“市場就像海洋，企業就是當中大大小小的島嶼”。1937年, 新制度經濟學鼻祖科斯在《企業的本質》論文中提出，企業一旦通過供應鏈連接起來，就能創造更大的市場。這一論斷，至今仍不過時。

近期，《數字中國建設整體布局規劃》頂層規劃發布，人工智能火爆出圈，數智化+AI賦能千行百業，成為中國經濟一條重要的未來主線。此中，有一條易被市場忽視的潛力賽道——供應鏈金融。

時下，供應鏈金融賦能制造業的大潮驚濤拍岸，金融機構與中小客戶之間存在“信用鴻溝”的痛點，導致資金長期流動不暢。因此，需要獨立第三方打破這種信用鴻溝，連接資金方與中小客戶的需求。

(資料圖片僅供參考)

能牢固搭建起這道橋梁的企業，將充分受益于一個萬億規模級別的市場。

沿著這一邏輯探尋，可以發現，廈門象嶼作為大宗供應鏈領域龍頭服務商，正通過智慧安全物流+供應鏈數字服務介入市場，成功搭建了金融機構與中小客戶之間的信用橋梁，為這一頭痛問題找到了新解法，并實現了自身安全物流體系的增值變現。

更精巧之處在于，此業務的開展不占用自身授信和資金，亦不承擔任何擔保責任，因而打開了業務邊界，利潤天花板也是極高的。可以說，象嶼有望成為供應鏈金融賽道的破局者。

推敲供應鏈金融賽道的價值，需要從中小企業“融資難”說起。近年來此事雖得到了一定程度的緩解，但整體上仍不盡如人意。

在資金供需雙方眼里，這是一個兩難。

對于制造業中小企業來說，不少是供應鏈上的3級、多級供應商，它們的固定資產較少，以應收賬款和存貨方式存在的動產較多，風險定價的難度大。

而從金融機構的角度來看，產業鏈上企業經營數據的對外開放度很弱，公共數據的共享程度也較差，存在動產監管難、數據穿透難、貨值管理難等痛點，銀行普遍存在“看不清貨”、“管不住貨”、“難處置貨”的三難境地。“數據鴻溝”導致存在重復授信融資的風險，早的有2012年的上海鋼貿質押騙貸、近的有2022年的鋁錠重復質押融資，都給出資方造成很大損失；此外，某企業的34億應收賬款債權融資爆雷事件，也大大震驚業界。

事實上，絕大多數中小企業是在扎實做事的，不能因噎廢食。工信部數據顯示，截至2021年末，全國中小微企業數量達4800萬戶，融資缺口高達22萬億元，超過55%的小微企業金融信貸需求未能獲得滿足。因此，從中央到地方政府出臺了多項推動供應鏈創新及供應鏈金融創新的政策，對融資問題進行破題求解。

例如，2020年八部委發布《關于規范發展供應鏈金融支持供應鏈產業鏈穩定循環和優化升級的意見》，建議金融機構和實體企業加強信息共享和協同；2021年政府工作報告首次單獨提及“創新供應鏈金融服務模式”，供應鏈金融得到了頂層認可和扶持；2022年，銀保監會、中國人民銀行發布《關于推動動產和權利融資業務健康發展的指導意見》，首次強調了對動產融資的推動與支持。

最近，數字經濟、人工智能爆火，供應鏈金融在這些金融科技的加持下，進一步加速市場滲透率。灼識咨詢預計，2026年中國供應鏈金融市場規模將達到47.7萬億元，2021-2026年的復合增長率為11.3%，服務空間廣闊。

過往，企業獲得金融機構的授信，只能是基于該企業主體，授信額度往往有限，且集中于中大企業。而有了供應鏈金融的加持，“信用鴻溝”得以彌合，企業的預付款訂單、在庫現貨、在途現貨等資產，都可以用來融資。這種資產賦能的形式，既契合中小企業的經營現實，也更好地放大了其融資能力。

贈人玫瑰，手有余香。供應鏈金融企業憑借業務流量、物流體系、風控能力等優勢，通過構建數字化平臺實現破題，亦將充分受益于行業的高增長。

正如經濟學家周其仁所總結的：“水大魚大”。

與To C的消費金融不同，To B 的供應鏈金融難度更大，數據壁壘就是一座難以逾越的大山。

一個事實是，供應鏈金融的核心是供應鏈，而非簡單的資金信貸，傳統金融機構不會直接參與供應鏈的運行，也就無法保證企業的信用程度。舉個例子，庫存質押不僅本身的價值穩定性波動較大，且在倉儲及運輸環節可能遭受損失或貶值。

