2023年的上半年過去了，感覺很平淡，沒什么驚喜，也沒什么詛喪，既沒發現大的新機會，也沒有碰到大坑。持倉半年收益截止昨天收盤在11.5%左右，而且這半年收益也沒有太大的波動，總體屬于穩步上升，雖然最近也有兩次收益沖到15%左右，但到昨天，還是回到了回歸趨勢線通道的下軌。對這個收益還是很滿意的，很喜歡這種收益沒有大的波動，一路東北的走勢。

(資料圖片僅供參考)

上半年，除掉中簽新股不算，共持倉了21只公司，十幾天前清倉了中國神華H以后，目前持倉20只股票，11只A股，7只港股，2只B股。現在就按倉位大小順序分別盤點一下吧。

華能水電：絕對的第一重倉，目前占總持倉的比重不到一半，大概46%左右。重倉的理由是確定性、成長性、現金流、分紅等幾方面兼具，且較均衡的公司，發電成本和售電價格均很低，價差向上的彈性遠大于向下的彈性，手握的待開發水電資源巨大，且處于非常適合水風光一體化開發的區域，在雙碳戰略目標環境下，是個不可多得的理想長線投資標的，我的觀念是，主力持倉標的，除了確定性是第一位的以外，一定要有中等以上成長性，當然，兼具一個中等水平的分紅，就更完美了。目前估值不高，但也不算很低。上半年華能水電漲幅及分紅收益10.78%，我的持倉收益大概要比這個數高50%左右，主要是波段操作的結果，所以，長持不一定不動。

長江電力：持倉15%左右，是我持倉絕對時間最長的一家公司，從中簽新股就開始了，但并不連續，不過不知道該買什么的時候，持倉長江電力一般都不是個壞的選擇，如果按排兵布陣，它屬于一個很穩定的中軍，股價很穩定，波動極小，每年向賬戶提供穩定的現金流。相比華水，它的缺陷是成長性弱一些，但是還有，底層的原因是手上沒有待開發資源，另外可能是財大氣粗，管理上沒有華能水電精細。上半年漲幅5.05%，我的持倉也差不多這個水平，高不了多點，主要是股價非常平穩。目前估值不高，下半年大概率它和華能水電會有更好一些的表現。

騰訊控股：目前占倉位12%左右，原來的第二重倉股，跌成第三了。我依然非常看好，理由是商業模式很好、行業地位和生意壁壘依舊，只是有些事不能干了，成長速度會大幅降低，但我判斷，仍然具備中等水平的成長性，還沒看到能取代它的公司。我一直把它當互諒網時代的消費型公司，而不是科技公司，目前在大環境下，股價表現也不好，估值不高，但我相信，在中遠期還是會給我帶來豐厚的回報，耐心持有、波段操作即可。今年上半年也有5.27%的漲幅，我的收益比這高一些，一方面是波段操作，一方面是港幣升值。

中國平安：目前倉位6%左右，和騰訊一撥滑梯下來的。很看好保險的商業模式，特別是在國內牌照受限制的環境下，作為中國最有實力的保險公司，雖然有一些問題，但也在轉型中消化、并自我進化。在現代社會中，保險是個很大、很賺錢的行業，這種先拿錢、后干活、甚至不用干活的商業模式，在法幣時代不斷高速擴充的currency總量，有限的牌照，不賺錢真難。目前受大環境影響，特別是房地產，估值較低。城投債和房地產的問題很大，而且一定要解決，我的觀察和思考，最大可能的解決方式、方向，銀行可能要承擔更多責任，持有現金類資產可能受影響較大，持有硬資產的影響不大，而像中國平安這類保險公司會是受益者。安心收息，靜待行業反轉即可。中國平安上半年微漲，我的賬戶也差不多。

中國電信H：目前持倉4%左右，今年上半年漲幅可觀，即便大幅回撤后目前還有25%的漲幅，本人操作，在高點附近減倉后，目前在隨下跌逐漸回補。電信營運商是我往后這幾年看好的板塊，出現更好的價格是會進一步加倉的，邏輯就是，營運商的資本開支不會進一步突飛猛進了，而云業務進入了爆發期，體現到財務報表上，就是一個中速的利潤增長期，而且中國電信會更有彈性。移動和電信目前基本沒有太多有息負債了，現金流非常強勁，又承諾了分紅比例，只要股價不過分，是非常理想的中期持倉標的。

