當時全國的消費場景基本暫停，旅游放開更是遙不可期；（4）第四次是2022/4月，主要是對“強復蘇與弱復蘇”的爭執，在業績的不斷下修下，弱復蘇的聲浪更高一籌；市場各種謠言盛行，封關落地但稅制改革體系仍未完善，等因素的復合影響，中免再次到達160。

作為中免160元的老戰友，有時候想一想，4年過去了，任爾東西南北風，中免仍然在這個價位屹然不動，萬千感慨！！

但在面對新的問題時（新的大環境時），我依然在這兒。

閑話說完，下面陪大家分析一季報！！！

正文開始

中免23Q1：營收207.69億，同比增23.76%，環比增37.68%；

歸母凈利潤23.01億，同比-10.25%，環比471.92%。

營收數據符合預期，和跟蹤的高頻數據基本吻合。也創造了中免有史以來的最后營收數據。營收的貢獻中，來自“海棠灣”的貢獻占大頭（約40%），“新海港免稅城，中免會員購，日上”這三家差距不大。

營收這邊兩個關注點：

（1）新海港：根據官方的電話會議，海口免稅城的運營情況超過預期，目前已經達到盈虧平衡。這還是在很多奢侈品店沒有入駐的情況下，隨著GUCCi，卡地亞等的逐步開店。這塊有望成為黑馬。

也就是說，市場之前擔憂的海口免稅城的“費用，計提”等，基本可以自產自銷，不會對中免集團產生拖累。

（2）日上：日上的情況差強人意，市場預期的出境潮并不是很顯著，相較2019年恢復程度低。日上貢獻的營收和利潤沒有市場預期的那么強。

歸母凈利潤率從2022Q1的15.25%，到2023Q1的11.08%。歸母利潤率下滑4.17%。毛利率下滑5%。利潤率的下滑是導致公司業績下滑的主要原因，也是讓市場疑惑的點。

管理層解釋：“毛利率的下滑，主要是23年Q1賣的產品，是在22年Q2進的貨。那個時候人民幣處于貶值中，進貨成本較高。”

這個解釋勉強說的過去，中免的存貨周轉問題主要是因為去年疫情影響，相對積壓。一季度放開有大量的高成本存貨的賣出。

從當前看：管理層從疫情放開，就開始了正常的貨物周轉。海南2月份后產生了普遍缺貨問題已在4月下旬得到解決，中免的進貨成本都是在“人民幣升值及穩定周期”。

在消費端折扣收緊的大趨勢下，毛利率目前就是低點。

（1）速動比率，創2020年后新高

企業自由現金流大幅改善

公司凈營運資本走低（凈營運資本：代表公司玩轉這個生意需要多少錢），中免在業務營收擴大的同時，凈營運資本走低，也代表管理效益的提升。

總結

以上這些財務指標，大家看看就行了。當下市場的關注點在于“中免利潤何時能釋放”。

根據當下信息：（1）毛利率在一季報已經壓縮到極致，采購成本高的問題在Q2不會重現；（2）精品類占比提升是必然，一方面缺貨問題已經得到了解決，在五一就會反映出來；另一方面是海口新海港的奢侈品（精品店）回陸續開啟，也能提升精品在集團品類中的占比。精品的銷售占比提升能帶動毛利的回升（3）機場的復蘇有望加速，日上目前沒有發揮全部實力；這是把雙刃劍，但根據歷史統計，三亞和出境客流重疊度僅有不到10%，如果出境火熱起來，對中免還是利大于弊的，機場的業務也能快速運作上線。

綜上所述，$中國中免(SH601888)$至暗時刻已過，“五一”的數據至關重要，五一業績超預期將會直接提升全年中免預期。

大家拭目以待

當然，160元這個老朋友，我再也不想見到了。。。。。

我是知所尋，深度分析，持續跟蹤$中國中免(SH601888)$

五一的數據出爐后，再和大家分享。

記得關注哦！！！

@今日話題@今日話題@大消費滾雪球@雪球@雪球管理員

關鍵詞：