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依然是艱難的半年，茍活于股市近20年，很幸運(yùn)我還活著。在周圍越來越多的人逐漸拋棄價(jià)值投資信仰的時(shí)候，我依然堅(jiān)信價(jià)值投資在中國(guó)是陽光大道。在很多人對(duì)這個(gè)虐我千百遍的市場(chǎng)逐漸失去信心的時(shí)候，我依然對(duì)這個(gè)千瘡百孔的市場(chǎng)充滿希望。

(資料圖)

半年總體收益23%，由于還有部分股息未到賬，實(shí)際收益會(huì)略高一點(diǎn)，同期上證指數(shù)為3.65%，恒生H股指數(shù)-4.18%，暫時(shí)領(lǐng)先于指數(shù)。

盈利貢獻(xiàn)主要來源綠景債到期兌付，中國(guó)移動(dòng)A股獲利了結(jié)，華潤(rùn)電力皖通高速等股價(jià)上漲的浮盈，以及港元匯率升值的影響；而對(duì)萬達(dá)債和18A公司的投資則為賬戶帶來了浮虧，沖動(dòng)買入又?jǐn)貍}(cāng)的雅居樂雅生活更是為賬戶帶來了確定性損失。

2023年的市場(chǎng)開局不錯(cuò)，隨著疫情封控的突然解除及生活秩序回歸正常，市場(chǎng)又再次充滿了希望，信心急速恢復(fù)，A股和港股從年初開始掀起了一波小高潮，房地產(chǎn)市場(chǎng)的小陽春也回來了，整個(gè)Q1是充滿希望的季度，然而，好景不長(zhǎng)，時(shí)間進(jìn)入二季度，人們逐漸發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)困難重重，三年的傷疤非一夕之功可以修復(fù)，房地產(chǎn)重新掉頭下行，消費(fèi)復(fù)蘇依然遙遙無期，企業(yè)裁員此起彼伏，畢業(yè)生就業(yè)職位難覓，而投資端，地方政府債務(wù)堰塞湖壓頂，賣地收入銳減，心有余而力不足，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而開始悲觀，Q2市場(chǎng)整體下行，特別是港股流動(dòng)性近乎枯竭，表現(xiàn)一如既往的差。

Q1市場(chǎng)的樂觀給了減倉(cāng)的機(jī)會(huì)，隨著市場(chǎng)的上漲，獲利了結(jié)了中國(guó)移動(dòng)A股并減持了少量皖通高速，考慮到世界的動(dòng)蕩以及國(guó)內(nèi)某些不確定因素，投資策略依然以保守為主，投資方向依然偏向于有股息率支撐的央國(guó)企為主，同時(shí)，考慮到人口老齡化趨勢(shì)帶來藥品的剛性需求，醫(yī)藥行業(yè)未來是一個(gè)相對(duì)確定受宏觀因素影響較小的行業(yè)，值得長(zhǎng)期跟蹤，今年花了不少時(shí)間慢慢學(xué)習(xí)創(chuàng)新藥行業(yè)及研究相關(guān)公司。

目前持倉(cāng)主要集中于電力，醫(yī)藥，地產(chǎn)，高速公路，化肥幾個(gè)行業(yè)，約占85%的倉(cāng)位，而剩余15%倉(cāng)位則零星配置于銀行，通訊，石油，金融，煤炭，物業(yè)等多個(gè)行業(yè)。

電力為目前第一大持倉(cāng)行業(yè)，主要持有京能清潔能源，華潤(rùn)電力，國(guó)電電力，協(xié)和新能源，未來新能源發(fā)電發(fā)展空間大，天花板高，而這幾家公司的行業(yè)內(nèi)負(fù)債率相對(duì)較低，未來加杠桿空間也更大，管理上也是相對(duì)優(yōu)秀的一檔，作為一個(gè)永續(xù)行業(yè)，盈利確定性高而且兼具成長(zhǎng)性，目前估值嚴(yán)重低估，相信未來一定會(huì)估值回歸。。

