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晟楠科技將在5月5日北交所發(fā)行，戰(zhàn)投有華夏基金、中泰證券、國(guó)泰資本。位于山東的國(guó)泰資本具有國(guó)資背景，能力很強(qiáng)，眼光獨(dú)到，參與過(guò)吉林碳谷、民士達(dá)、德源藥業(yè)等牛股。公司去年10月創(chuàng)新層關(guān)門價(jià)10.52元，交易不活躍。

(資料圖)

一、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

主要從事航空裝備制造、軍用電源領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括航空減速控制器、航空阻尼器等航空機(jī)械類產(chǎn)品以及變壓整流器、繼電器盒等綜合電源類產(chǎn)品等。

公司大部分產(chǎn)品無(wú)直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且為保障最終列裝武器裝備的穩(wěn)定性和可靠性，除非公司發(fā)生重大質(zhì)量事故，相關(guān)產(chǎn)品被替代可能性極小，這為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性提供保障。

2019年-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6464.8萬(wàn)元、8965.12萬(wàn)元、1.11億元，近2年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.04%；歸母凈利潤(rùn)分別為1246.36萬(wàn)元、2014.54萬(wàn)元、2493.67萬(wàn)元，近2年復(fù)合增長(zhǎng)率為41.44%。

2022 年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13,891.45 萬(wàn)元，較上年同期上升 25.12%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 4,696.36 萬(wàn)元，較上年同期上升 90.67%， 歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為 4,603.52 萬(wàn)元，較上年同期上升 115.72%。

公司 2020 年、2021 年以及 2022 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 63.04%、56.16%和 66.86%，毛利率水平相對(duì)較高。

二、產(chǎn)能擴(kuò)大預(yù)期：公司已完成 3 號(hào)廠房主體工程建設(shè)，微特電機(jī)生產(chǎn)線在建

報(bào)告期末存貨 38,767,451.56 元，同比增長(zhǎng) 95.62%，主要系公司在手訂單充裕，公司根據(jù)在手訂單、產(chǎn)品交期、庫(kù)存情況以及生產(chǎn)能力等綜合因素，對(duì)部分常用原材料儲(chǔ)備一定的安全庫(kù)存，并結(jié)合在手訂單及產(chǎn)品剩余庫(kù)存量制定生產(chǎn)計(jì)劃，導(dǎo)致原材料和在產(chǎn)品均有一定程度增加。

報(bào)告期各期末，公司合同負(fù)債金額分別為 374.31 萬(wàn)元、6,331.40 萬(wàn)元和 657.12 萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債比例分別為 3.33%、37.70%和 4.91%，主要是預(yù)收客戶的貨款。 2021 年末，公司合同負(fù)債金額為 6,331.40 萬(wàn)元，較 2020 年增加 5,957.09 萬(wàn)元，主要系公司 2021 年與中航工業(yè) A1 單位簽訂銷售合同，合同總金額為 18,456.00 萬(wàn)元，并且約定了預(yù)收合同結(jié)算總金 額的50%，截至2021年末，公司已交付中航工業(yè)A1單位部分產(chǎn)品，剩余對(duì)應(yīng)合同負(fù)債金額為5,852.57 萬(wàn)元。2022 年，公司繼續(xù)交付該合同項(xiàng)下產(chǎn)品，截至 2022 年末，對(duì)應(yīng)剩余合同負(fù)債金額為 0.00 萬(wàn)。

報(bào)告期末合同負(fù)債 6,571,232.77 元，同比下降 89.62%，主要系公司公司陸續(xù)交付中航工業(yè) A1 單位部分產(chǎn)品，導(dǎo)致合同負(fù)債下降。

報(bào)告期末在建工程 2,776,107.26 元，同比上升 1,502.21%。主要原因是公司看好相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展前景新建微特電機(jī)生產(chǎn)線，同時(shí)為提升公司業(yè)務(wù)形象、加強(qiáng)對(duì)外宣傳，公司改造宣傳展廳。

公司于 2022 年 2 月 9 日與江蘇祥宇建設(shè)有限公司簽訂 3 號(hào)廠房建設(shè)合同，合同工期共 280 天， 合同金額 3,769.00 萬(wàn)元，上述事項(xiàng)已經(jīng)第二屆董事會(huì)第八次會(huì)議審議通過(guò)。公司進(jìn)行3 號(hào)廠房的建設(shè)，擬投入用于建筑主體建設(shè)、工程裝潢、設(shè)計(jì)與規(guī)劃、工程質(zhì)量檢測(cè)與建材檢測(cè)、工程監(jiān)理等合計(jì)資金不超過(guò) 4,400.00 萬(wàn)元，截至 2022 年 12 月 31 日，已支付 941.80 萬(wàn)元。

據(jù)招股說(shuō)明書，公司于 2022 年上半年開(kāi)工建設(shè)的三號(hào)廠房。建設(shè) 3 號(hào)廠房的主要目的是擴(kuò)充公司產(chǎn)品產(chǎn)能， 以應(yīng)對(duì)公司產(chǎn)品訂單日益增多、相關(guān)產(chǎn)品需求量增大。3 號(hào)廠房總預(yù)算 4,400.00 萬(wàn)元，計(jì)劃建造車間五層，建筑面積 25,501.00 平方米，預(yù)計(jì)工期 280 天。2022 年末，公司已完成 3 號(hào)廠房主體工程 建設(shè)，對(duì)應(yīng)在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn) 3,361.65 萬(wàn)元。 截至 2022 年 12 月 31 日，公司在建工程賬面價(jià)值為 277.61 萬(wàn)元，主要為微特電機(jī)生產(chǎn)線及 1 號(hào)樓展廳建設(shè)。公司在建工程資金來(lái)源為自有資金。