華潤燃氣：目前倉位3.3%左右，標準的公共事業公司，盯了很多年，一直嫌貴，終于等到機會了，上半年華潤燃氣又跌了不少，我逢低買入的結果是目前已經有幾個點的盈利。

中海油：上半年漲幅20%左右，高位也進行了減倉，目前倉位2.3%左右，這是前年下半年建倉的標的，這兩年給我帶來不少收益，但倉位一直在減少，缺乏回補的機會。我的理解，只要買入價格不要太高，中海油這種低成本的一次能源公司至少在中期、即未來幾年，是非常值得持有的，只是賺得多和賺的更多的問題，有人喜歡扯周期，但你要他說說石油煤炭等一次能源的大周期時間跨度和頂底時間點，馬上啞火。

陜西煤業：去年底重新建倉，目前倉位和中海油一樣，2.3%左右。買入的大邏輯實際上和中海油是一樣的，但它的波動應該更大一些，結果就是上半年在20以上賣出幾次做了波段，雖然陜煤上半年的漲幅是負的2.1%，我的持倉是盈利好幾個點。一直想在陜煤進一步加倉，但機會也不多，5月份煤價下跌時我和一幫子唱空陜煤、神華的一樣興奮，但邏輯相差十萬八千里，當然誰的邏輯更靠譜自然時間會給答案，只是沒補多少就止跌了。

小米集團：小米是目前我持倉里虧錢最多的股票，目前倉位占比2.1%左右。我是把它歸類為有互聯網基因的消費電子公司的，對它的商業模式與經營理念的認同仍然不變，理解只是碰上了消費和互聯網的下行周期，疊加很差的外部環境和一些黑天鵝事件，這些都是暫時的，認為中國如果能在消費電子領域出一家像過去幾十年豐田和優衣庫在全世界各地的接受程度那樣的公司，最有可能的就是小米。耐心持倉，繼續觀察。

老鳳祥B：經過年初的大幅加倉和這半年將近26%的大幅上漲，目前持倉接近總倉位的1%。買老鳳祥B的時候經常在思考一個問題，如果一個公司商業模式不錯，生意具有持續性，ROE水平很理想，成長性和分紅都很好，就是估值長期上不去，而且以后很長時間都上不去，小股東的回報會怎么樣？很多人做了測試，我自己也做了各種模型測試，結果都差不多：小股東的長期收益更好。但是是有前提條件的：ROE水平不能隨時間大幅下滑；利潤有相應并真實的現金流支撐；分紅比例不能降低。目前老鳳祥B對我來說是只買不賣、也不做波段的標的，每年都會找機會加一些。

美團：這類公司本來不是我的菜，但騰訊分紅給分來了，而目前互聯網平臺公司的整體估值非常低，美團又是細分行業的龍頭，就不急著賣了，留著學習學習吧，開闊一下視野、活躍一下思路，前段時間還加了幾手。但這類公司肯定不是我的菜，不會大幅加倉，估值有所修復后肯定會清倉。

神火股份：二季度新建得倉，和陜煤的買入邏輯大差不差，行業里低生產成本的大宗商品公司，往有色上分散一下，一點小觀察倉，估值不貴也不算便宜。

中國移動：持倉中基本算上半年漲幅最大的公司，最高時到50%左右，現在還剩40%左右，大部分持倉都賣出止盈了，留一點不到1%的尾倉，移動A股的估值確實不能算便宜了，移動的持倉邏輯和電信一樣，只是沒想到移動A的估值回歸這么快，留點到股價泡沫化時再出吧，現在換算不上。

