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8月10日晚，國內IP龍頭企業$閱文集團(00772)$ 發布了一份超預期的中報。

(資料圖片)

（閱文集團2023年中報）

閱文集團利潤表現超預期或意味著2020年以來的組織機構調整已進入收獲期，公司夯實共創生態、推出大模型及AIGC應用，AI賦能IP生態或成其未來重要的增長點！

一、網文是閱文的“IP孵化器”，付費閱讀進入高質量發展階段。

2023上半年，閱文在線閱讀平臺新增20萬名作家、35萬本小說，新增字數超195億，其中新增訂閱過萬作品數量同比提升120%，單月月票過萬作品數量同比增長超50%。閱文在線閱讀業務已從低效追求內容數量增長向追求內容質量、效率雙增長轉變。

（閱文集團2023上半年財報）

今年上半年，閱文集團減少了低回報率用戶的營銷費用投放，推廣及廣告開支由去年同期的8.5億減少至5.58億，平臺分銷成本由4.75億減至3.83億，成為了閱文利潤表現超預期的最主要原因。

但閱文并非單純通過“節流”方式控制開支，而是通過優化自身運營來提升業務效率。以閱文起點讀書為例，上半年，起點社區運營互動玩法“卷毛狒狒研究會”上線后，首月就匯集了60萬+詭秘核心書友，優質用戶粘性有所提高，閱文集團MPU（平臺平均月付費用戶）也出現了同比8.6%，環比12.8%的增長至880萬人。

（閱文集團2023年中報）

衍生品歷來是IP開發的末端環節，但實際上衍生品在IP聚合爆發的過程中銷售數據更好，如《斗破蒼穹》雕像2022年甫一推出，GMV就高達2000萬元。閱文目前正在加緊頭部IP衍生品開發工作。2023年，閱文集團推出《詭秘之主》、《斗破蒼穹》自研盲盒等多樣化的衍生品。目前電商、短視頻等平臺中已經可以看到閱文更多周邊商品在售。在業績發布會上，侯曉楠也表示，閱文已經在嘗試對一些連載中的頭部網文進行衍生品開發。

考慮到閱文集團重新確立付費為在線閱讀主線，對凈利潤的邊際影響已來到對閱文有利的區間；閱文妙筆豐富創作生態，IP供給側優勢進一步被確立；疫情影響消除后，公司核心內容成本投放并未減速，凈利潤已臨近向上的拐點期。如若閱文能夠在漫改的基礎上能夠盡快針對動漫、電視劇、電影、衍生品推出AIGC新應用，提升投資者對多模態IP工業化開發效率和生意模式優化的預期，那么股價的彈性也會相應被放大。

另外從《斗破蒼穹》年番2沒有斷更這個小細節看（年番1曾有斷更），即使暫無AIGC加持，閱文IP制作效率也已經有所加快，料閱文目前是中期業績底部的概率較高。閱文股價正處于2019-2022年箱體震蕩的區間偏下沿，股價安全邊際已較高。再推測閱文IP商業化傳導時間以及AIGC應用推出時間，戴維斯雙擊在明年出現的概率較高。

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