難者不會，會者不難。

深耕供應鏈服務的龍頭企業，基于實體業務往來所具備的信息優勢，以及對全產業鏈的把控，能針對中小企業進行相關動產質押融資，與傳統機構形成差異化的競爭優勢。

以廈門象嶼的“嶼鏈通”供應鏈金融平臺為例，可以很具象地理解這種差異。

該平臺基于象嶼的產業鏈整合能力、供應鏈經營能力、物流資源布局及貨權管控能力、智慧物流平臺以及可視化數字倉庫，集成區塊鏈、物聯網、AI、大數據等先進技術，與客戶、銀行、海關、船東、船代、碼頭、倉庫等實現數據實時共享、上下游互聯互通，解決多物流環節的數據集成問題以及全流程可信問題。放貸后，客戶和銀行還可以在線隨時查看存放在象嶼數字化倉庫的貨物。

目前，“嶼鏈通”已推出了預付款訂單融資“嶼采融”、在庫現貨質押融資“嶼倉融”、在途現貨質押融資“嶼途融”等產品矩陣，與多家金融機構完成系統對接，并實現全流程線上化的融資放款及解押放貨，最快5-10分鐘即可完成，1小時即可收到放款。

舉個例子。2022年，大灣區的一家中小制造業企業通過“嶼鏈通”平臺，通過電子倉單質押從銀行獲得融資，廈門交行快速給予該公司1000萬的貸款額度，享受小微企業年化3.85%的普惠利率，加上象嶼平臺服務費，綜合成本比該公司原來貿易代理融資模式降低了30%左右的融資成本。此外，該公司通過“嶼倉融”平臺，首次提款215萬元，目前已質押多筆倉單，累計提款1000多萬元。而且“刷臉”就可以完成，整個流程耗時僅幾分鐘。

這種“秒放款”的方式，著實為象嶼圈了一大波粉。但想要實現此舉，卻有著很高的壁壘，并不是誰都能來做的，緣由我在下文會詳細說說。

總之，基于此，“嶼鏈通”既幫助實體中小企業拓寬融資渠道，又幫助銀行解決貨物監管、盯市及貨物變現問題，降低融資風險。由此，象嶼及銀行的服務邊界得以拓寬。

從目前已知信息看，“嶼鏈通”已與多家銀行實現了系統的互聯互通，融資業務也取得實質性突破：已實現了區塊鏈電子倉單質押融資業務落地，并成功落地與郵儲銀行黑龍江省分行合作的糧食倉單質押融資個人產業鏈經營貸款業務。

象嶼的“虛擬工廠”（全程供應鏈管理服務）也值得一提。以鋁產業鏈為例，象嶼依托物流服務能力，深度介入產業鏈上下游，服務的產品從鋁土礦、氧化鋁、電解鋁直達鋁制品，并為各制造環節進行規模、管理、金融、物流全方位賦能。這在真正意義上做到了對產業鏈完全把控，基于此的供應鏈金融服務，無疑備受銀行的青睞。

最近火遍全球的AI，在“嶼鏈通”也早有應用，是數字服務決策的重要工具。例如，可以通過分析大量數據，提供預測和決策支持；可以幫助監控和預測貨物流動，確保貨物的安全可控；還可以識別潛在的風險，幫助企業規避損失。

往后看，“嶼鏈通”平臺的潛力不容低估：

其一，此業務的開展不占用自身授信和資金，這就打開了業務邊界。相形之下，美國的此類業務，均受限于企業自身的信用天花板。

其二，此業務不承擔任何擔保責任，且可以收取穩定的平臺服務費，將貢獻穩定的利潤增量。

數據顯示，截止2022年末，“嶼鏈通”已為客戶取得專項授信近 90 億元，客戶累計用信超 11億元。

請注意，“嶼鏈通”是2022年才正式上線，尚處于起步階段，且該業務不以象嶼自身的授信為依托，打破了業務規模的隱形天花板，未來將受益于行業規模+自身業務的雙重增長。

據最新數據，中國石油旗下的供應鏈金融服務平臺“昆侖易融”已獲約450億元授信額度；中國電建旗下的“電建融信”實現融資規模589億元；招商局集團供應鏈金融平臺服務規模已超650億元；美的金融旗下“全鏈融”平臺融資金額超過2000億元。

參照上述行業龍頭的規模，中期來看，“嶼鏈通”取得授信的規模有望達到500億量級，長期看向千億挺進。按照2%-5%的費率，500億規模貢獻的利潤將達到10-25億，1000億規模貢獻的利潤將達到20-50億。

