$成都銀行(SH601838)$ 把所有成本費用利潤攤到總資產上，成都基本每元資產是+3.759%的利息收益，-2.17%的付息成本，-0.416%的名義信用成本，折合+1.173%的利息凈收益，

然后是-0.53%的綜合成本（包括管理費，工資，稅收等），合起來是+0.643%收益。

【資料圖】

最后加0.403%的非息收益賺錢，17倍的杠桿，就是賺18%左右的ROE。然后拿出5.4%的ROE分紅，因為PB是0.89，所以股息率約是6.07%。

剩下的ROE18*0.7=12.6%用來擴大規模。在ROE維持相對穩定的情況下獲得12.6%左右的長期增長。在PB估值不變的情況下股東獲得6.07%+12.6%=18.13%的年化收益率。這就是成都銀行的生意模式和股東的賺錢邏輯。有了這個大框架，剩下的就是追蹤每一個變量的邊際變化。

成都銀行的貸款占總資產的比例是55.127%，成都銀行貸款利息凈收益是非息收益的約3倍，成都銀行非信貸部分的資金效率相對較低，很多債券主要是持有到期吃利息。

為了應對息差收縮的壓力，成都銀行今年快速提升貸款資產占比，從2019年的42%提高到目前的55%。

增加信貸資產占比會提升風險資產規模，受到資本充足率約束 ，所以成都銀行需要未雨綢繆，逐步提升非息收益的比例，但對區域銀行來說這塊始終是個天然短板。不能大成本追求，只能低成本慢慢培育作為補充。這方面成都銀行一直是采取田忌賽馬的刺刀理論。拿自己的優勢去和你比拼，短板慢慢補。

對于成都銀行的研究核心在于資產質量和信用成本。就像GDP有政府公告的GDP和名義GDP兩個一樣，銀行的信用成本也有名義信用成本和實際信用成本兩種！

與政府公告的GDP是名義GDP扣除通貨膨脹率的真實GDP不同。銀行報表中用來計算利潤的名義信用成本，真實信用成本需要投資者自己推算。

名義信用成本就是銀行報表中每年的“信用減值損失”項，直接沖減利潤，為什么說這個是名義信用成本呢，其實這個成本連稅務局都不認！這塊銀行每年還得按做利潤來繳稅，等以后如果真的作為壞賬核銷了，稅務局再把已收的稅抵還回來。為了財務平賬，所以就有了一個虛擬的“遞延所得稅資產”對應這部分已交的稅。

很多人覺得銀行報表復雜就在這里，有的資產實際已經不良了，但可能并沒有足額計提信用減值損失；有的已經計提了很多信用減值損失，但實際可能并不會產生損失。明明已經計提了信用減值損失，但稅收卻不認，照樣按利潤納稅。

真實信用成本大致為：“本期核銷及轉出”-“收回以前核銷”。 這個銀行報表也是可以調節的，可以提前或延后核銷，但存量會積累的，所以一般只能時間上前后平滑，總量很難調節。如果結合不良與逾期比例，不良率水平及變化，撥備率，撥貸比分析投資者就可以相對看透存量的真實情況。結合區域經濟，資產結構，宏觀經濟和財政貨幣政策和企業文化就可以預測未來邊際變化。

成都銀行最近名義信用成本在0.4%左右，但真實信用成本幾乎為零。所以成都銀行的撥備一直在快速增長從19年的83.88億增長到目前的199.44億，象貔貅一樣只進很少出，呈現出一種儲備型撥備的典型特征。

對比一下$興業銀行(SH601166)$ ，22年興業銀行的名義信用成本是0.524%，真實信用成本是0.532%，基本相同，呈現出一種前面進后面出，流水消耗型的特征。興業銀行的撥備19年是1056億，到目前只有 1300億，變化不大。

和成都銀行對比一下，目前興業銀行的總資產是9.8萬億。成都銀行的是0.985萬億，正好是十倍關系。

19年興業銀行的撥備是成都銀行的12.6倍，目前興業只有成都的6.5倍。興業銀行的不良率是1.087%，成都不良率是0.763%。即使不考慮興業銀行的資產質量較成都差很多，信用成本高應該計提更多的撥備，就算取和成都銀行相同的資產撥備，按十倍資產關系，興業銀行比成都銀行少計提了700撥備，或者說成都銀行比興業銀行多計提了70億撥備。這些差值對應的都是銀行利潤的修飾或隱藏。

報表利潤只是一個數字游戲，如果穿透本質按真實信用成本還原，興業銀行基本不變，但成都銀行的總資產凈收益率就會從目前的1.046%提高到1.456%，乘以17倍的杠桿，成都銀行的真實ROE是24.752%。

所以在目前情況下，成都銀行拿出5.4%的ROE分紅可以給股東提供6%的股息率，剩余ROE可以提供19.352%的增長。在估值不變的情況下目前持有成都銀行預計可以獲得25.352%的年化收益率！

$招商銀行(SH600036)$ #中特估# @今日話題

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