酒鬼酒周五公布了如下財(cái)報(bào)：1）2022年報(bào)：營(yíng)收40.5億(+18.63%%)；凈利10.48億(+17.38%)。其中，2022Q4營(yíng)收下滑27%，凈利下滑55%！

【資料圖】

2）2023一季度：營(yíng)收9.64億(-42.87%)；凈利3億(-42.38%)；

數(shù)據(jù)的確很“雷”人！但一切如市場(chǎng)早已預(yù)期的那樣，股價(jià)也大跌！

我在2022年度總結(jié)(網(wǎng)頁鏈接)中說過：“我一直在跟蹤酒鬼酒。從酒鬼酒歷史上的幾起幾落可以看出這個(gè)公司的底蘊(yùn)，現(xiàn)在它已進(jìn)入良性發(fā)展階段，我很看好它。后面我會(huì)繼續(xù)跟蹤，等待介入的機(jī)會(huì)？”。

在酒鬼酒發(fā)布財(cái)報(bào)之前，雖然市場(chǎng)早就預(yù)期酒鬼酒一季度業(yè)績(jī)大幅下滑，但我還是選擇在120元左右開始建倉(網(wǎng)頁鏈接，網(wǎng)頁鏈接)，而且邊跌邊買！

下面談?wù)勎屹I酒鬼酒的邏輯，簡(jiǎn)單說就是三點(diǎn)：1）白酒行業(yè)格局分析；2）強(qiáng)大的股東背景及實(shí)力；3）良好的全國(guó)化基礎(chǔ)

酒鬼酒在白酒行業(yè)中的位置

現(xiàn)有的白酒上市公司大致可以分為三大梯隊(duì)：

1）第一梯隊(duì)：這是白酒的超級(jí)梯隊(duì)，目前只有茅臺(tái)和五糧液；

2）第二梯隊(duì)：主要指營(yíng)收100億至300億之間，包括洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖及古井貢；

3）第三梯隊(duì)：主要指營(yíng)收100億以下，主要包括：今世緣，舍得酒業(yè)，迎駕貢酒，口子窖，水井坊，酒鬼酒等。這是我今后重點(diǎn)跟蹤和研究的群體，看看是否有機(jī)會(huì)找到下一個(gè)投資目標(biāo)？

我已經(jīng)重倉了第一梯隊(duì)的茅臺(tái)和五糧液，第二梯隊(duì)的洋河股份和第三梯隊(duì)的口子窖。

在第三梯隊(duì)中，哪家公司最有可能在未來晉升到200億甚至300億梯隊(duì)？我認(rèn)為要從兩個(gè)方面去思考：1）誰的股東背景強(qiáng)大？2）誰的全國(guó)化基礎(chǔ)好？

不管是次高端還是區(qū)域酒，要想擠進(jìn)“百億”梯隊(duì)或200億甚至300億梯隊(duì)，全國(guó)化是必須的，而強(qiáng)大的股東背景是推進(jìn)全國(guó)化的關(guān)鍵！綜合看及長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我個(gè)人認(rèn)為酒鬼酒是很有希望的！

酒鬼酒的股東背景及實(shí)力

下面是我在研究酒鬼酒的過程中，積累和整理的資料。

從中可以看出：酒鬼酒的發(fā)展史就是一部大起大落的歷史。三度更換控股股東、三次ST，一次重大事件，每次都元?dú)獯髠肿罱K能夠走出困境贏得重生！這至少說明兩點(diǎn)：1）酒鬼酒這家公司有底蘊(yùn)，經(jīng)得起折騰！2）越來越強(qiáng)大的控股股東，是酒鬼酒多次起死回生的關(guān)鍵！

2007年中糖集團(tuán)控股酒鬼酒；2014年中糧集團(tuán)接管中糖集團(tuán)，從而間接控股酒鬼酒。在酒鬼酒的控股股東中，中糖集團(tuán)及中糧集團(tuán)都是”中字頭”，它們的實(shí)力不言而喻！實(shí)際上，自從這兩大集團(tuán)控股之后，酒鬼酒步入良性發(fā)展軌跡。2007年至2021年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)17倍，凈利增長(zhǎng)14倍！可見雄厚的大股東對(duì)于公司發(fā)展是非常重要的。

下面介紹一下這兩大集團(tuán)的背景。

1）中國(guó)糖業(yè)酒類集團(tuán)

中國(guó)糖業(yè)酒類集團(tuán)在全國(guó)有20 個(gè)子公司，分布于17 個(gè)省市自治區(qū)， 擁有全國(guó)性食糖酒類營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和物流體系和與外資連鎖經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)，為國(guó)內(nèi)最大的食糖營(yíng)銷企業(yè)，公司主辦的每年春秋兩季全國(guó) 糖酒商品交易會(huì)，在國(guó)內(nèi)外食品行業(yè)中影響巨大。中國(guó)酒類流通協(xié)會(huì)是全國(guó)性的酒類流通 行業(yè)協(xié)會(huì)，其常駐機(jī)構(gòu)設(shè)在中糖集團(tuán)公司。

