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湯臣倍健23年一季報(bào)出來(lái)后，靚麗的業(yè)績(jī)讓自己興奮，導(dǎo)致了被動(dòng)的情緒變化，于是自己主觀的第一時(shí)間調(diào)高了公司23年的盈利預(yù)期。

(相關(guān)資料圖)

——這種情緒的異常波動(dòng)，不論結(jié)果正確與否，實(shí)際自己已經(jīng)在犯錯(cuò)，只是這個(gè)錯(cuò)誤即使不體現(xiàn)在湯臣倍健上，也會(huì)體現(xiàn)在別處。既然犯錯(cuò)了，就需要糾錯(cuò)。

但這兩天自己密切關(guān)注機(jī)構(gòu)的研報(bào)，他們均沒(méi)有調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)值，對(duì)23年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)均維持在了17～18億的水平之間。

這讓我比較疑惑，是什么原因?qū)е碌脑撉闆r？照理說(shuō)一季報(bào)數(shù)盈利增長(zhǎng)情況很靚麗的，資本市場(chǎng)也用10%多的漲幅對(duì)短期業(yè)績(jī)進(jìn)行了很正面的反饋。

直到剛才好好看了一下一季報(bào)和28號(hào)的調(diào)研報(bào)告才覺(jué)得可能還是需要冷靜下來(lái)，不宜盲目樂(lè)觀。主要因?yàn)椋?/p>

根據(jù)最新投資者關(guān)系報(bào)告，公司管理層表示今年銷(xiāo)售費(fèi)率將在35～40%之間，并且靠近上沿，而一季度銷(xiāo)售費(fèi)用7.65億，銷(xiāo)售費(fèi)率僅24.6%，假設(shè)全年銷(xiāo)售費(fèi)率高達(dá)39.6%，那么一季度的利潤(rùn)將在四季度扣除31.08X（39.6%-24.6%）=4.66億元。而22年一季度的銷(xiāo)售費(fèi)率為25.9%，全年40.32%，一季度在四季度實(shí)際歸還利潤(rùn)22.81X（40.32%-25.9%）=3.29億。意味著按39.6%的銷(xiāo)售費(fèi)率，今年四季度同比去年要多歸還4.66-3.29=1.38億元利潤(rùn)。估計(jì)第二、第三季度也存在類(lèi)似問(wèn)題，意味著今年四季度業(yè)績(jī)會(huì)很難看。

利潤(rùn)在未來(lái)季度的減少數(shù)值會(huì)比較大，這個(gè)今天自己要有一個(gè)提前的預(yù)期。

所以一季度的利潤(rùn)水平大幅高于收入水平的現(xiàn)象不會(huì)貫穿整年，全年利潤(rùn)水平預(yù)計(jì)高于收入水平，但增幅并不會(huì)有那么大，超額彈性主要來(lái)自銷(xiāo)售費(fèi)率的降低導(dǎo)致的利潤(rùn)率的提升，現(xiàn)在看利潤(rùn)率的提升并不會(huì)有自己想象中那么好。

而一季度受疫情影響收入增速水平較高，后期大概率增速環(huán)比回落，而根據(jù)非疫情受益消費(fèi)公司的收入情況看，一季報(bào)收入增速在個(gè)位數(shù)到小十位數(shù)的比較多，但畢竟湯臣倍健依舊還是受益于后疫情，因此自己保守假設(shè)2～4季度收入同比平均增速15%（機(jī)構(gòu)對(duì)公司全年收入的增速預(yù)期為15%），那么2～4季度收入合計(jì)約64.2億，23年?duì)I收95.3億元，同增21.2%，利潤(rùn)率由17.63%增加0.62個(gè)點(diǎn)的銷(xiāo)售費(fèi)率降低值，再加上毛利率的小幅提升，23年凈利率有望達(dá)到19%，當(dāng)然不排除23年全年銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)到39.6%以上的可能性。不過(guò)分析下來(lái)，個(gè)人感覺(jué)全年按凈利率19%假設(shè)相對(duì)比較合理。

則23年凈利潤(rùn)18.1億元，高于機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值，但還是需要繼續(xù)維持原先18億利潤(rùn)比較合理。經(jīng)過(guò)這番推導(dǎo)，自己還是應(yīng)該謹(jǐn)慎一些，不宜盲目樂(lè)觀。

23.4.29$湯臣倍健(SZ300146)$

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