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#2023年中投資煉金季#

由于招商銀行長期是銀行股的龍頭，被稱為“銀茅”，是北上資金和機構投資者銀行業投資的主要對象，也是A股和H股股價、估值差別最小的標的之一（另一個是中國平安），其從2002年IPO上市以來，營收、規模、利潤、股價漲幅巨大，也為長期持有的股東帶來了巨大的收益，也是A股市場優秀公司的代表，這些超額的回報的根本原因就是其巨大的成長性，所以我們選股時，能看懂行業及商業模式，能基本預估行業及標的未來的發展前景，在其估值具有安全邊際時敢于重倉持有，長期跟蹤監測，隨標的一起成長，就能獲得不菲的收益，這就是投資的真諦，想做到理論上簡單，實際也是非常難的。就是要掌握2門功課，一個就是會估值，一個就是克服人性固有的缺點，能正確面對市場的波動。

(資料圖)

分析標的的過去數據，盡量客觀的對其現狀、現價進行估值，評估其競爭優勢、經營模式是否有變化，謹慎的對其未來前景進行估計，是一個合格的基本面投資者應該做的工作之一，也是我分析我重點跟蹤的標的的方法。

招商銀行過去的5年營收、規模、業績增速在六大行、股份行中都是排在前列的，機構介入的也比較深，其與寧波銀行都是銀行股過去的龍頭，但從去年即2022年業績增速為15.05%，低于20%，其成長性銀行的光環被成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行、蘇州銀行等超越，其股價去年就進行了調整，今年1季報公布的營收負增長、業績增速為7.82%，又低于市場預期，股價2023年以來又調整了-10.62%，我個人估算招商銀行今年上半年營收能持平，業績增速到10%左右就可以，就比1季度環比有所改善，從實際情況來看，招商銀行的經營還是不錯的，綜合競爭能力仍然保持，股價估值調整更凸顯了長期配置價值，對長期持有，股權投資者來說，短期的業績低點、估值低點反而是一個難得的配置窗口。實際上招商銀行前天公布的半年報營收增速-0.35%，業績增速9.12%，環比1季度都有改善，說句實在話，在今年這個大環境下，招商銀行總資產已經到了10萬億以上的規模，能保持這個規模、業績增速，還能維持其優秀的資產質量指標，管理層已經非常盡心盡力了，非常符合我個人對招商銀行的財報預期，我個人估計的就是10%左右，資產質量各指標能維持住今年1季度的水平就是超預期。可能市場不這么看，因為你過去是最優秀的，你的估值還是超出了市場平均值的估值，你就要持續優秀，你現在規模大了，按企業生命周期你處于從成長性期向成熟期的過度時間，能挖的潛力都已經挖的差不多了，大的經濟環境也對招行的經營方式（個人金融、財富管理）有較大的影響，業績增速已經從第一梯隊掉到第二梯隊了，雖說股價2022年，2023年以來都有所下跌，估值下降的也不少，可市場對銀行股的預期也不好，主要是擔心經濟復蘇、房地產業不景氣、存量房貸利率下調、還有時不時冒出的地方債務等鬼故事?，F在其估值也不搞了，股息率還是很可觀，但其它負面的預期也阻擋了部分機構和投資者的入場熱情，想形成合力股價開始上漲也不現實，何況現在市場出現了一批具有地域優勢，成長性超過你，資產質量改善比你明顯有些還比你優秀的城商行，更容易受到市場追求成長性和性價比的投資者，短期內招商銀行的股價還是有可能在低位盤整一段時間。

可我們看看招商銀行的估值高嗎？5倍多的市盈率一點也不高，5%以上的股息率，10%左右的增長率，這個業績和估值放到其他行業及個股，那就是非常超預期了，可現在銀行不受主力機構的待見，市場就是給銀行破產價，投資銀行股的理性投資者由于沒有資金優勢，也決定不了股價，只能優中選優，很多長期銀行股投資者的倉位只能在銀行股中騰挪，我就是其中一個，去年就把大部分招商銀行倉位調到了更有性價比的成長性銀行股身上，如成都銀行、杭州銀行、常熟銀行等，但我現在對招商銀行非?？春茫@個股價、估值、配合招商銀行的長期競爭優勢，按股息折算進行估值，獲得年化12%以上的收益率的概率很大。招商銀行我還有部分倉位，隨著股價估值更有吸引力，計劃逐步調倉換回來一部分，就看市場給不給機會了。我會持續跟蹤并重點關注招商銀行的；這次我把招商銀行2023年半年報各項數據與2023年1季報、2022年報及季報、2021年報、2020年報、2019年報進行了對比，做了個表格，便于比較，如下：

