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近期參加了對國金基金的量化基金經(jīng)理馬芳的線上調(diào)研。以其在管的國金量化多因子為例，自基金經(jīng)理2020年9月3日任職以來年化收益率15.36%，總回報48.86%，最大回撤-21.07%。而同期滬深300指數(shù)下跌18.96%，最大回撤-39.59%；同期中證500指數(shù)下跌9.24%，最大回撤-31.57%。并且，自馬芳任職后，這只基金每年都實現(xiàn)了正收益。

國金量化多因子凈值走勢圖--自基金經(jīng)理任職以來

量化投資前期始于將人的主觀投資經(jīng)驗寫入程序，由程序來運行，因此有一定的思維定式的限制。然而，經(jīng)過技術(shù)的持續(xù)迭代發(fā)展，開始逐步實現(xiàn)通過算法去訓(xùn)練模型發(fā)現(xiàn)并總結(jié)規(guī)律，從而生成量化模型。這也就相應(yīng)賦予了模型超越人類的可能，也能捕捉到一些人類尚未發(fā)現(xiàn)的機會。

(相關(guān)資料圖)

相較于基金經(jīng)理主動管理，量化投資的優(yōu)勢包括：

1.覆蓋大量的股票：量化程序能夠快速高效地從龐大的信息中篩選、處理相關(guān)信息；

2.規(guī)則執(zhí)行：能夠嚴格遵守投資紀律，按照既定計劃執(zhí)行交易，避免情緒干擾；

3.可回測性：能夠通過回測看到過去較長時間段的策略表現(xiàn)，從而提供較為充分的數(shù)據(jù)支持，并剔除掉一些無效策略。

由于量化投資交易是基于模型的信號做交易執(zhí)行，模型的信號又經(jīng)過過往數(shù)據(jù)的檢驗，中間不會出現(xiàn)任何人為因素干擾，因此可持續(xù)性較強。雖然市場上有些人強調(diào)主觀和機器的結(jié)合，但馬芳認為人為的介入可能會影響未來業(yè)績的持續(xù)性，因此會采用完全避免人為干預(yù)的方式。

機器學(xué)習(xí)是量化投資的基礎(chǔ)技術(shù)架構(gòu)。以此為基礎(chǔ)，搭建了一個多策略架構(gòu)，即從多個維度將市場進行劃分并構(gòu)建相應(yīng)的子模型來做預(yù)測。子模型經(jīng)過賦權(quán)疊加，給股票打分并排名。由于模型劃分的維度廣泛，因此也能夠在很多方面進行不斷地迭代、精進。

而在具體的流程上，首先，從行情數(shù)據(jù)、基本面數(shù)據(jù)、新聞資訊、分析師一致預(yù)期等信息中抓取個股或行業(yè)特征，形成特征庫；特征庫的指標一般有幾百至上千個。然后，基于這些特征信息去做神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)，并訓(xùn)練一些不同的模型來做預(yù)測；同時運行的模型可能會有五六十個。最后，基于預(yù)測的風(fēng)格、熱點、個股、周期等形成投資組合，并執(zhí)行程序化交易。

總體上，特征庫里的特征只是為量化投資提供信息增量，核心的Alpha收益來源于機器學(xué)習(xí)進行邏輯判斷并形成的模型。

首先，量化模型的超額收益來自于所有判斷的總體合計。換句話說，只要對半數(shù)以上甚至大部分行業(yè)做出了正確的判斷，那就有可能賺錢。馬芳的持倉策略是分散化的，我們也可以發(fā)現(xiàn)國金量化多因子前10大重倉股的占比僅有3.18%，因此基金經(jīng)理不會對單一某個風(fēng)格或行業(yè)等押注太多。即便非常看好，持倉也就會偏移2%左右。這種情況下，不會因為判斷失誤而帶來太大虧損，但判斷正確了收益也會增長一些。

至于模型失效，則是經(jīng)常遇到的事情。一般隨著周期拉長，模型會衰減、預(yù)測能力下降。一般來說，當一些子模型一段時間（如一個季度）的預(yù)測效果都不好時，就會被替換掉。

注1：除另有說明外，數(shù)據(jù)截至2023年6月15日。

注2：國金量化多因子成立以來總回報104.37%，同期業(yè)績比較基準總收益47.92%，來源基金季報。

注3：該等基金自成立以來可能經(jīng)歷過投資目標、投資范圍、投資策略或基金經(jīng)理的變更。請您于申購前務(wù)必于平臺查看基金詳情及基金合同。

基金是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，投資者購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

基金分為股票類、混合類、債券類、貨幣市場類等不同類型，投資者投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔不同程度的風(fēng)險。一般情況下，基金的收益預(yù)期越高，投資者承擔的風(fēng)險也越大。

基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當單個交易日基金的凈贖回申請超過基金總份額的百分之十時，投資者將可能無法及時贖回持有的全部基金份額。

投資者應(yīng)當認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資者的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。

投資者應(yīng)當充分了解基金定期定額申購業(yè)務(wù)和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。基金定期定額申購業(yè)務(wù)是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額申購業(yè)務(wù)并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

市場有風(fēng)險，投資需謹慎，過往的業(yè)績表現(xiàn)并非未來回報的保證，基金不保證一定盈利，也不保證最低收益/本金。

在任何情況下，本資料所載的信息、意見僅供參考，但不構(gòu)成對任何人的合適性投資建議或邀請。投資者不應(yīng)單以本文件為唯一參考而作出投資決定，在作出任何投資決定前，應(yīng)考慮自己的個人情況及相關(guān)產(chǎn)品的特定風(fēng)險。本公司提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負擔。

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