亚洲国产成人久久综合_久久99国产精品成人_久久久精品免费视频_欧美特黄一级大片

2周前給大家盤點了今年業績較好的公募量化基金《公募中的稀缺量化策略選手——胡崇?！?，其中有提到國泰君安胡崇海，其中有提到他在因子方面做了一些很有意義的嘗試，比如較多的使用了高頻量價因子、以及對另類因子的挖掘等，今天就來詳細了解下這位基金經理，并給大家分享下這次#雪球基金調研團# 對胡崇海的調研信息。

(資料圖片僅供參考)

胡崇海，浙江大學數學系博士，08年博士畢業。13 年的投研經歷，其中 5 年研究經歷，8 年投資經歷。曾任香港科技大學人工智能實驗室訪問學者，其后加盟方正 證券研究所、國泰君安證券咨詢部及研究所從事量化對沖模型的研發工作。2014 年加入國泰君安資管。在 Alpha 量化對沖策略、指數增強以及事件套利策略等方面有獨到且深入的研究，是國內較早將機器學習技術應用到實戰投資的量化投資經理之一。

2014 年底：加入國泰君安資管，并參與管理私募產品；

2021 年：任職國泰君安中證 500 指數增強基金基金經理；

2022 年：任職國泰君安中證 1000 指數增強基金、國泰君安量化選股混合、國泰君安科技創新精選 3 個月持有混合基金基金經理；擔任國泰君安資管量化投資部（公 募）總經理；

2023 年：任職國泰君安滬深 300 指數增強基金基金經理，現任國泰君安資管量化投資部總經理。

從胡崇海的學歷背景和從業經歷可以看出他在人工智能和量化策略研究方面有非常深厚的背景和經驗。21年之前主要在國泰君安資管管理私募產品，21年底才開始接管公募，所以公募的任職時間并不長，但實際投資經驗還是豐富的。

數據來源：蝶蜂數據，收益和回報數據統計截止日期為2023-8-11。

胡崇?，F任基金5只，3只指增基金，一只全市場選股主動量化產品，一只科技創新主題量化產品，總規模合計31.77億。

我們以成立時間較長的500指增產品的業績表現來大概看下胡崇海的業績特征。

對于一個指增產品，我們最為關注的自然是它的超額收益。

直觀上來看胡崇海管理的這個500指增產品成立以來的超額收益非常穩定，且波動很小。

為了有個更清晰的認識，我選擇了幾個業績相對不錯的500指增產品，來看看他們的超額收益對比情況。由于國君500指增成立于21年底，剔除前期的建倉期，我們對比幾只產品2022年以來的超額收益情況。

數據來源：蝶蜂數據

可以看到，雖然國泰君安中證500指增（014155）的超額收益不是最為優秀的，略為遜色于華夏500指增，但是穩定性卻非常突出，超額的波動和回撤都是同類中最優的。

再看胡崇海管理的1000指增基金（015867）成立以來的超額收益情況。

數據來源：蝶蜂數據

除去產品成立之初的建倉期時間，超額收益曲線的波動和回撤也都很小，曲線非常平滑。可以說明胡崇海的量化策略確有其獨到的過人之處。

這次調研中胡崇海重點介紹了國君量化的特點和投資理念，這里分享給大家。

永無止境，沒有躺平，一個模型躺平幾年就失效了，現在的模型相比之前有很大的改進，如果用三四年前的模型，完全不改進，我們就跑不贏指數，甚至會跑輸很多，市場不斷往前走，我們也在不斷迭代自己。

“過去幾年我們從基本面、高頻量價，從線性到機器學習、深度學習，11年間有8 次升級，我們的升級還在路上，永無止境?！?/p>

私募量化很多都是自研的交易系統，特別是幾家大私募，很少外包，持牌機構中（不管是公募還是私募），自研交易系統的并不多，我們算是早期自研交易系統的，2014年到資管平臺使用之前在國泰君安的自營部門使用，2014年以后到國泰君安資管后改造成了Alpha，2018年后又改造成了偏高頻的，從以前簡單的拆單交易到現在自帶預測的算法交易，對于整個高頻量價、偏高換手率的策略來說，兼容性比較好。

這是胡崇海比較得意的一部分，也是他調研中重點介紹的一部分內容。

“因子庫就像廚師炒菜一樣，底層的原材料要好，對于量化來講，需要關注它的因子庫。一些從端到端的訓練可能不一定完全看因子，因子是機器生成的，在我們當前的框架下還是人工挖因子，通過挖掘一些有邏輯的因子，不斷積累，我們的因子有將近十多年的積累?！?/p>

這里可以留意到國君和國金的量化團隊在因子挖掘上有些不同，國泰君安胡崇海的量化團隊需要人工去挖掘因子；上次對國金姚加紅的調研中他們團隊提到不需要人工挖掘因子，只需要知道用到哪些數據，并不關心數據的應用邏輯，特征工程由機器學習完成（也就是胡崇海提到的端到端的訓練）。從這里可以看出國金的量化團隊的模型主要是深度學習模型，因此不需要人工特征工程(因子)。

