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$比亞迪(SZ002594)$$比亞迪股份(01211)$$上證指數(SH000001)$

(資料圖片僅供參考)

A股十幾年圍繞3000點震蕩，是一件特別突兀的事情。

全球主要經濟體，無論是歐美日韓發達國家，還是亞太主要國家，或者發展中國家的資本市場，現在跟2007年相比，股票市場指數依然是下跌的國家地區，就只有正在打仗的俄羅斯跟A股，以及中國香港的恒生指數，其中跌幅最嚴重的是恒生中企指數，跌幅甚至接近60%。這幾個綠色的數字在一片上漲中，顯得非常刺眼。

那么，這是因為中國經濟不行嗎？

對比上面經濟體的GDP增長情況，中國過去15年的GDP的增長高達366%，而大部分經濟體的GDP增長遠遠落后于中國，像日本GDP甚至是萎縮了7.64%，但同期日經指數的漲幅依然超過119%，相比A股接近40%的跌幅，可謂冰火兩重天。

A股為何自2007年以后十幾年不漲？這是個比較大的話題。本文嘗試對這個問題進行一些探討。

選取2007年的權重股樣本進行分析。這28只股票里面，2007年收盤價跟現在比，有16只下跌，其中8只股票跌幅超過50%，有12只股票上漲，其中漲幅超過50%的股票有6只。

是這些公司的業績不好嗎？也不盡然。上面這個樣本的28只股票里面，其實只有4只股票的業績，22年比07年下跌。特別是銀行金融板塊，很多股票業績增長很強，但是股票萎靡。比如浦發銀行盈利增長830%，中信銀行增長649%，中國太保增長257%，但是股價卻比07年底是下跌的。神華，上港的業績也有239%，273%的增長，但是股價也是下跌的。國有大銀行的股價表現也都跟業績的增長不匹配。工行，建行，中行的業績增長都是300%以上，但是股價的增長平均只有個位數。平安4.5倍的業績增長，對應也只有20%的股票上漲。

這個現象只有兩個原因，要么15年前價格高了，要么現在價值被低估了。

實際上兩個因素都存在。

對比中國石油跟雪佛龍兩個公司的情況：

可見，中石油就是高價發行，經過十幾年的下跌，現在市盈率回歸跟雪佛龍一致的水平。但是派息率明顯高于雪佛龍，價格現在已經具備吸引力。

但是中石油在過去15年，營收增長287%的情況下，盈利幾乎沒有增長（2.4%）。而同期雪佛龍在營收增長只有12%的情況下，取得了盈利增長90%。

再對比一下銀行股

從對比中可見，過去15年，招商銀行的盈利增長是美國銀行的9倍，工商銀行是美國銀行的4倍多。現在的估值水平，工商銀行，招商銀行都顯著低于美國銀行，工商銀行的派息率是美國銀行的2倍，招商銀行派息率，也顯著高于美國銀行。而2007年的中國銀行股的估值水平是高于美國銀行的。派息率則明顯低于美國銀行。

所以，A股銀行股的估值也是一樣的情況，15年前高于美國公司，而現在則明顯低于美國公司。

再看一下公共服務的公司股票表現，大秦鐵路股價15年下跌了62%，但是市盈率也從45.76降低到了9.38，股息率也到了6.52%的水平。也同樣屬于15年前高估，現在低估的情況。

再看一下鋼鐵有色股票的表現

鋼鐵有色幾家公司的市值縮水比較嚴重，不過寶鋼的股息率已經達到5%，江西銅業也有2.68%，其估值也已經進入合理甚至低估的區間。

把2007年A股這個樣本的股票做一下分類對比：

2c消費類股票有：貴州茅臺，五糧液，上汽集團，萬科，這四只股票都取得了正收益，且兩只白酒股都取得了超額收益。可見，消費類股票是A股長期投資的優勢板塊。但是，投資消費股要注意消費周期的轉換。

再看一下當下的滬深300指數權重股排名前32的股票。2007年的權重股中的鋼鐵有色股票，都已不在列，增加了一大批民營企業，特別是制造業的公司。也有一些央企從港股回歸A股上市。

銀行金融板塊，依然是滬深300指數的最大板塊，在這32只股票里面多達12只，依然是影響指數走勢的最大因素。其他央企有中移動，中電信，中石油，中石化，長江電力，中國神華，這6只股票，權重依然不小。因為銀行金融板塊跟房地產市場的相關性很高，在中國經濟從房地產帶動往產業升級階段過渡的時期，銀行金融板塊沒有太大發展前景，但是考慮目前整體的市盈率，股息率，也沒有下跌的空間。

鑒于銀行金融板塊跟大央企依然是目前A股指數構成的最大權重，所以A股指數出現大幅度明顯的上漲，可能性不大。但是從歷史的經驗看，即便A股指數在3000點震蕩的這15年，A股依然出現了很多大牛股，這些牛股主要在消費類公司跟醫藥板塊，而且跟民營企業相關度很高。比如美的集團，格力電器，恒瑞醫藥，云南白藥，片仔癀，海天味業等。

目前A股藍籌公司符合條件（消費類，醫藥類，民營企業）的股票是：

比亞迪，美的集團，邁瑞醫療，恒瑞醫藥，海天味業，金山辦公，海爾智家，金龍魚等。

總結一下：A股也是中國宏觀經濟的反應，中國大周期從房地產帶動走向產業升級，原來的銀行金融股跟房地產綁定關系太深，隨著中國房地產大周期的結束，A股的銀行金融板塊被低估，而且長期看不到增長的潛力。同樣道理也適用于中國的鋼鐵有色，建材，家電等板塊，這些都屬于房地產大周期的股票。

那么，A股的機會主要在產業升級上，即便A股大盤指數因為權重股的配置，沒有大的起色，但是并不會妨礙A股里面中國制造產業升級類公司的茁壯成長。中國的產業升級，參考國家的政府工作報告，我個人認為主要會在新能源汽車，半導體，可再生能源，大飛機，機器人，精密儀器，人工智能等領域，找準行業的龍頭公司，做好價值投資，A股投資者的收益也并不會很差。

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