醫(yī)藥在原本持有的楚天科技和麗珠醫(yī)藥之外，今年花了不少精力在18A公司，買入了一攬子18A公司，已經(jīng)上升為第二大持倉(cāng)行業(yè)，老實(shí)說醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)是一個(gè)商業(yè)模式極差的行業(yè)，而且18A公司與本人過往投資體系完全不兼容，但是醫(yī)藥需求的剛性比較確定的，如果找到真正有創(chuàng)新能力且管理優(yōu)秀的公司，其爆發(fā)力是非常巨大的。

高速公路公司依然主要持有安徽皖通港股，公司正在通過增發(fā)注入資產(chǎn)，初步方案對(duì)于小股東不是太友好，目前還在博弈，但無論如何，即便小股東利益受到一定程度攤薄，公司的價(jià)值依然是低估的，不考慮資產(chǎn)注入，今年利潤(rùn)預(yù)計(jì)可達(dá)18-20億，相當(dāng)于現(xiàn)價(jià)6PE左右，按原承諾的60%分紅，股息率可達(dá)接近10%，防守性非常好。

化肥主要持有中國(guó)心連心，細(xì)分行業(yè)龍頭，尿素生產(chǎn)成本較行業(yè)平均低150-200元，今年行業(yè)下行，而煤礦剛投產(chǎn)不就又遭遇煤價(jià)下行，今年公司業(yè)績(jī)承壓，但好在估值夠低，耐心等待行業(yè)反轉(zhuǎn)。

每年似乎都不可避免地會(huì)犯一些錯(cuò)誤，今年主要有以下兩項(xiàng)值得反思：

1 ） 3月份看到地產(chǎn)小陽春，錯(cuò)誤的判斷地產(chǎn)行業(yè)反轉(zhuǎn)來臨，高位沖動(dòng)買入了彈性較大的雅居樂，雅生活，后來又接了萬達(dá)債的飛刀，在地產(chǎn)上再次吃了大虧。

2） 對(duì)18A公司研究尚淺的情況下過急過早出手，放松了安全邊際的要求，導(dǎo)致對(duì)賬戶造成了一定程度的拖累。

2023年依然是充滿不確定性的一年，好的方面，疫情總算過去，從中央到地方都在積極行動(dòng)搞經(jīng)濟(jì)了，只要努力，就有希望；壞的方面，國(guó)際形勢(shì)撲朔迷離，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸，諸多矛盾契待解決，短期內(nèi)難見起色，而與此同時(shí)中美脫鉤愈演愈烈更是雪上加霜。

面對(duì)不確定性，依然堅(jiān)持一貫的保守風(fēng)格，在不確定中尋找確定性，新能源電力，通訊運(yùn)營(yíng)，高速公路這些行業(yè)依然是比較確定受宏觀影響較小而需求剛性的行業(yè)，加上可觀的分紅保底，仍然是計(jì)劃重配的行業(yè)，同時(shí)中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷最近幾年巨幅下跌，也出現(xiàn)了非常好的投資價(jià)值，隨著人口老齡化時(shí)代的到來，醫(yī)藥需求將是未來數(shù)年非常確定性的剛性需求，計(jì)劃繼續(xù)深研相關(guān)公司，拓展相關(guān)行業(yè)的能力圈。

展望下半年，維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，一方面，目前無論港股還是A股，都處于歷史相對(duì)低位，有很多的投資機(jī)會(huì)。另一方面，國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)都存在很多不確定性，黑天鵝無處不在，永遠(yuǎn)不要過于樂觀而追高，唯有謹(jǐn)慎，才能小心駛得萬年船。

感謝 @南海飛鷹2012 @草帽路飛 @陳海濤周游世界 @歲寒知松柏 @山行 @StarringLu 等老朋友，受雪球人數(shù)限制不能at更多人，很多朋友不能一一列舉，抄了你們很多作業(yè)，在此一并感謝，大家共同研討，共同進(jìn)步！

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