我前面寫了《生豬研究系列四“豬價(jià)走勢(shì)篇”-豬價(jià)接下來可能會(huì)怎么走？》（網(wǎng)頁(yè)鏈接），對(duì)2023年豬價(jià)走勢(shì)做了大致預(yù)測(cè)，目前來看實(shí)際豬價(jià)走勢(shì)沒有超出我預(yù)測(cè)的范疇。

還寫過一篇《生豬研究系列五“周期篇”：養(yǎng)豬行業(yè)的新格局與投資豬股的新思維》（網(wǎng)頁(yè)鏈接），分析了在養(yǎng)殖行業(yè)新結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上思考豬周期需要告別傳統(tǒng)固有思維，需要新思維。

今天再寫一篇和各位球友來分析下對(duì)豬周期的思考。

【資料圖】

兩年多來，養(yǎng)豬行業(yè)時(shí)斷時(shí)續(xù)金額較大的虧損引起了很多人關(guān)注，在巨額虧損面前行業(yè)持續(xù)性產(chǎn)能去化一直未出現(xiàn)。按照傳統(tǒng)邏輯，只要出現(xiàn)巨額虧損，基本就會(huì)來一場(chǎng)像樣的豬周期。但是實(shí)際情況是出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間虧損了，各位球友期待的豬周期也未如期而至。更令很多球友納悶的是，明明2021年至2023年1季度很多養(yǎng)殖企業(yè)虧麻了，那些不要命的竟然還逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，這是過往曾未有過的現(xiàn)象。

既然傳統(tǒng)邏輯不行，現(xiàn)在很多球友又在計(jì)算虧損持續(xù)下去，那些巨虧的養(yǎng)殖企業(yè)會(huì)轟然倒下，從而帶來行業(yè)產(chǎn)能急劇去化進(jìn)而出現(xiàn)像樣的豬周期。這樣的情況會(huì)不會(huì)發(fā)生呢？個(gè)人傾向于會(huì)。但是會(huì)不會(huì)23年或者較快時(shí)間發(fā)生呢？個(gè)人傾向于還有點(diǎn)言之過早。

要回答上述問題，其實(shí)涉及兩個(gè)問題，一個(gè)是企業(yè)的生產(chǎn)決策問題，一個(gè)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，也就是經(jīng)營(yíng)持續(xù)性問題。

一、基于成本-收益的企業(yè)生產(chǎn)決策邏輯分析

上市豬企很多是在2019-2021年的生豬上產(chǎn)能競(jìng)賽運(yùn)動(dòng)中上了太多固定資產(chǎn)，使得生豬產(chǎn)量遠(yuǎn)低于固定資產(chǎn)可支撐的潛在產(chǎn)能。因此導(dǎo)致產(chǎn)能利用率低，折舊攤銷之高更是驚人。從而導(dǎo)致這一輪豬周期出現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：在豬價(jià)不如預(yù)期的情況下一方面報(bào)表顯示巨額虧損另一方面卻依然選擇逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能。為了更好的理解企業(yè)是否決定短期的產(chǎn)能繼續(xù)，有必要回顧下大學(xué)的企業(yè)短期供給曲線。競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下的企業(yè)短期供給曲線是邊際成本曲線（MC曲線）在平均可變成本曲線（AVC曲線）以上的那一部分。

圖1：企業(yè)短期供給曲線

P指某時(shí)點(diǎn)價(jià)格，AVC指短期平均可變成本，ATC指短期平均總成本。為了便于理解，這里的平均可變成本可以簡(jiǎn)化為企業(yè)養(yǎng)殖的現(xiàn)金成本投入。平均總成本可以簡(jiǎn)化為現(xiàn)金成本投入+沉沒成本，也就是是企業(yè)在以前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)支付現(xiàn)金，而經(jīng)營(yíng)期間攤?cè)氤杀举M(fèi)用的支出，如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等。

P=ATC，收支相抵點(diǎn)，零利潤(rùn)。

P>AVC

P

2、從牧原股份與溫氏股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流倒推二者生豬養(yǎng)殖成本和現(xiàn)金成本投入?yún)^(qū)間

牧原股份2023年1季度,出欄生豬1384.5萬頭，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流扣除非經(jīng)常性收支和存貨變動(dòng)余額為-4.05億元和凈利潤(rùn)-12億元。計(jì)算得頭均損失現(xiàn)金流29.25元和頭均損失利潤(rùn)86.67元。2023年1季度,牧原股份生豬出欄均重115.5公斤;換算每公斤損失現(xiàn)金流0.25元和損失利潤(rùn)0.75元。

2023年1季度牧原股份出欄商品豬銷售均價(jià)14.75元/kg，依據(jù)上述數(shù)據(jù)進(jìn)而推導(dǎo)出牧原股份養(yǎng)殖完全成本為15.5元/kg。牧原股份2022年末固定資產(chǎn)1064億元，折舊期限算20年（實(shí)際短于該期限）2023年1季度折舊費(fèi)13.3億元；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（種豬和種雞)73.35億元，折舊期限算5年（實(shí)際短于該期限）2023年1季度折舊費(fèi)3.67億元。二者合計(jì)16.97億元。計(jì)算得出頭均折舊費(fèi)122.55元，和每公斤折舊費(fèi)1.06元。進(jìn)而推導(dǎo)出牧原股份養(yǎng)殖現(xiàn)金成本為14.44元/kg。

