董辰：上海理工大學(xué)金融學(xué)碩士，2013年加入長(zhǎng)江證券從煤炭研究員做到了采掘行業(yè)首席分析師，據(jù)稱研究范圍覆蓋有色、鋼鐵和煤炭等上游周期行業(yè)；2016年6月加入華泰柏瑞基金，歷任投資研究部高級(jí)研究員、研究總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理助理，從周期行業(yè)起步，研究范圍逐步拓展，覆蓋有色、鋼鐵、煤炭、軍工、機(jī)械、電力設(shè)備、新能源等。2020年7月起任基金經(jīng)理，在管基金9只、總規(guī)模241.75億元。

(相關(guān)資料圖)

9只基金中，單獨(dú)管理的有華泰柏瑞富利（63.56億元，股票倉(cāng)位0-95%，實(shí)操為權(quán)益基）、華泰柏瑞多策略（31.76億元，股票倉(cāng)位0-95%，實(shí)操為權(quán)益基）。另有新利、享利、鼎利、恒利、恒悅、恒澤、招享6個(gè)月持有系與他人共同管理，定位為固收＋基金。

所以，董辰實(shí)際管理的權(quán)益規(guī)模估算在125億左右，半年前大約是42億元，與其僅2.62年的任職經(jīng)驗(yàn)而言，考驗(yàn)越來越嚴(yán)峻了。

華泰柏瑞富利是董辰任職的第一只基金，自2020年7月29日接任后獨(dú)立管理至今，是他的代表作，也是他的成名作。

富利的業(yè)績(jī)很出色，2021年回報(bào)47.17%、最大回撤才11.72%，畫線派的一員；2022年回報(bào)7.39%，最大回撤也只有16.63%，2022年市場(chǎng)如此的跌宕起伏卻還如此抗跌實(shí)屬不易，2023年以來收益率為8.81%，還是非常亮眼。

下圖可以看出自董辰任職以來，富利幾乎每季度的同類排名都在優(yōu)秀之列，表現(xiàn)很穩(wěn)定，

從基金的倉(cāng)位變化來看，基金經(jīng)理會(huì)做一定的擇時(shí)，股票倉(cāng)位在62.22%-92.72%間波動(dòng)，無外乎高點(diǎn)減倉(cāng)低點(diǎn)加倉(cāng)，有助于其在過去的10個(gè)季度有8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正收益（除2022年1季度和4季度）。董辰在調(diào)研中也提到在判斷大盤可能有超過10%-15%以上回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可能會(huì)做擇時(shí)。

從行業(yè)配置來看，行業(yè)集中度會(huì)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷而發(fā)生較大變化，比如2020年底三大行業(yè)占比合計(jì)低于42.87%（有色金屬24.8%、農(nóng)林牧漁9.4%、機(jī)械設(shè)備8.67%），2021年6月底前三大行業(yè)占比高達(dá)63.70%（有色金屬43.95%、機(jī)械設(shè)備10.48%、鋼鐵9.26%），2021年底前三大行業(yè)占比回落至50.54%（有色金屬26.48%、非銀金融13.36%、交通運(yùn)輸10.69%）。可見董辰抓住了2021年有色金屬等的周期股行情，在市場(chǎng)機(jī)會(huì)來到能力圈時(shí)敢于重倉(cāng)，押注單一行業(yè)會(huì)超過40%；同時(shí)他也會(huì)在各行業(yè)中快速輪動(dòng)、捕捉獲利機(jī)會(huì)。

基金2022年四季報(bào)披露的前十大重倉(cāng)股如下：

從個(gè)股配置來看，持股集中度在28.82%-60.44%波動(dòng)，但大部分時(shí)間在40%以上，持股相對(duì)集中；重倉(cāng)持股的平均市盈率在13.56倍-33.52倍間,平均市凈率在1.43-3.78倍間，均低于市場(chǎng)水平，投資風(fēng)格偏向價(jià)值風(fēng)格，在大盤與中小盤之間存在一定程度切換，市值風(fēng)格比較均衡。