對招商銀行跟蹤和持有時間較長的雪球大V@ice_招行谷子地 每季度都會做詳細的解讀，我也是每次都認真閱讀，其對銀行業知識理解的深度和獨到的見解讓雪球上很多人收益，但他的觀點我也不是全部接受和認可，有些數據還是需要我們自己去匯總、跟蹤以及獨立的做判斷，畢竟投資是我們自己的事，投資是收益或虧損結果只能有我們自己承擔。下面我們就看看招商銀行2023年2季度各個方面的經營情況：

營業收入：2023年半年度營收為1784.60億。2023年1季度營收906.36億，去年半年度營收為1790.91億，同比去年同期增速為-0.35%，2023年2季度單季營收為878.24億，環比1季度增速為-3.10%，其營收同比增加，環比有所減少。我看了一下，從2002年招商銀行IPO上市以來，僅有2009年營收負增長，為-6.98%，所以營收負增長不是招商銀行經營的常態，我預估今年到2023年年底時營收就會轉正。今年的營收增速應該是其低點。今后的營收增速還是應該在5%以上的。

凈利潤：2023年半年度歸母凈利潤757.52億。2023年1季度為388.39億，去年半年度為694.2億，同比去年同期增速9.12%，比第一季度的業績增速7.82%有所提高；2023年2季度單季凈利潤為369.13億，環比1季度增速為-4.95%，但今年半年度能做到凈利潤增速達到9.12%，比1季度還有提高，還是非常不錯的，這與其它部分行業或其它銀行如六大行、股份行相比，還是非常好的。

每股收益：2023年半年度每股收益（EPS）為2.93元。2023年1季度為1.54元，去年半年度為2.67元，同比去年同期增速9.73%，2023年2季度單季EPS為1.39元，環比1季度為減少了0.15元，其同比增加，環比有所減少，但去年同期基數較低，總的增速還有提高。

每股凈資產：2023年半年度每股凈資產為33.97元，2023年1季度為34.13元，與去年底的32.71元相比，增幅為3.85%，與2023年1季度的34.13元相比還減了0.16元.其2季度每股凈資產沒有隨每股收益的增加而增加，反而還減少非常反常，凈資產沒有隨每股收益增加而減少，我考慮應該是2季度其它債權投資（價格變動不計入收益，而計入凈資產變動）價格降低不少。還有一種原因，就是其把2022年度的分紅金額（1.738元/股）在2季度凈資產中預扣了，如果是這樣，就解釋得通了。但我看其說明時僅看到”計提了應發放的永續債利息19.75元“，沒有優先股股息等，這點存在著一點疑問？這對于股東來說不是好事，好在其每年的現金分配的多少與凈利潤掛鉤，對2023年度分紅沒什么影響。

凈資產收益率：2023年半年度凈資產收益率即ROE為8.78%(未年化)，2023年1季度為4.72%（未年化），去年半年度為9.04%（未年化），同比去年同期下降0.26個百分點，2季度單季的ROE環比1季度是有所降低，半年度ROE達到8.78%，年化為17.49%，對于銀行來說，這個ROE可不低，由于去年其ROE為17.06%，主要是其四季度債卷市場波動，ROE不高，今年應該沒有這個情況，今年最低也應該到17%以上,招商銀行ROE長期保持在高位，也是其有較強盈利能力和競爭力的證明。

具體與2022年1-6月和2021年1-6月各數據情況參看下表：

我們再看一下招商銀行規模情況：

總資產：2023年半年度總資產為107398.36億，2023年1季度為105087.52億，2022年12月31日為101389.12億，同比去年底增速5.93%，增加6009.24億，其中2023年1季度增加為3698.4億，2季度單季增加2310.84億，1、2季度總資產增速相對還是比較均衡，其總資產半年度增速為5.93%，這個增速應該處于上市銀行中間偏下位置，還是非?？酥频模c建行的10%以上的增速相比，是偏低的。

總貸款：2023年半年度總貸款為63554.39億。2023年1季度為63359.75億，2022年12月31日為60514.59億，同比去年底增速5.02%，增加3039.80億，其中2023年1季度增加為2845.16億，2季度單季增加194.64億，其2季度貸款增加量與1季度差距較大，其總貸款半年度增速為5.02%，這個增速還是偏低的，貸款增速在上市銀行里應該處于后面位置。到底是資產慌還是有意控制，還需要觀察和聽管理層解釋。

總負債：2023年半年度總負債為97539.23億。2023年1季度為95189.90億，2022年12月31日為91846.34億，同比去年底增速6.20%，增加5692.89億，其中2023年1季度增加為3343.56億，2季度單季增加2349.33億，2季度負債增加不少，其總負債半年度增速為6.20%，這個增速還是有所節制的。