當然這也可能和胡崇海認為人工挖掘的帶有自己對市場理解和邏輯的因子比機器挖掘的因子更有效有關?！耙蜃訜o非是找到市場往前演進的數據中所蘊含的投資機會，這中間非常容易帶入我們對市場的理解，有時候單一因子刻畫沒有行為金融學的行為，或是我們對市場的某種理解，經過對因子的精雕細琢，我們覺得比機器挖掘的因子好一點，一是經過精雕細琢，可以帶入我們對市場的獨特理解，二是有邏輯的因子不太容易完全失效，機器挖掘的因子如果失效之后就不會再回來，有點偏向于從歷史數據中挖出 有效因子（的路徑），我們還是盡量追求精雕細琢?！?/p>

國泰君安資管是頭部券商國泰君安證券的100%控股子公司，在數據庫、硬件層面、軟件層面都得到了母公司的參與和支持，算力上也得到了母公司的支持，對母公司有較大依賴。另外借用母公司交易席位，在交易傭金上也享受到了萬分之1.5的較低傭金。

“我們堅持的就是希望抓取的股票是基本面和技術面共振，基本面和技術面共振都是從量化角度刻畫?！?/p>

“我們整體是把這兩個底層因素相結合，如果純粹靠技術面肯定會經常踩雷，如果純粹靠基本面，基本面的波動率很大，估值一失效可以失效兩年，情緒也可以失效兩年，如果大類因子一失效，Alpha曲線畫的就不太平穩。”

通過引入高頻量價數據，在基本面的情況之下做一些技術面交易，熨平超額收益的曲線。這種基本面和高頻相結合的模型使得他們的產品在同行之中超額收益比較好，整體比較平滑，和我們前面看到的情況比較一致。

這也是體現出胡崇海團隊量化策略稀缺性的地方，因為當前公募量化中還是以基本面因子為主的。

對于這個拗口的概念，胡崇海的解釋是：純粹 AI的話，對于算力和整個團隊的挑戰是比較大的，畢竟不是一家專門搞AI的公司，AI只是一種工具；除了AI之外，胡崇海團隊更希望把“精細化”引入進來，所有因子的雕琢、對于細節的雕琢，希望體現出團隊的工匠精神。

“我們希望把數據清洗、因子刻畫、機器學習模型內部的一些雕琢做到極致，模型不需要多，但幾個好的模型我們希望通過不同市場環境的考驗，對每個模型有一些自己的理解，每個模型的性格、脾氣有所了解，而不是純粹追求非常先進的模型，這些都不是我們的特長，我們的特長是希望以AI為工具，把我們的精細化貫穿始終，去賺我們能力范圍內能夠賺到的錢?！?/p>

在模型上胡崇海也是一種比較開放的態度。AI領域的模型從大的層面來說一是傳統的機器學習，二是現在比較流行的深度學習，兩種各有所長。胡崇海認為單模型無法通吃市場，所以需要將機器學習和深度學習結合起來，構建多個模型再做融合。

“現在我們有10個子模型，每個子模型10%的權重，等權合成?！?/p>

胡崇海的這套理念整體上我還是比較認同的。

胡崇海在調研中也給量化潑了些冷水，對于我們正確認識量化投資還是很有幫助的。

量化不是唯一好的投資方式，一切都是輪回，這種輪回是對于2019、2020年非常強的主觀超額收益的均值修復。主觀投資2019、2020兩年跑贏超額40多個點是常態，但作為一個大的群體跑贏40多個點后面就會相對難受一些，當前就是這個難受階段。

量化好不好不能看Beta，大部分公募基金、主動管理跑不贏指數，但量化要把指數的因素剝離，看Alpha的強弱，如果你覺得量化好做，那就要看這個量化的強度是否有衰減，如果Alpha的強度在衰減，那么量化也不好做。

衰減其實是量化永恒的主題，量化也并不是蓬勃發展、積極向上，衰減是因為這個市場中參與主體越來越多，同質化越來越大。

最后還要提醒大家的一點就是胡崇海管理的全市場量化基金國泰君安量化選股混合發起包含3類份額，除了C份額，還新設了D份額，解決了大家的費率問題。

a. A 類-申購 1.5%；持有滿 365 天贖回 0 費率

b. C 類-申購 0 費率，持有滿 365 天贖回 0 費率

c. D 類-申購 0 費率，持有滿 30 天贖回 0 費率

D份額在費率上更為占優，大家申購的時候要注意了。

#雪球基金調研團#

@雪球創作者中心 @今日話題 @雪球基金 @國泰君安資管

$國泰君安中證500指數增強A(F014155)$ $國泰君安中證1000指數增強A(F015867)$ $國泰君安量化選股混合發起A(F016466)$

關鍵詞：