富利的換手率蠻高的，董辰是個(gè)非常勤奮的基金經(jīng)理，重倉(cāng)股偏中短線操作。根據(jù)季報(bào)披露數(shù)據(jù)，其累計(jì)持有過的重倉(cāng)股數(shù)量為49只，重倉(cāng)股平均持有期為1.82個(gè)季度，其中持有時(shí)間在4個(gè)季度及以上的個(gè)股數(shù)量為7只，占比14%。持有期數(shù)較長(zhǎng)的個(gè)股有山東黃金、銀泰黃金、中金黃金、杰瑞股份，持有時(shí)間在7至9個(gè)季度。

結(jié)合基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，說明董辰的交易能力優(yōu)異，市場(chǎng)時(shí)機(jī)抓得很準(zhǔn)。從交易勝率分析，有色金屬、國(guó)防軍工、鋼鐵等行業(yè)中個(gè)股交易筆數(shù)較多同時(shí)具有較高的累計(jì)勝率。

董辰對(duì)市場(chǎng)會(huì)分成金融周期類板塊和非金融周期類兩大板塊去看。金融周期類主要是自上而下選行業(yè)和宏觀，看宏觀和行業(yè)的機(jī)會(huì)，再選股票；非金融周期類的基本是自下而上做個(gè)股挖掘。最終歸結(jié)到公司層面主要看三個(gè)維度：質(zhì)量、景氣度、成長(zhǎng)空間。其中;

（1）質(zhì)量是相對(duì)綜合的概念，可以理解它就是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，比如管理層的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、商業(yè)模式、定價(jià)能力、競(jìng)爭(zhēng)壁壘等，這是個(gè)相對(duì)主觀的判斷。通過量化手段對(duì)個(gè)股做初步篩選（比如ROE等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、回購(gòu)計(jì)劃），再去一只只看。

（2）景氣度落實(shí)到個(gè)股上就是未來一段時(shí)間業(yè)績(jī)可能釋放的節(jié)奏，有長(zhǎng)有短，長(zhǎng)期可以看三五年甚至更長(zhǎng)，中期可以看一兩年，短期可以看一兩個(gè)季度。景氣度有時(shí)也會(huì)有一些背離，比如長(zhǎng)期景氣度很好，但短期一兩個(gè)季度或半年可能有景氣度的回調(diào)，董辰會(huì)在不同周期里做一些倉(cāng)位上的權(quán)衡。

（3）成長(zhǎng)空間其實(shí)這就是預(yù)期收益率的概念，在能看清楚的位置給它合理的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值，得出來的市值再通過一定折現(xiàn)率把它折到現(xiàn)值，從而判斷它距離合理估值大概還有多大空間。成長(zhǎng)空間的判斷主要基于行業(yè)因素和公司因素（比如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司質(zhì)地、公司產(chǎn)品研發(fā)能力、技術(shù)壁壘、未來產(chǎn)能擴(kuò)張速度、短期能了解到的訂單情況、下游的景氣度等）。

成長(zhǎng)空間是相對(duì)定量的維度，質(zhì)量和景氣度相對(duì)定性一些，主要是基金經(jīng)理的主觀判斷。這三個(gè)維度綜合在一起對(duì)這家公司的性價(jià)比做出判斷。隨著股價(jià)漲跌和基本面的變化，個(gè)股的性價(jià)比也在不斷發(fā)生變化，相應(yīng)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，最終目標(biāo)是保持組合整體性價(jià)比相對(duì)較高。

董辰的這個(gè)體系有兩個(gè)特點(diǎn)： 一是相對(duì)均衡，在質(zhì)量、景氣度和成長(zhǎng)空間三個(gè)維度上的偏好相當(dāng)；二是落腳點(diǎn)在性價(jià)比上，會(huì)犧牲一些收益彈性去換取回撤控制，一般會(huì)在目標(biāo)價(jià)前5%-10%的階段清倉(cāng)，基本不賺泡沫化階段的錢，好處是回撤控制更平滑，所以組合凈值曲線會(huì)平滑些。

不得不指出，董辰這個(gè)體系如要運(yùn)行順暢，就需要做到全市場(chǎng)板塊的覆蓋，再進(jìn)行性價(jià)比的比較，因此最好是對(duì)于全市場(chǎng)的板塊研究都能領(lǐng)先，對(duì)能力圈的要求是很高的。因?yàn)橛袝r(shí)一個(gè)板塊的下跌不是因?yàn)檫@個(gè)板塊自身的基本面變差，而可能是其他板塊的性價(jià)比變好了，資金就會(huì)流過去。