麗珠集團、石藥集團：在適合長期持有的牛股里肯定有醫藥，但我在這方面并不擅長，認識也有限，少量配置一點，也算學習學習，原則是：小倉位；絕對估值低；過去多年收益穩定增長，分紅不錯，有一堆在研待上市品種，有出現大單品的可能性，公司低調，在二級市場不是太被關注的對象。這樣看錯了也不會有太大損失，如果運氣好，也會有一定收獲。石藥最近才建倉，麗珠元月建倉后已經有將近20%的收益，也賣出止盈了1/3。醫藥方面需要學習的東西很多。

湯臣倍健、分眾傳媒、周大生：很小倉位拿著做網格交易，這半年按收益率算很高，但絕對盈利數字很小，之所以這樣，一是觀察消費復蘇的狀況，進而擇機加倉；另一方面，還是覺得估值不夠便宜，特別是前兩個，雖然是細分行業的龍頭，但仍然覺得估值沒有太大吸引力。

陸家嘴B：1990年代中期紅遍天的浦東概念龍頭陸家嘴，現在默默無聞，但只要管理層不是太爛，還是能把它做成一個好REIT的，買來是和老鳳祥B做個伴，一小點觀察倉，今年作為地產的一部分跌的夠狠，同時又是增發又是注入，但從長期看，如果陸家嘴的房產都沒價值了，其他地方更不用說了，從日本泡沫破裂和東京這幾十年的房地產情況，應該沒股價那么悲觀，在考慮近期是否用老鳳祥的分紅拿出一部分加陸家嘴B，去年是用陸家嘴B的分紅全部加部分減倉加了老鳳祥。

郵儲銀行：我這兩年是非常不看好銀行的，但也買一點觀察倉近距離觀察往后一段時間城投債、地產貸之類的東西對銀行的影響程度和處理方式，之所以買郵儲是認為它在銀行里相對安全，負債端成本最低，資產端質量最好。沒想到上半年這個小倉位收益挺好，上漲時逐漸賣出，現在隨著下跌又回補一點，整體收益達到了15%，只是絕對值太小。通過觀察，不同銀行的處理方式是不同的，銀行的質量越好，越好辦，對小股東的影響越小，質量越差的銀行越麻煩，而地方平臺的債務和房地產的貸款處理，肯定會對銀行產生長期的影響，只是各家差別較大，對應措施也會不同，更大的可能是不同的措施分批分期逐步采取，以減少對市場的影響和波動，對小股東的影響也會差異很大，目前郵儲的定增應該是最好的一類。

至于已經清倉的中國神華H，只要價格合適，機會成本上劃算，還是買回來，這確實是個好公司。

很多人不理解我持倉這么多公司，還一堆小觀察倉，有無必要？把水電股做好不就行了嗎？但我的思路是，不同時期，比重可以有高低，但持倉公司在行業分布上必須有廣度，公司類型上應該偏成長的、偏收息的都配置一些，各個公司處于不同的大周期階段，但都有一個共同點，它們是有價值的，所謂是有價值的，它們會給小股東持續穩定的提供現金流，即便部分公司暫時提供的現金流較少，也必須是存留利潤的邊際投資收益能夠被接受，分紅以后能逐漸增加。通過倉位的配置和不斷動態調整優化，我們才能獲得持續、穩定、增長的投資收益。不是拿個好公司就能達到這個效果，長江電力算好公司吧，資產質量夠優，業績也沒有大的波動，總體是逐步向上的，但它從2007年底到2014年中連續跌了6年半，開始你可以說擠泡沫，但后來就是非理性的殺估值了，2003到2005三年的上海汽車也是這種情況，還有很多例子。老巴之所以厲害，就是他幾十年出現年度負收益的時候很少，而且幅度也不大。而一些中巴們抱著幾只一個類型的公司坐過山車，個人的錢還好說，賠賺都是自己的。有些是基金，是高位盤子大，低位盤子小，實際在賠錢，即便那種高低正負變幅極大平均出來的年化收益率也是假的，因為一乘不同時期的資金權重，年化就成負的了，這才是真實的收益水平，有人說把擇時的任務交給基民，問題是基民要有這個能力還要基金經理干什么。所以從收益波動上就知道誰在真學老巴，誰在當虎皮。

這也算不上個總結，就算一點感受體會吧。也在這里祝各位球友在下一個半年里吉星高照、收益一路東北！平時多交流。

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