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(資料圖)

【羚銳制藥的投資邏輯】想明白羚銳制藥是如何賺錢的，1、看懂過去二十年恒瑞醫藥是如何賺錢的，2004-2018年，恒瑞凈利潤從1.23億-40.66億，14年增長40倍。至于估值高點低點，真的不是一件大事情！恒瑞醫藥的商業模式就是在臨床醫藥這個大賽道，對標國外大品種，投入幾百到幾千萬研發，然后投入大量的銷售費用，銷售額能到10-20億，基本做得了投入一定產出比較大。但這個商業模式被集采給打破了，原來20億的銷售額直接到2億，所以恒瑞醫藥過去商業模式凈利潤的天花板就是40億。2、對應羚銳在OTC賽道的大品種跟隨戰略，也是投入研發幾百萬，然后通過渠道和銷售費用打開銷量，有的幾個億銷售額，然后開始復制，未來1+N戰略下，利潤持續增長有可靠保證。跟恒瑞醫藥在臨床醫藥賽道的賺錢模式類似，也屬于投入一定產出比較大的類型。3、對標恒瑞商業模式40億凈利潤的天花板，羚銳大概在20億左右，保守估計大約15億。羚銳憑借貼膏劑的基本盤穩住基本營收和凈利增速，然后利用建立的渠道和銷售優勢，采取大品種跟隨戰略復制多個細分品種的新增盈利曲線，這種生意模式本身也存在一定的天花板。羚銳的競爭壁壘和競爭優勢，主要在管理層的進擊力，渠道和銷售能力優勢，以及老齡化的時代趨勢上，是一個需求不斷擴大的商業模式。4、醫藥行業背景分析。目前醫藥領域集采之后，醫藥醫院反腐，主要反腐方向還是醫院端，力度很大，必然產生深遠影響。雖然正本清源過后依舊美好。反腐時間持續一年（2023.7.21-2024.7.21），醫藥股市場理解為要影響銷售，反腐期間，有多少人能夠扛得住呢？醫藥行業因國情，銷售費用確實太高了。醫藥公司銷售費用營收占比有的超過50%，部分醫藥公司的銷售費用幾乎全部為宣傳推廣費用。銷售推廣活動的真實性、合規性頗受市場關注，銷售推廣費往往存在名目復雜、類別多樣、可能用于隱性支出等問題。從銷售費用指標看，存在商業賄賂風險的可能性相對較高。反腐短期對醫藥行業股價會有壓制，但長期一定對全行業是大利好。醫生不敢收回扣，藥品耗材需求還不少，醫藥公司的銷售費用率會下降，全行業利潤率會上升。長期降低行業費用率，提升利潤率。反腐是檢驗醫藥企業護城河的最好試金石，渠道壟斷永遠都不是護城河，產品力才是。反腐是好事，正經做藥、老實經營的企業最后不是損失而會得益，畢竟藥不會少用，行業風氣正了，投機的企業被削弱，囤出的份額會被好企業瓜分。有網友說得好，一門生意容不容易賺錢銷售費用率是重要指標，創新藥如百濟、信達等新建大規模銷售團隊的企業，銷售費用率超過100%，高的到130%。傳統企業轉型的，如恒瑞、信立泰等，在35%左右。品牌強大的農夫山泉是24%，變態的茅臺是多少呢？只有2%。我想，即使這2%也是送人情，一分錢不花也可以的。可見，老齡化醫藥賽道投資也很崎嶇啊！5、老齡化拐點分析。有網友說，2022年剛好是中國老齡化的拐點年，查了一下1962-1975年14年期間每年每平均人口出生2000多萬，分別是2092+2787+2414+2480+2483+2174+2772+2502+2788+2620+2608+2504+2267+2138=34629，3.4億。而1962-2022年剛好60歲，都到了退休的年齡，未來14年還有3.4億老齡化人口，而這3.4億老年人口需要的保命消費也是確定的，越老越喜歡吃保健品！年齡越大就越要吃藥！這就是超級大風口！未來三十年的老齡化社會，醫藥是朝陽行業，中藥板塊是朝陽中的朝陽，片仔癀，同仁堂，云南白藥等是中藥板塊里面最優質稀缺資源，對于這些稀缺的優質資源，就是牢牢拿住，大部分的所謂擔心其實都是多余的，老齡化需求端的不斷擴大，這些企業都會迎來爆發性成長。現實生活中有一種很強烈的直觀感受，中國人口老齡化，受益最大的行業是大品牌中藥，不是醫療器械行業，也不是西藥行業。龍頭大品牌中藥股，和民生息息相關的大品牌中藥股，處于嬰兒和兒童階段。 長期標的應該選擇未來市場能不斷擴大的標的，不要選擇未來市場不斷縮小的標的，公司產品要有定價權和提價權，要有護城河，最好是寡頭壟斷！對于以上觀點，我覺得從商業模式的角度來看，受益最大的行業應該是大品牌中藥，完全符合投入一定產出無限大的壟斷生意特征。價值投資需要具備必要的商業洞察力，要對所投的生意有一個全面清晰的理解，并且能夠區分出哪些是好生意，哪些是壞生意。其實對于個人投資者而言，理解判斷一個小公司非常非常難，需要密切跟蹤判斷，我們喜歡投行業龍頭企業，搞不懂也可以簡單回避。如果能夠想通羚銳的賺錢模式，找到合適的買入價格，只要投資邏輯不發生根本變化，無論周期波動如何劇烈，是順境還是逆境，我們都處之泰然，這就是我們的投資之道。——2023.8.20

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