中皇有限公司外方股東皇權(quán)集團(tuán)是跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，多次躋身于世界十大免稅經(jīng)營(yíng)者行列，是唯一入榜的亞洲免稅業(yè)經(jīng)營(yíng)者，主要業(yè)務(wù)為投資和經(jīng)營(yíng)免稅店， 供應(yīng)免稅煙、酒、香化、精品、食品和其他免稅品，為出入境口 岸免稅店提供設(shè)計(jì)及管理咨詢服務(wù)等。

2）中糧集團(tuán)

中糧集團(tuán)是跨區(qū)域、跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的大型中央直屬企業(yè)集團(tuán)，涵蓋業(yè)務(wù)板塊較多，各業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)規(guī)模較大、分布較廣、管理主體分散。

為做優(yōu)做強(qiáng)酒類業(yè)務(wù)，全面提高酒業(yè)資產(chǎn)發(fā)展質(zhì)量和效益，更好地實(shí)現(xiàn)酒業(yè)資產(chǎn)保值增值，中糧集團(tuán)授權(quán)成立中糧酒業(yè)投資作為旗下酒類業(yè)務(wù)的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并將下屬間接100%控股的中糖物流和中糖華豐分別持有的中皇公司34.92%股權(quán)和15.08%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中糧酒業(yè)投資。因此，中糧酒業(yè)投資將直接持有中皇公司50%股權(quán)，并通過中皇公司間接控制酒鬼酒31%的權(quán)益。

酒鬼酒良好的全國(guó)化基礎(chǔ)

對(duì)于白酒企業(yè)，全國(guó)化是邁進(jìn)“百億”梯隊(duì)或200億甚至300億梯隊(duì)的必選項(xiàng)！

全國(guó)化做的怎么樣？看看分地區(qū)的銷售數(shù)據(jù)就知道。

下面將酒鬼酒的地區(qū)銷售數(shù)據(jù)同其他公司簡(jiǎn)單比較一下，不難看出誰的全國(guó)化基礎(chǔ)好？

先看看酒鬼酒的地區(qū)銷售數(shù)據(jù)

華中占比58%，其他占比42%（簡(jiǎn)單粗暴理解為：省內(nèi)占比58%，省外占比42%）

酒鬼酒最近3年，加快推進(jìn)全國(guó)化布局，經(jīng)銷商數(shù)量大幅增長(zhǎng)！其中：

1）2020年經(jīng)銷商數(shù)量：華中增長(zhǎng)50%，華北增長(zhǎng)114%，華東增長(zhǎng)55%，華南增長(zhǎng)28%，其他增長(zhǎng)10%；

2）2021年經(jīng)銷商數(shù)量：華中增長(zhǎng)80%，華北增長(zhǎng)151%，華東增長(zhǎng)7%，華南增長(zhǎng)46%，其他增長(zhǎng)65%；

2）2022年經(jīng)銷商數(shù)量：華中增長(zhǎng)1%，華北增長(zhǎng)9%，華東增長(zhǎng)64%，華南增長(zhǎng)22%，其他增長(zhǎng)71%

再看看其他次高端及區(qū)域酒的全國(guó)化數(shù)據(jù)

舍得酒業(yè)：省內(nèi)占比28%，省外占比72%

迎駕貢酒：省內(nèi)占比66%，省外占比34%

今世緣: 省內(nèi)占比93%，省外占比7%

水井坊: 沒有披露國(guó)內(nèi)地區(qū)銷售數(shù)據(jù)

綜合以上數(shù)據(jù)，在第三梯隊(duì)中：舍得酒業(yè)的全國(guó)化第一，酒鬼酒排第二。

酒鬼酒的未來及估值思考

雖然一季度業(yè)績(jī)大幅下降，但我個(gè)人認(rèn)為2023年凈利12億是可能的，目前價(jià)格估值30倍，屬于合理略偏高。

對(duì)于酒鬼酒的未來，眼光不妨看遠(yuǎn)點(diǎn)。2007年至2021年的14年間，酒鬼酒的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)17倍，凈利增長(zhǎng)14倍！幾乎是一年一倍！

設(shè)想一下，酒鬼酒的下一個(gè)10年會(huì)怎么樣？考慮到它的股東背景及全國(guó)化基礎(chǔ)，我個(gè)人認(rèn)為：下一個(gè)10年增長(zhǎng)5倍是非常可能的！基于2022年40億營(yíng)收及10億凈利，10年之后酒鬼酒營(yíng)收可能達(dá)到200億，凈利可能達(dá)到50億！

$酒鬼酒(SZ000799)$

$五糧液(SZ000858)$

$洋河股份(SZ002304)$

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