今天看了口子窖公布的財報，我的基本看法是: 2022年業(yè)績同比持平，2023年一季度業(yè)績恢復(fù)增長！1）2022年報：營收51.35億(+2.12%)；凈利15.5億(-10.24%)；

2）2023一季度：營收15.91億(+21.35%)；凈利5.35億(+10.37%)；

以上數(shù)據(jù)給人的初步印象是：增收不增利！下面結(jié)合財報數(shù)據(jù)看看這是為什么？

【資料圖】

先看2022年報數(shù)據(jù)

見下圖：2022營收增長2.12%，但凈利下降10.24%。主要原因在于：2021年有一次性的資產(chǎn)處置收益2.61億。實際上，2022年扣非凈利增長3.3%真實反映了口子窖白酒主業(yè)的經(jīng)營狀況。因此，2022年實際業(yè)績與2021年相比，基本持平但稍有增長。

關(guān)于2021年有一次性的資產(chǎn)處置收益2.61億，實際上是處置了固定資產(chǎn)中口子窖四分廠，可以參考2021年報附注，見下圖:

再看看一季報數(shù)據(jù)

見下圖：2023一季度營收增長21.35%，但凈利只增長10.37%。

主要原因是：營業(yè)成本過快增長。營收增長21.35%，但營業(yè)總成本增長29.38%（其中，營業(yè)成本增長29.06%，稅金及附加增長31.62%，管理費用增長42.41%）。

營業(yè)成本及管理費用增長的原因：我猜測大概率是一線工人及管理人員的薪水及福利大大改善。至于釀酒的原材料，應(yīng)該不會大幅漲價！

對于一季度的數(shù)據(jù)，我認(rèn)為觀察重點是營業(yè)收入恢復(fù)增長，這是未來業(yè)績增長的根本！

估值思考

對于未來2-3年口子窖的業(yè)績預(yù)測，可以基于以下2點：

1）2022年凈利潤15.5億

2）15%的增長率（股權(quán)激勵的要求）

因此未來幾年的業(yè)績大約是：2023凈利17.8億，2024年凈利20.5億，2025年凈利23.6億。

目前口子窖市值360億，估值20倍（對應(yīng)2023凈利17.8億），應(yīng)該是白酒行業(yè)估值最低！如果未來業(yè)績稍稍超預(yù)期，則迎來估值進(jìn)一步修復(fù)及業(yè)績增長的“雙擊”！

另外，從資產(chǎn)的角度看：

根據(jù)口子窖2022年披露的數(shù)據(jù)，其庫存中的自制半成品達(dá)28萬千升，簡單按照商品酒14.7萬/千升的均價算，口子窖的庫存半成品價值應(yīng)該在410億以上！但目前口子窖的市值只有360億 因此，口子窖的低估是顯而易見的！

$口子窖(SH603589)$

$洋河股份(SZ002304)$

$酒鬼酒(SZ000799)$

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