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以上，是8月9日晚上，中歐瑞博創始人吳偉志在2023年中期策略會中，分享的最新觀點。

【資料圖】

本次策略會以《牛市回來了嗎？》為主題，吳偉志從地產、資本市場、投資、出口等多個維度細細拆解，帶大家感受經濟和資本市場的溫度。

有關辜朝明的“資產負債表衰退”說法，在投資界引發熱議，吳偉志也提出了自己明確的觀點。他重溫歷史上四次典型的資產負債表通縮，認為中國目前的決策難度比日本小得多，“有現成的藥方，大家不用過度悲觀”。

面對近期基金銷售陷入冰點、投資者開啟比慘模式的現象，吳偉志表示，當下A股市場整體便宜，政策又很積極。“這時離機會就比較近了”。

問答環節，談到近期醫療反腐引發投資擔憂，新能源、光伏儲能財報亮眼但股價一直在跌，以及如何看待美股和日本市場，下半年AI領域的投資機會等等，吳偉志都有表達鮮明的觀點。

吳偉志表示在倉位和行業配置上，中歐瑞博“已經做出了行動和選擇”，組合在保持整體均衡的基礎上，側重在三個方面。

他重溫達利歐的《債務危機：我的應對原則》和辜朝明的《大衰退年代》，充滿信心地表示，“當下是比較好的加倉時機”，提醒投資人“可以分批進場”。

本次交流的重點內容，聰明投資者整理分享給大家。

當下的政策導向清晰有力

二季度以來，經濟溫度比較低，體現在地產、資本市場、投資、出口等多個維度。種種現象來看，我們的產能供給側沒有問題，但當下中國經濟的總需求是不足的。

但差的數據不一定是壞事，它有助于全國上下形成共識。

積極的一面是什么？

724政治局會議（下稱會議）提前，內容大超預期，政府正在采取前所未有的行動。會后頒發的多條支持民營經濟的政策，看到了決策層對搞活經濟，對支持民營企業發展的高度重視。

抓出本次會議中最重要的6個方面一起學習：

我讀過好多遍達利歐的《債務危機》，書中寫得很清楚，內債不是債，只要國家愿意啟動快樂去杠桿（從痛苦去杠桿切換成快樂去杠桿），債務往后延，經濟和資本市場就能變好。

達利歐的研究成果很清晰的展示了，我們今天的經濟、債務、股市所面臨的問題，在世界經濟史上已經出現過很多次，有現成的藥方，大家不用過度悲觀。

中國是否會步入資產負債表通縮？不一定

辜朝明最近的一個演講引起了大家的熱議。他覺得過去日本處理的還是可以的。雖然相對于中國的高速成長，日本失去了30年，但日本在持續的30年中，GDP沒有負增長，沒有從高位掉下來，社會穩定，人民生活還是幸福安康。

辜朝明也說了，如果中國的房地產泡沫破滅，有可能會陷入資產負債表衰退。但他指出我們最大的優勢，就是知道病因，也知道藥方，這就是后發優勢。

從2021年2月開始，以滬深300為代表的這批藍籌股和大盤股持續走熊兩年半，到去年的10月份是最低位，滬深300跌了40.8%，達到了一輪熊市的常見跌幅。

關于會議提出的“活躍資本市場，提升投資者信心”，8月3日《經濟日報》有一個解讀：“有錢才能消費，要讓居民通過股票、基金也能夠賺到錢”。

從海外的經驗來看，過去每一次在經濟景氣度低、股市不好的時候，美聯儲開始放水，把股價掀起來，然后是消費改善、預期改善，傳導到公司基本面的改善、經濟的企穩。

我們一直認為，政策是火車頭，資本市場是火車身子，經濟是火車尾。經濟變好需要時日，但資本市場的反應會更快，某種程度上資本市場是政策傳導到經濟的一個橋梁。

如果在積極的財政、貨幣政策下去之后，股價、房價還繼續下跌，這種狀態下經濟不可能企穩改善。資本市場價格企穩，房地產價格企穩，才會帶動經濟企穩，恢復市場信心，改善大家預期。