三、行業(yè)內(nèi)可比公司

愛(ài)樂(lè)達(dá)成立于 2004 年 3 月，2017 年 8 月在創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼 300696.SZ。愛(ài)樂(lè)達(dá)專注于航空航天制造領(lǐng)域，主要從事軍用飛機(jī)、民用飛機(jī)零部件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)零件及航天大型結(jié)構(gòu)件的精密制造，具備航空零部件全流程制造能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)為航空零部件的數(shù)控精密加工、特種工藝處理和部組件裝配。產(chǎn)品包括飛機(jī)機(jī)頭、機(jī)身、機(jī)翼、尾翼及起落架等各部 位相關(guān)零部件以及發(fā)動(dòng)機(jī)零件。現(xiàn)有客戶覆蓋中航工業(yè)下屬多家軍機(jī)主機(jī)廠、多家民用客機(jī) 分承制廠、多家科研院所以及航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造單位。

總市值70億，2022估值35倍。

北摩高科主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統(tǒng)及坦克裝甲車輛、高速列車等高端裝備剎車制動(dòng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，系軍工領(lǐng)域高端裝備制造的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，屬于國(guó)家重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。北摩高科服務(wù)于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略需求，秉承“以 質(zhì)取勝、以信求遠(yuǎn)、超越用戶需求”的經(jīng)營(yíng)理念，在剎車制動(dòng)領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累和豐 富的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)突破，并獲得了 50 余項(xiàng)國(guó)家發(fā)明、國(guó)防發(fā)明和實(shí)用新 型等專利。

總市值145億，2022估值48倍。

廣聯(lián)航空成立于 2011 年 2 月，專業(yè)從事航空工業(yè)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、制造，以具有突出優(yōu) 勢(shì)的航空工裝業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極開(kāi)拓了航空零部件、無(wú)人機(jī)等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋軍用和民用航 空工業(yè)各領(lǐng)域。客戶主要為中航工業(yè)、中國(guó)商飛等國(guó)內(nèi)航空工業(yè)核心制造商旗下的各飛機(jī)主機(jī)制造廠商，航天科工、中國(guó)兵裝等軍工央企集團(tuán)下屬科研院所及科研生產(chǎn)單位，軍隊(duì)研究 所等軍方單位。

總市值59億，2022估值42倍。

邁信林成立于 2010 年 3 月，2021 年 5 月在科創(chuàng)板上市，股票代碼 688685.SH，致力于以先進(jìn)技術(shù)推動(dòng)我國(guó)航空航天事業(yè)的發(fā)展，高度重視技術(shù)研發(fā)，航空航天核心零部件是邁信林技術(shù)專攻領(lǐng)域。邁信林已承擔(dān)多種型號(hào)涉及兩萬(wàn)余項(xiàng)航空航天零部件的設(shè)計(jì)、制造及裝配， 產(chǎn)品涉及飛機(jī)機(jī)身、機(jī)翼、尾翼、發(fā)動(dòng)機(jī)、起落架、機(jī)電系統(tǒng)、航電系統(tǒng)等，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同 時(shí)具備機(jī)體零部件、發(fā)動(dòng)機(jī)零部件和機(jī)載設(shè)備零部件綜合配套能力的民營(yíng)航空航天零部件制造商。在武器裝備類產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊，邁信林客戶覆蓋中航工業(yè)、中國(guó)航發(fā)、航天科技、中國(guó) 兵器、中國(guó)船舶、中國(guó)電科六大軍工集團(tuán)。

總市值22億，2022估值64倍。

新研股份成立于 2005 年 5 月，2011 年 1 月在創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼 300159.SZ，2015 年 12 月收購(gòu)明日宇航。新研股份專注以“航空航天+農(nóng)機(jī)”的雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)。在航空航天業(yè)務(wù)板塊主要從事飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航天發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈、運(yùn)載火箭等飛 行器的零件、部組件的工藝設(shè)計(jì)及制造，由控股子公司四川明日宇航工業(yè)有限責(zé)任公司承擔(dān) 和開(kāi)展。四川明日宇航工業(yè)有限責(zé)任公司長(zhǎng)期致力于航空、航天、航發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)及船舶以 及國(guó)際宇航轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)、軌道交通業(yè)務(wù)、核電設(shè)備業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，為中航工業(yè)、中國(guó)航發(fā)、中國(guó) 航天、中國(guó)船舶重工集團(tuán)有限公司、中國(guó)中車股份有限公司、中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)有限公司等客 戶及其國(guó)際民用飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)提供配套服務(wù)。

總市值44億，2022估值67倍。

四、估值與申購(gòu)策略

公司所屬行業(yè)為“鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制 造業(yè)（C37）”，行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為 44.65 倍。同行業(yè)可比公司靜態(tài)市盈率均值 為 46.94 倍。

公司發(fā)行新股2000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為 8728.72 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格 8.4元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總市值7.33億元。公司原有非限售股本581.6萬(wàn)股，發(fā)行后流通股本2581.6萬(wàn)股，流通市值2.17億元。公司2022年扣非凈利潤(rùn)4603.52萬(wàn)，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率為15.93倍。

北交所可比公司為星辰科技、富士達(dá)、通易航天。星辰科技總市值9億，2022業(yè)績(jī)下滑，對(duì)應(yīng)2021年業(yè)績(jī)估值25倍。通易航天總市值8億，對(duì)應(yīng)2022年業(yè)績(jī)估值32倍。富士達(dá)總市值30億，對(duì)應(yīng)2022年業(yè)績(jī)估值22倍。

滬深可比公司估值較高，約為45倍。北交所可比公司估值平均在25倍左右。公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，發(fā)行市盈率較低，上市漲幅預(yù)期可達(dá)30-50%，我擬申購(gòu)。$晟楠科技(NQ837006)$

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