世界球精選!特稿 | 徐志敏:積極一點(diǎn)——去投資,別猶豫

2023-05-30 09:25:56 來源:雪球網(wǎng)

其實(shí)現(xiàn)在用這標(biāo)題,可能不是聰明之舉。因?yàn)楝F(xiàn)在說這話,“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比”極差——回報(bào)不一定豐厚,風(fēng)險(xiǎn)卻很明確。

但是此時(shí)此刻,我依然用了這樣的標(biāo)題。

這話也是我上周給一家銀行做報(bào)告時(shí)所用PPT末頁的全部內(nèi)容——它是基于上周市場大跌臨時(shí)加的。雖然在報(bào)告中我從自身的觀察角度做了一系列論證,但我深知自身的信心并非全然來源于這些論證。所以,這里用更為簡化的方式,呈現(xiàn)我此刻內(nèi)心的想法。


【資料圖】

先從一個(gè)簡單的投資案例開始:21年底我在某次報(bào)告交流中提到,部分油氣資產(chǎn)可能迎來十年以來最好的投資機(jī)會(huì),引發(fā)了以下簡短的對話:

投資本質(zhì)上是一系列的比較,比較(潛在)收益和(潛在)風(fēng)險(xiǎn)。存款也是一種資產(chǎn),利息就是其資產(chǎn)回報(bào)。而這個(gè)比較的范圍是什么,也就是說你能在哪些資產(chǎn)之中做選擇,這決定了我們決策的范圍。這類似于管理運(yùn)籌學(xué)中的可行域。投資中先清晰地定義可行域,再尋求優(yōu)解,可以讓我們更聚焦,減少不必要的擔(dān)憂。對于大部分投資者來說,投資可行域就是人民幣資產(chǎn)。

杞人憂天本意指缺乏根據(jù)和不必要的憂慮。隨著人類文明與見識(shí)的迅速發(fā)展,會(huì)愈來愈發(fā)現(xiàn),所謂根據(jù)都是概率意義的。杞人憂天可以有第二重含義,天塌下來,沒有應(yīng)對方案,憂慮與不憂慮一個(gè)樣,也就是憂慮無價(jià)值。第一重是事實(shí)判斷,第二重是價(jià)值判斷,事實(shí)判斷和價(jià)值判斷都告訴我們不要太過憂慮。當(dāng)然,還有第三種偉大的樂觀主義,類似于馬斯克的“讓我們開始星際旅行吧”。因此,我們可以把杞人憂天的理解擴(kuò)展為“缺乏根據(jù)不必要的憂慮”。

人類認(rèn)識(shí)極小概率的方式只有兩種,高估和遺忘,很難進(jìn)行合理客觀的估計(jì)。這是符合認(rèn)知特點(diǎn)的,當(dāng)能夠被感知的時(shí)候高估,而后慢慢遺忘。我們傾向于認(rèn)為當(dāng)下更多的是高估時(shí)刻。對于極端風(fēng)險(xiǎn)的高估。

價(jià)格是你付出的,價(jià)值是你得到的。價(jià)值是現(xiàn)金流貼現(xiàn),也就是現(xiàn)金流在時(shí)間尺度上的積累。想清楚了這點(diǎn),一個(gè)財(cái)年的業(yè)績表現(xiàn)沒有你想象的那么重要。巴菲特比喻“寄丟了一張支票”。經(jīng)濟(jì)景氣度不高反而是尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)的絕佳時(shí)間窗口。

芒格說“想要擁有一件事物的最好方法,就是讓自己配得上它”。我們要努力配得上財(cái)富,努力配得上收益率。讓自己配得上收益率的方法有兩種:一是降低收益率預(yù)期,二是事前努力,而后交給運(yùn)氣。在投資中,降低收益率預(yù)期是一種有百利而無一害的方式,降低收益率預(yù)期能夠讓你更從容,更容易獲得幸福感又不降低收益率。降低收益率預(yù)期會(huì)降低收益率是一個(gè)流傳甚廣的誤解。

下跌讓我們更安全,簡單清晰讓我們更安全,更少的假設(shè)條件讓我們更安全;復(fù)雜只會(huì)帶來疑惑,尤其是與預(yù)想背道而馳的時(shí)候,不會(huì)帶來安全。

再補(bǔ)充一些微觀的角度:從我們自身的實(shí)踐來看,我們的組合集中度越來越高,板凳深度越來越深;投研團(tuán)隊(duì)磨合越來越好;投資機(jī)會(huì)從點(diǎn)狀向面狀擴(kuò)展。這些都是我們的信心之源。

所以,積極一點(diǎn)吧,明年年底回望今天,你會(huì)欣賞當(dāng)下這個(gè)并不糟糕的決策。

本材料不構(gòu)成投資建議,據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。本材料僅供具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定合格投資者閱讀,不得視為要約,不得向不特定對象進(jìn)行復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或其它擴(kuò)散行為,管理人對未經(jīng)許可的擴(kuò)散行為不承擔(dān)法律責(zé)任。

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