總存款：2023年半年度總存款為80302.32億。2023年1季度為77718.78億，2022年12月31日為75357.42億，同比去年底增速6.56%，增加4944.90億，其中2023年1季度增加為2361.36億，2季度單季增加2583.54億，1、2季度存款的增加還是比較均衡的，其總存款半年度增速為6.56%，這個增速一般。

核心一級資本充足率：2023年半年度為13.09%，2023年1季度為13.41%，2022年度為13.68%，都有所減少，其規模增加不多，核充率下降的不少，好在其核沖率還比較高，實行的還是高級法，不存在通過融資補充核心資本的可能。

具體規模及風險資產情況見下表：

凈利差和凈息差：2023年上半年為2.12%和2.23%，2022年度為2.28%和2.40%，2022年上半年度為2.25%和2.37%，相比2022年度和2022年上半年度都有所降低，與其它銀行相比降低的幅度還是不多的。我估計到3季度機會企穩，4季度可能會有所回升?，F在的息差應該是銀行業近20年來最低的，按周期理論，應該到了鐘擺要拐點了。

非息收入占比和成本收入比：2023年上半年度非息收入占比為38.92%，非常高了,這也是其競爭力的體現，特別是手續費和傭金收入占比為26.38%，非常難得。但與自身相比，提高的潛力已經不大了。

成本收入比為29.07%，與去年同期相比有所提高。具體參看下表：

我們看資產質量指標方面：

不良率：2023年半年度不良貸款率為0.95%。2023年1季度為0.95%，2022年12月31日為0.96%，同比去年底下降了0.01個百分點，環比1季度持平，同比下降環比持平，不良率持續保持了1%以下，非常不錯。0.95%的不良率在6大行，9大股份行里確實不高，但與江浙，成渝一帶的城商行、農商行相比不具有優勢，甚至拉大了差距，有些銀行的不良率已經到了0.70—0.80%之間，當然規模，發展階段不一樣，可比性不強。作為經營風險的行業，不產生一定的壞賬是不可能的，過度的保守，強調風險管控也會限制收益的提高，不良率并不是越低越好，一個好的銀行就是在控制風險的前提下獲得不錯的收益，在我們國家現階段情況下，不良率能持續控制在1%以下，就是不錯的，平衡好風險和收益的關系，這是銀行管理層永遠要考慮的事。

不良貸款余額：2023年半年度606.41億，2023年1季度603.02億，2022年底580.04億，同比去年底和環比今年1季度都有所提高，隨貸款量的增加不良率適當增加一些，是正常的，況且不良率還是降低的。

關注率：2023年半年度關注貸款率為1.02%。2023年1季度為1.12%，2022年12月31日為1.21%，同比去年底下降了0.19個百分點，環比1季度也下降了0.10各百分點持平，同比環比都是下降，非常不錯，這也是招商銀行2023年上半年在資產質量指標控制上面的亮點。

關注貸款余額：2023年半年度651.31億，2023年1季度707.48億，2022年底734.70億，同比去年底和環比今年1季度都有所降低，這個指標招商銀行今年上半年控制的非常不錯，可以說是亮點。并且關注率降低的還很可觀。

具體數據參看下表：

撥備覆蓋率：2023年半年度撥備覆蓋率447.63%，2022年12月31日為450.79%，同比去年底降低了3.16個百分點，環比2023年1季度的448.32%也降低了0.69個百分點，招商銀行的撥備覆蓋率在6大行和9家股份行里面是非常高的了，在全部的42家A股上市銀行里面也是第二梯隊，規模到了一定成度，要保持這個標準也是非常不容易的，并不能說那些500%撥備覆蓋率的銀行資產質量管控能力就比招商銀行強，所處的發展階段和展業區域的經濟發展情況也起了很大作用。

貸款減值準備余額：2023年半年度2714.47億，2023年1季度2703.46億，2022年底2614.76億，同比去年底和環比今年1季度都有所提高，但2季度單季提高的金額是不多的，有少提高貸款減值撥備增加利潤增速的痕跡，畢竟營收負增長而凈利潤增速能到10%左右只有通過撥備調節才能實現，但這是財報規范允許的。

撥貸比：2023年半年度為4.27%，與去年底的4.32%降低了0.05個百分點，與2023年1季度的4.27%相比，持平，招商銀行這個撥貸比在42家上市銀行股中還是非常高的，應該排在前列，這就是前幾年打下來的良好基礎。長期來看，想維持4%以上的撥貸比也是不容易的。