董辰對(duì)市值風(fēng)格無明顯偏好，在投資時(shí)更著眼于中觀行業(yè)抉擇和個(gè)股基本面，不在價(jià)值和成長(zhǎng)里做區(qū)分，成長(zhǎng)也好、價(jià)值也好、周期也好、制造也好、消費(fèi)也好，性價(jià)比合適就上。

董辰是周期行業(yè)賣方研究員出身。任職以來長(zhǎng)期超配有色金屬行業(yè)，配置比例一直在20%以上，2021年中報(bào)甚至達(dá)到43.95%，抓住了2021年的有色大行情，既享受了顯著的板塊β收益,周期板塊α獲取能力也很突出。

尤其特別的是，董辰對(duì)細(xì)分的黃金板塊情有獨(dú)鐘，在2020年4季度即開始布局黃金，持有期數(shù)較長(zhǎng)的重倉(cāng)股均為黃金股，包括山東黃金、銀泰黃金、中金黃金，持有期在7至9個(gè)季度。

自董辰任職以來，富利的第一大重倉(cāng)行業(yè)一直是有色金屬，機(jī)械設(shè)備也一直在前五大行業(yè)中，但其他前五大重倉(cāng)行業(yè)總在變化中，有色金屬行業(yè)的絕對(duì)占比變化也很大，說明在頻繁操作板塊輪動(dòng)。除了對(duì)黃金股相對(duì)持有期較長(zhǎng)，其他重倉(cāng)股也是偏中短線操作，重倉(cāng)股平均持有期為1.82個(gè)季度，換手率高。

結(jié)合基金的凈值表現(xiàn)，說明董辰對(duì)市場(chǎng)敏感度高、會(huì)積極進(jìn)行板塊輪動(dòng)與個(gè)股調(diào)倉(cāng)，且勝率很高，在股價(jià)上漲過程中及時(shí)兌現(xiàn)收益，尋找下一個(gè)高性價(jià)比板塊。

董辰控制回撤的方法并不是依靠行業(yè)分散策略，而是一方面通過買入個(gè)股時(shí)的低估值尋求較厚的安全墊，另一方面通過持續(xù)跟蹤個(gè)股性價(jià)比動(dòng)態(tài)調(diào)整、適時(shí)兌現(xiàn)收益，基金的股票資產(chǎn)收益中股票交易收益曾經(jīng)占比不低（2021年底股票資產(chǎn)收益分解中，股票交易收益占86.95%、股票公允價(jià)值變動(dòng)收益占11.89%、股利收益占1.16%，不過2022年6月底的股票資產(chǎn)收益分解中，股票交易收益貢獻(xiàn)為負(fù)）。

董辰自述從2020年管理產(chǎn)品至今，投資方法和投資體系是有過變化和完善的。現(xiàn)階段認(rèn)為盡量做比較大的擇時(shí)、小的擇時(shí)必要性不大，在判斷大盤可能有超過10%-15%以上風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可能才會(huì)做一些擇時(shí)。

董辰表示今年可能會(huì)比去年好，從目前情況來看沒有太大風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)情況和流動(dòng)性都可以，美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸進(jìn)入尾聲。

有幾個(gè)可能的風(fēng)險(xiǎn)因素：一個(gè)是國(guó)際關(guān)系不知道是否會(huì)有黑天鵝；另外一點(diǎn)是如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得非常好，通脹會(huì)上升，不排除會(huì)有整體流動(dòng)性的收縮。

董辰在四季報(bào)中表示看好周期類板塊、黃金，自主可控和安全主題：

董辰在調(diào)研時(shí)表示，目前消費(fèi)板塊性價(jià)比不高，整個(gè)消費(fèi)基本面持續(xù)往上走還需要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的消費(fèi)者收入預(yù)期提升；看好金價(jià)、所以重倉(cāng)黃金股，從景氣度的時(shí)間和空間維度兩方面來看，貴金屬目前反映的預(yù)期還不是特別充分；看好地產(chǎn)板塊得龍頭集中效應(yīng)；軍工行業(yè)景氣度在高位、存在個(gè)股挖掘機(jī)會(huì)。