溫氏股份2023年1季度出欄量為559.5萬頭，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流扣除非經(jīng)常性收支和存貨變動(dòng)余額為-3.17億元，扣除養(yǎng)雞虧損（9億元）后凈利潤(rùn)-17.2億元。計(jì)算得出頭均損失現(xiàn)金流56.56元和頭均損失利潤(rùn)307.42元。2023年1季度,溫氏股份生豬出欄均重118.9公斤，換算每公斤損失現(xiàn)金流0.48元和損失利潤(rùn)2.59元。2023年1季度溫氏股份出欄商品豬銷售均價(jià)14.87元/kg（這里邊含有折舊攤銷），進(jìn)而推導(dǎo)出溫氏股份養(yǎng)殖現(xiàn)金成本低于15.35元/kg（主要溫氏股份同時(shí)養(yǎng)殖雞豬，固定資產(chǎn)不好劃分）以及其完全養(yǎng)豬成本約為17.46元/kg。（此處可能漏掉一些現(xiàn)金因素，但是上述現(xiàn)金流進(jìn)行了多處重要因素調(diào)整和企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金投入情況應(yīng)該具備高度擬合度。）溫氏股份現(xiàn)有豬場(chǎng)竣工產(chǎn)能約4600萬頭，實(shí)際出欄目前是2000多萬頭，大概是設(shè)計(jì)產(chǎn)能的一半左右。這也就解釋了溫氏股份現(xiàn)金投入成本與完全成本差額比牧原股份現(xiàn)金投入成本與完全成本差額大的原因。因?yàn)槟猎O(shè)計(jì)產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)高于溫氏股份。溫氏縮小差額唯一途徑就是，在融資條件允許和資金鏈大體安全的情況下，抓住每個(gè)季節(jié)性機(jī)會(huì)提高生豬出欄量。

從有關(guān)部門公布的2023年4月份全國(guó)規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)生豬平均收購(gòu)價(jià)格來看，4月份的生豬價(jià)格，基本處于二者的現(xiàn)金投入成本線附近。既然2022年生豬的價(jià)格更低，行業(yè)虧損較多，養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化也才差強(qiáng)人意，2023年生豬收購(gòu)價(jià)格明顯好于去年同期，行業(yè)去化又是多少，基本可以推斷。

三、關(guān)于代表性企業(yè)的利息費(fèi)用的簡(jiǎn)單分析

前面只考慮到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況，再來算一下利息支出帶來的財(cái)務(wù)壓力情況。2022年末牧原股份短期借款292億元（23年1季度是407億元，強(qiáng)大融資能力體現(xiàn)，當(dāng)然也潛藏一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債96.92億元，長(zhǎng)期借款106億元，應(yīng)付債券89.2億元，租賃負(fù)債43.85億元，合計(jì)有息負(fù)債為627.97億元。2023年1季度牧原股份財(cái)務(wù)費(fèi)用支出僅僅7.10億元。

一方面規(guī)模企業(yè)利息率相對(duì)較低，另一方面是生豬養(yǎng)殖企業(yè)享受利息有財(cái)政貼息。如果是一般的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)遠(yuǎn)高于此。溫氏股份也還是類似情況。因此短時(shí)間內(nèi)對(duì)頭部企業(yè)很難形成太大壓力，尤其是4月份開始豬價(jià)有所抬升的情況下，當(dāng)然如果豬價(jià)急跌至出欄每公斤12元以下那是另一回事。但目前看不到這種極端情況。

四、結(jié)論

基于上述陳述理由，上市豬企實(shí)際操作和很多人想的想反，豬價(jià)不如預(yù)期但整體對(duì)現(xiàn)金流損失不大情況下，選擇的是在已有潛在產(chǎn)能基礎(chǔ)上逆勢(shì)增加生豬出欄量以便增加產(chǎn)能利用率，而不是減少生豬出欄。思考當(dāng)下的養(yǎng)豬行業(yè)不能按照過去傳統(tǒng)小規(guī)模作坊模式思考，而是要站在工廠化大規(guī)模生產(chǎn)模式下的企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張模式來思考。要統(tǒng)籌經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和支付融資支持和貼息補(bǔ)貼背景下龍頭企業(yè)自身強(qiáng)大的融資能力來綜合考慮給上市豬企帶來的經(jīng)營(yíng)持續(xù)性和養(yǎng)豬行業(yè)產(chǎn)能去化可能更準(zhǔn)確些。

價(jià)格是自由市場(chǎng)最重要的那根指揮棒。在豬肉價(jià)格沒有大幅度低于現(xiàn)金投入成本之前，在沒有經(jīng)歷令人痛徹心扉的虧損之前，寄希望于行業(yè)主動(dòng)大規(guī)模去產(chǎn)能是不現(xiàn)實(shí)的。堅(jiān)守豬周期的朋友們可能需要更多的耐心了。

$牧原股份(SZ002714)$ $溫氏股份(SZ300498)$ $巨星農(nóng)牧(SH603477)$

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