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2023年一季報顯示：滬股通在一季度增持了1.92億股，中國人壽減持4.8億股，中國太平增持1.4億股，和諧健康增持2.02億股殺入前十大股東。可以說，工行的前十大股東變化還是比較劇烈的，人壽砍掉了約一半的持倉，和諧健康的持倉增加了125%。有進有出，綜合看前十大股東增倉數量大于拋售數量。一季報顯示工行股東總數71.39萬戶和2月末的 75.27萬戶相比，1個月減少了3.88萬戶。

(資料圖片僅供參考)

2023年一季報顯示，工行營業收入2275.96億元，同比減少1.09%。其中凈利息收入1684.12億，同比減少4.79%。非息收入中手續費收入404.86億，同比下降2.86%。更多的數據參考表1：

表1

工行的一季報出來，好多投資者高呼不及預期，因為他們看到工行的凈利潤同比幾乎沒有增長。我只能說大多數投資者根本不具備分析銀行基本面的素養。去年年報基本已經決定了工行一季報營收和凈利息收入是負增長。

我在表1中將營收和凈利息收入的同比數據標紅并不是表示這些數據不及預期。恰恰相反，工行的凈利息收入增速和營收增速都是超出我的預期。我原本的預期是凈利息收入的同比增速應該掉8%左右，營收增速應該掉4%左右。雖然工行一季度的規模增長也略超我的預期，但是遠遠無法解釋凈利息收入的表現。很顯然，工行的凈息差表現要顯著好于我原來的預期。

下面，我就利用凈息差還原法，對工行2023年一季度的凈息差明細進行推算。雖然工行第一季度只公布凈息差并不公布凈利差。但是，考慮到工行的資產規模，其生息資產的占比非常穩定。凈息差和凈利差之間的點差是比較固定的。所以，我用18bps點差算出一季報的凈利差為1.59%。將這些數據帶入凈息差還原法可以計算出資產收益率和負債成本。將去年4個季度和今年1季度的數據匯總后如表2所示：

表2

通過表2可以看出工行第一季度凈息差環比去年第四季度上升了2bps，這個表現不僅遠好于我的預期（我的預期是環比下降5bps），也好于很多投行分析員的預期。沒想到今年第一家出現凈息差反彈的全國性銀行居然是銀行的老大哥。

我們具體看細節，工行一季度的資產收益率是3.59%，環比去年第四季度上漲了11bps。剛算出結果時，我以為自己輸入數據的時候抄錯了，反復確認了幾遍沒問題，又找相關人士核對無誤后才敢寫出來。

資產收益率環比出現如此大幅的反彈應該出乎所有投資者的預料。估計大家都很好奇究竟是什么因素驅動資產收益率在中長期貸款降息重定價的背景下做到了絕地反擊？要知道，工行是一家總資產40萬億，生息資產超過38萬億的巨型銀行。它的資產收益率單季反彈11bps，相當于增加利息收入100億。在資產收益率絕地反擊的背后除了外部大環境的改善外，也和工行43萬員工的努力付出緊密相連。

由于一季報信息披露有限，我無法分析出資產收益率上升的具體原因。但是，我可以做一些合理的猜測：

工行的中長期貸款分布比較均勻，一季度集中重定價的中長期貸款占比不高。

工行在一季度投資資產和存放同業等資產的收益率可能跟隨市場有所上行。

工行壓縮了部分收益率較低的資產，比如：票據貼現資產。

增加了高收益資產的占比，比如：貸款在生息資產中占比提升。

從我點評過的幾份銀行一季報看，負債成本的上漲具有一定的行業共性和剛性。這不是工行一家的問題。想要解決負債成本上漲的問題，需要監管機構和行業自律協會共同發揮作用。

對于后期工行凈息差的展望，首先一季度資產收益率的反彈可能難以持續。工行的資產結構和期限決定了貸款重定價的壓力還要持續1-2個季度。負債成本考慮到近期即將實施的《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》會壓制中小銀行的存款利率上限，工行的負債端壓力會有所緩解。

雖然，沒有加息前工行的凈息差大幅上行的概率很低，但是考慮到去年工行的凈息差逐季下行態勢。工行的中報，年報凈息差同比降幅會逐漸收窄。估計全年凈利息收入有望轉正。

工行23年一季報總資產42.03萬億，同比增長12.7%。其中貸款總額23.87萬億，同比增長13.6%。對公貸款增顯著高于零售貸款。工行年報總負債38.43萬億，同比增長13.23%。其中存款總額31.98萬億，同比增長14.34%。更多的數據參考表4：

表3

從工行一季度的資產投放數據看，零售信貸增速依然不樂觀。大概率是按揭貸款的增量無法達到預期。這一點從央行發布的統計數據也可以看到端倪。這說明目前經濟復蘇的動力還是投資為主，消費的復蘇還沒有完全體現。

根據一季報，工行不良貸款余額3,375.91億元，比上年末增加164.21億元，不良貸款率1.38%，與上年末持平。撥備覆蓋率213.57%，上升4.10個百分點。以此推算，工行的減值準備為7209.95億比年報的6727.62億增加了482.33億。

根據2022年報披露的工行收回往年核銷數據，估測第一季度收回往年核銷貸款24億。根據年報貸款減值損失占資產減值損失的比例可以推算出第一季度工行的貸款減值損失為510億。所以，第一季度工行核銷貸款規模為510+24-482.33=51.67億。新生成不良的下限為51.67+164.21=215.88億。去年一季報相同算法算出的新生成不良下限為344.03億。這說明工行的資產質量延續了去年下半年的改善趨勢，同比去年同期改善明顯。

工行一季報核充率13.7%比年初的14.04%下降了34個基點，同比去年同期的13.43%提升了27個基點，實現了核充率的提升。

工行2023年一季報，雖然營收同比負增長但是負增長的幅度好于市場預期。工行的凈息差在一季度受到資產收益率絕地反擊的帶動，環比增長2bps。展望全年，雖然貸款重定價的壓力還要持續一段時間，凈息差也可能還會有小幅下調。但是，全年大概率能夠穩定在一季度的凈息差附近。凈利息收入的同比增速將逐季回升。

工行的資產質量大概率會延續去年下半年開始的好轉態勢，新生成不良貸款有望波動下行。信用成本也有望持續降低，對利潤構成持續的支撐。一季度可能是工行經營壓力最大的一個季度，后面無論營收還是凈利潤都有望逐季回升最終確保全年營收回到正增長，凈利潤增速保持低個位數增長的水平。

這份年報打分70分，比2022年年報增加1分，資產收益率絕地反擊加一分。

@今日話題 $工商銀行(SH601398)$

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