董辰自2020年7月29日任職以來，在跌宕起伏的市場(chǎng)中業(yè)績(jī)驕人，華泰柏瑞富利和華泰柏瑞多策略2021年以來年年收益率和最大回撤均排名前10%，表現(xiàn)非常出色，漲得好跌得輕，始終前進(jìn)在創(chuàng)新高的路上，持有體驗(yàn)非常好。

董辰任職不到3年，投資風(fēng)格基本偏向價(jià)值風(fēng)格，對(duì)市值無太大偏好，倉(cāng)位會(huì)做一定擇時(shí)，行業(yè)相對(duì)集中、持倉(cāng)相對(duì)集中，交易換手率高。周期行業(yè)研究員出身，抓住了近2年的周期板塊行情，持倉(cāng)方面偏好配置有色金屬等周期板塊，充分享受了板塊β收益，同時(shí)在周期板塊α獲取能力突出，尤其在有色金屬行業(yè)表現(xiàn)較好。并且，交易能力優(yōu)異，在有色金屬、鋼鐵、國(guó)防軍工等行業(yè)中個(gè)股交易筆數(shù)較多且具有較高的累計(jì)勝率，使其基于個(gè)股性價(jià)比主動(dòng)切換的投資策略能夠在當(dāng)下市場(chǎng)波動(dòng)加劇及板塊輪動(dòng)加快的結(jié)構(gòu)性行情中表現(xiàn)出色，累積股票交易收益、回撤控制出色，

董辰是個(gè)勤奮的基金經(jīng)理，強(qiáng)項(xiàng)是周期板塊、市場(chǎng)敏感度和交易能力，日常操作通過高換手來累積收益、控制回撤。弱項(xiàng)是任職年限不長(zhǎng)、任職規(guī)模已達(dá)241.75億元、相應(yīng)權(quán)益管理規(guī)模已越過百億元（當(dāng)下估算125億元）。

最初關(guān)注華泰柏瑞富利時(shí)基金規(guī)模才1個(gè)多億，董辰的權(quán)益管理規(guī)模也沒超10個(gè)億，典型的連年抗跌的“小而美”，如今富利規(guī)模已超65億元，這一年多長(zhǎng)大了依然美，美人已豐潤(rùn)，靈動(dòng)依然如昔。

董辰也在不斷優(yōu)化自己的投資體系、擴(kuò)張自己的投研能力圈來適應(yīng)管理規(guī)模的百億擴(kuò)張。從2023年以來的勢(shì)頭看，董辰依舊耀眼。但隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，他的交易能力必然越來越難以發(fā)揮，因?yàn)榻灰壮杀颈旧頃?huì)帶來沖擊，還要考慮到個(gè)股流動(dòng)性的問題，很多個(gè)股原來能買兩三個(gè)點(diǎn)的現(xiàn)在可能只能買一個(gè)點(diǎn)了，那么這部分股票的彈性也會(huì)有所損失。

董辰的應(yīng)對(duì)措施是：

一是控制管理規(guī)模增長(zhǎng)【目前權(quán)益型基金華泰柏瑞富利和華泰柏瑞多策略單日限購(gòu)100萬元，股票底倉(cāng)同策略復(fù)制的7只固收+基金中新利（500萬元）、享利（10萬元）、鼎利（10萬元）、恒利（10萬元）均已限購(gòu)，恒悅、恒澤不限購(gòu)，招享6個(gè)月持有還處于首發(fā)封閉期】，我感覺控制得不夠嚴(yán)格；

二是在投資框架上尤其是在交易中可能會(huì)更偏左側(cè)一些，原來可能比較迅速的操作現(xiàn)在用一周乃至兩三周時(shí)間完成來完成，打一點(diǎn)提前量；

三是努力尋找更多股票，現(xiàn)在持倉(cāng)的股票會(huì)比之前更多，這對(duì)他投研能力的挑戰(zhàn)也會(huì)越來越大。

（本文基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自于WIND，基金凈值截至2023年3月10日）

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