2022年，象嶼實現凈利潤37.78億元（同比+37.18%）。粗略估算，未來供應鏈金融所貢獻的利潤，將占到公司總利潤的1/4-1/2，這無疑相當的可觀。

要知道，此業務的開展不占用自身授信和資金，理論上業績貢獻是沒有天花板的。大家務必要注意到其潛力價值。

供應鏈金融作為一片快速擴大的藍海，吸引了眾多巨頭逐鹿。

其中，包括了大宗供應鏈企業（如廈門象嶼、浙商中拓）；細分賽道的供應鏈企業（如密爾克衛、盛航股份）；碼頭倉儲服務企業（如保稅科技、宏川智慧）；制造業巨頭（如海爾、美的）；工業品電商（如生意寶、國聯股份）；甚至京東、拼多多這些互聯網巨頭也想加入進來分一杯羹。

供應鏈金融市場足夠大，以上企業其實耕耘在不同的細分領域。對照而言，我認為，深耕大宗供應鏈金融領域的巨頭，值得高看一眼。

那么，像廈門象嶼這樣的企業，差異化服務能力到底在哪？

回答這個問題，其實也是對行業痛點的破局。我覺得可以從以下幾方面來理解：

第一，象嶼擁有重資產投入的物流核心節點資源，具備先占性和稀缺性，貨物始終處于自建/自管的倉儲節點與物流路徑的體系之內。因此，“嶼鏈通”能確保貨物的安全可控，有效解決了銀行很頭痛的貨物監管難題。后來者無法若想復制這些基礎設施，時間周期相當長。

第二，目前象嶼主營的大宗商品品類涉及金屬礦產、農產品、能源化工、新能源等領域，流通性強、易變現，公司可通過自有渠道進行快速變現，降低銀行的資金回收風險。而很多企業是沒有這種快速變現渠道的，導致處置時間很長，而且折價很大。

第三，如果交易對手是貿易商客戶，會有不可控的行業風險。象嶼經過戰略轉型，目前制造業企業服務量占比達到50%以上，違約風險明顯小多了，而且根據固定、滾動采購貨量，可對其進行動態的信用風險甄別，可控性更高（例如日常監控發現工廠經營不佳，可提前減少對其供貨頭寸）。

第四，對于中小企業而言，“嶼鏈通”已與多家銀行實現了系統的互聯互通。截止2022年末已與建行、交行、平安等10家銀行建立合作關系，已為客戶取得專項授信近 90 億元，客戶累計用信超 11億元，能夠充分滿足中小企業的融資需求，并能做到“秒放款”。

大浪淘沙，大宗供應鏈服務行業經歷多輪大宗商品價格周期以及“鋼貿”等風險事件，行業后排企業一直在出清。

目前來看，頭部的 4家企業市場率尚不足 5%，對標海外頭部企業30-40%的市占率水平，差距仍大。隨著下游制造商或愈發重視供應商的一體化服務能力，市場集中度還有進一步提升的空間，帶來了業績持續增長的邏輯。

象嶼的前瞻性在于：從2013年開始向“供應鏈服務商”轉型，逐步降低大宗品自營業務的比重，并發力綜合服務&供應鏈金融。根據2022年年報，公司盈利結構中，服務類收益占比大于70%，交易+價差收益占比小于30%。這就完美解決了大宗供應鏈承受價格波動風險、收益率低、資產負債率高的痛點。

從財報可看出，公司過去幾年營收和盈利穩定增長，凈利潤復合增長率保持在20%以上。“嶼鏈通”則進一步強化了象嶼的競爭壁壘，并將放大業務優勢。

一言以蔽之，象嶼穩定盈利的能力，是可持續的。但由于市場并沒有很好地認知到公司的轉型價值，這種“穩定性”，其實還沒體現到公司的估值里。

竹子用了四年的時間，僅僅長了3厘米。從第五年開始，以每天30厘米的速度瘋狂生長，僅僅用了六周的時間，就長到了15米。而在前面的四年，竹子已將根在土壤里延伸了數百平米，人們把這叫做扎根。

在扎實的根基之上，象嶼的供應鏈金融業務快速生長，也是水到渠成的了。

往后看，“嶼鏈通”業務越增長，就能鏈接更多金融機構和企業，規模做大之后其實是個金融大平臺，還能衍生出更多新玩法，目前To C的消費平臺不少，但To B的成功平臺很稀缺。

恰好，象嶼有這樣的底層支撐基因，以及跑通了的平臺模式，未來成為To B領域的京東、拼多多，是很有可能的。

總之，“嶼鏈通”已經通過了“從0到1”的驗證，正處于“從1到100”向上突破的節點。勢能已成，心有多大，舞臺就有多大。投資人及時刷新對象嶼的價值認知，就越能在這波價值重估之中獲益。

$廈門象嶼(SH600057)$@今日話題

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