信用減值和貸款減值：2023年上半年分別為310.59億和272.91億元，債權、同業等其它減值計提為37.68億，2022年上半年度分別為414.77億、227.95億、186.82億。從數據來看，信用減值計提同比整體減少了104.18億，貸款減值計提則增加了44.96億，其它方面的計提則大幅減少了149.14億元，我想，債卷價格、風險的變動應該沒有這么大，我們都知道，在撥備覆蓋率指標較高以后，銀行其它方面計提的減值金額大小就是其另一個利潤蓄水池。本期營收低了，為了確保凈利潤增速好看，就少計提或把原來計提的拿出來反哺利潤，就是這么一回事，好在招商銀行還沒有從原來計提的撥備里面往外補充利潤，還是不錯的。而貸款減值計提沒減少反而增加就是為了確保不良率，撥備覆蓋率指標好看。

壞賬核銷金額和收回金額：2023年上半年核銷了-223.89億，收回了45.69億；2022年上半年核銷了-184.48億，收回了51.53億，整體核銷金額增加了，收回的減少了，說明壞賬產生的更多一些了。但數據差別不是很大，在正常范圍內。

具體數據見下表：

新生不良貸款和新生不良率（自算）：2023年上半年新生不良貸款為204.57億，新生不良率為0.32%；2022年上半年則分別為183.96億和0.31%，都有小幅增加。

逾期不良比：2023年上半年為131.46%，2022年底為134.96%，2022年上半年為122.04%，同比去年同期有所升高，比2022年底變化不大。說明了招商銀行的資產質量也沒有出現根本性的改觀，不良資產的認定還不是很嚴格，有些銀行這個指標已經到了100%一下，甚至70-80%范圍內。具體參看以下數據：

房地產開發貸：招商銀行行業貸款我比較關注開發貸，其2023年上半年度開發貸余額為3557.64億，占貸款總額的比為5.60%，不良貸款為196.44億元，不良率為5.52%；而2022年底分別為3759.80億，6.21%，153.48億，4.08%，明顯惡化或加速暴露。銀行房地產開發貸也是市場擔心的一個主要方面。連最好的銀行開發貸不良率都有5%以上，其它銀行更不讓人放心，給看空銀行的某些人士和機構又提供了一個理由。

具體數據可以參看下表：

正常類貸款遷徙率：2023年上半年度為0.64%，比2022年上半年度的1.20%降低不少，2022年末該指標為1.53%，該指標整體不高。

股東人數：2022年末—2023年1季度—2022年2季度分別為63.59萬—62.47萬—57.06萬。股東人數增加，籌碼發散，這也與其去年、今年上半年股價有所調整相一致，北上資金和公募基金上半年都進行了減倉操作。招商銀行2022年和2023年以來股價表現不好，并不是招商銀行基本面出現了什么問題，而是過去估值相對高一些，現在市場對銀行的未來預期也不看好，所以作為銀行股的龍頭被機構減倉，股價有所下跌也就正常了。

估值股價：2023年8月25日收盤價為31.56元，市盈率為5.39，市凈率為0.93，股息率5.50%。這不能說招商銀行的估值有多貴？其實招商銀行還是招商銀行，行長更換后核心競爭力沒有變化，其主要的經營大方向沒有變，只是發展階段走到了現在這樣的規模、再保持前幾年高速成長確實難度不小，國家整體的經濟大環境不好，3年疫情，LPR利率降低，貸款利率重定價，息差下降，向實體讓利等等，原來招商銀行有較大競爭優勢的個人金融，財富管理現在其它銀行都在做，特別是如消費貸六大行的加入，大大拉低了貸款利率，能做到招商銀行這樣的水平已經非常難得了，只是過去被機構抱團持有，籌碼稍有松動，股價就有調整也很正常，特別是現在北上資金一直持續減倉，是不是金融戰，看不清楚，估值那么低了，還不計代價的大幅減倉，確實讓人可疑。同時現在還出現了一批成長性更好、還具有經營的區位優勢，估值、股價還很有競爭力也吸引了一批理性的銀行股投資者。

但招商銀行現在這估值、股價，綜合競爭力依然強勁，長期投資價值凸顯，按股息折現進行估值，長期持有復合收益在12%以上，如果市場再對它看空做空，股價在有所調整，我會逐步再增倉的。

由于我持有招商銀行部分倉位，下一步還有加倉的打算，觀點有屁股決定之嫌，其它人僅供參考。

@太原 @ericwarn丁寧 $招商銀行(SH600036)$ $寧波銀行(SZ002142)$ $成都銀行(SH601838)$ #2023投資煉金季# #2023年中投資煉金季#

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