很多經濟學家號召學習西方給公眾直接發錢，其實央行通過積極的寬松貨幣政策，推動股價上漲，也是給居民發錢的一種方式。

如果你不持有股票、基金，這個錢可能發不到你手上。當然每個人都有不同的理解和判斷，我們的理解也不一定是對。

市場整體便宜，但不同行業之間溫度有差異

當前的資本市場具不具備上漲的條件？我們看Wind全A市凈率的走勢圖，從縱向PB維度、PE中位數的數據來看，A股當下所處的整體估值位置是不高的，政策又很積極。

但各行業有很大的結構差異。二季度剛披露的公募基金配置在各個行業的情況，可以看到幾個有趣的現象：

銀行業的配置歷史分位是很低的，只有3.7%，比它更低的是非銀金融，配置是0。換言之，非銀金融在2023年6月底，是公募基金有史以來最不待見的。最受待見的是通信電子，有100%，二季度很多公募基金大幅增倉TMT。

總結就是，市場整體是便宜的，但不同行業之間的溫度是有差異的。

有些投資者愿意跟著機構者，這是一種思維。跟著機構的話，都已經扎堆在這里了，漲不動了，我們要去機構冷的地方，這是另外一種思維。

會議之后，7月25號到8月1號，我們看到各類外資對各行業的凈流入規模，非銀金融是流入最快、最大的一個行業，流出最厲害的是電子。這批新來的資金“不講武德”，哪里機構重倉它就不去買，哪里機構最薄弱它就去買。

所以，市場的結構分化差異很大，這兩年存量博弈的特征還是很明顯，并不是所有東西都便宜，都值得買。

從全市場的PB來看，有不少行業處在歷史低位。根據我們的“春夏秋冬”模型，這一輪會議之后反彈比較好的有證券、保險、銀行，處于春一（春季一象限）的位置。

后續市場的關鍵詞或許是這四個

我們傾向于不大會有很深的市場底。那么，是不是牛市又回來了？

不同人對牛市有不同的定義，但那種萬馬奔騰、買什么都賺錢的牛市，是回不來了，這是由當下上市公司的體量和市場供求關系決定的。

同時如果這些領域又是機構配置低、股價位置低的，自然而然會受益于這一輪的結構牛。

從股債收益比來看，現在又回到了股票很有吸引力的時候。疊加政策的積極變化，也是我們為什么會更加積極的原因。

最后，再重溫鄧普頓爵士的一句名言：行情在絕望中產生，在猶豫中發展，在樂觀中成熟，在瘋狂中結束！

問 答 環 節

賺錢效應和信心增強是增量資金入場的必要條件

對美股和日股偏謹慎態度

從中長期看，當下更像是長期熊市之后的最后恐慌階段。對于機構投資者來說，配置沒那么快，但要加強對優秀企業的研究和跟蹤，聚焦好品種，等待扣扳機；對于個人投資者來說，因為精力有限，聚焦一些短期熱的東西，沒什么錯。

各類投資者在反腐風暴的沖擊下，把長期的籌碼拋出來，很多優秀公司的估值會進入難得的水平。做投資永遠是在價格低的時候去買入優秀公司，這才是好的投資模式。

A股的AI投資下半年往后更謹慎

保持均衡組合，保持投資好心態

問：下半年的行情如果真的出現反轉，會有哪些前瞻性信號和風險點？

吳偉志：最大的風險點來自于政策的速度和力度，股市和經濟都是政策的因變量。上行的催化因素很重要。2019年行情的啟動其實也沒有什么特別積極的信號，就是市場本身不斷的上漲，不知不覺信心就來了，資金也就來了。最近的情況還是符合預期的。

問：現在可以加倉A股嗎？一次性進場還是分批進場？

吳偉志：如果你有閑錢，這個位置是比較好的加倉時機。可以考慮分兩到三次、分兩三個月的方式入場，這樣心態會好一點。

問：分享一本適合當下閱讀的書？

吳偉志：當下這個環境，我還會重讀兩本書。

一本是達利歐的《債務危機》。每一次經濟衰退都是債務導致的，達利歐對于歷史上幾百次債務危機做了深入分析，重讀很有現實意義。另一本是辜朝明的《大衰退年代》。

為什么不推新書？因為重讀經典就像用藥一樣，重要的不是新藥，重要是有效的藥。我喜歡讀能解決問題的書。

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