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【投資的區(qū)間】建立了投資區(qū)間的概念，你就能全面正確理解價(jià)值投資這件事情本身，你才能以欣賞的眼光，理性看待那些價(jià)值投資區(qū)間內(nèi)，個(gè)性化特征比較鮮明的各種投資風(fēng)格了！投資在大的方向上的極端就兩個(gè)。一個(gè)是賺市場的錢A。一個(gè)是賺企業(yè)的錢B。把A和B用直線相連，假設(shè)，以中間為分界，越靠近A端就是投資時(shí)考慮市場因素比例越高，考慮企業(yè)因素越少。反之，越靠近B端就是考慮企業(yè)的因素越多，考慮市場的因素越少。那么我們所有的投資者都是在這條線上的不同位置上而已。企業(yè)在大的發(fā)展上的極端就兩個(gè)。一個(gè)是初創(chuàng)期C。一個(gè)是衰退期D。把C和D用直線相連，企業(yè)生命周期主要是四個(gè)階段，分別是初創(chuàng)期，成長期，成熟期和衰退期。那么我們所有的投資者都是在這條線上選擇不同階段的企業(yè)標(biāo)的。對于投資者而言，需要抓住關(guān)鍵的幾個(gè)時(shí)期，在我看來，先選成長，次選成熟，擯棄首尾。這兩條線A、B、C、D組成的區(qū)域，就是價(jià)值投資的區(qū)間。區(qū)間內(nèi)任何一個(gè)點(diǎn)相交就產(chǎn)生無窮的投資風(fēng)格和選股思路，每個(gè)人只要找到自己的交集，也就是適合自己能力圈就是最好的投資，也無高低上下之分。

再對比一下巴菲特和林園的投資風(fēng)格和選股思路：巴菲特是在行業(yè)成熟期買入，林園是在行業(yè)早期買入。投資風(fēng)格和選股思路截然不同。從時(shí)機(jī)上講，林園的買入時(shí)機(jī)要早于巴菲特10~15年，林園停止買入的時(shí)候，正是巴菲特開始買入的時(shí)候。林園比巴菲特領(lǐng)先15年看明白了未來，主要是掙行業(yè)的錢，而不僅僅是公司本身。巴菲特是等情況明朗了之后才開始入局，賺企業(yè)成熟期的錢。在這點(diǎn)上看，林園要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高明過巴菲特。巴菲特和林園的選股思路，截然不同：巴菲特曾透露其選股標(biāo)準(zhǔn)： 只有凈資產(chǎn)收益率（ROE）不低于20%且能穩(wěn)定增長（連續(xù)10年）的企業(yè)才能進(jìn)入其研究范疇。而且，只有在估值水平低的時(shí)候才可以買入。巴菲特的估值體系是：未來凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法。巴菲特喜歡低PE買入，買的是成熟期的企業(yè)。林園的選股標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)發(fā)展早期、企業(yè)發(fā)展早期，處于充分競爭階段，企業(yè)掙錢不容易，打價(jià)格戰(zhàn)，PE就高，當(dāng)行業(yè)形成寡頭了，什么錢都隨便賺，PE就下來了。我們就在充分競爭階段買入，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展來逐步集中到強(qiáng)勢龍頭個(gè)股，當(dāng)寡頭形成時(shí)，我們就不買了，頂多是持有，將分紅買入。林園的估值體系是：市值比較，一眼定胖瘦。林園喜歡 高 PE買入：低估的我不買，我就買高估的。買的是嬰兒期的企業(yè)，已經(jīng)做到世界第一的我不投，極度繁榮過的行業(yè)我不投。巴菲特在企業(yè)成長穩(wěn)定之后，成熟期開始介入，在企業(yè)早期波動(dòng)大時(shí)，不介入。如，巴菲特在2016年買入蘋果股票時(shí)，投資界驚呼：蘋果被價(jià)值投資者看中了，蘋果的高速增長期已經(jīng)過去了，淪為了穩(wěn)健低速的公司。林園在行業(yè)、企業(yè)早期介入，喜歡投嬰兒股本、巨人品牌的公司。他說：我們在行業(yè)充分競爭的時(shí)候，企業(yè)都不掙錢的時(shí)候，介入，買下整個(gè)賽道，然后，逐漸將倉位挪到龍頭股上；當(dāng)整個(gè)行業(yè)的龍頭已經(jīng)形成時(shí)，我們停止買入，持有，等待泡沫的到來。林園的思路是：我們只研究未來，投未來需求有大發(fā)展的公司，將一個(gè)行業(yè)吃透，從魚頭吃到魚尾，抱住一個(gè)金娃娃，賺他一萬倍！究竟是什么決定價(jià)值投資的風(fēng)格呢？比如，從格雷厄姆，邱國鷺，李錄，到段永平、林園，代表從賺市場錢到賺企業(yè)錢的不同投資思路。用4個(gè)案例加以說明：AA格雷厄姆，主要玩價(jià)值回歸，安全邊際，人性博弈，靠分散投資賺市場的錢，可能偶爾有賺企業(yè)錢的時(shí)候。AB邱國鷺，主要玩估值套利，既賺市場的錢也賺企業(yè)的錢，是投機(jī)和投資的混合體，大多數(shù)基金經(jīng)理就是這個(gè)主流投資方法，長期年化收益率扣費(fèi)后能做到10%。BA李錄，受限于管理基金也是玩估值套利，以賺企業(yè)錢為主，賺市場錢為輔，長期年化收益率扣費(fèi)后能做到20%。BB段永平，就是股權(quán)思維，相當(dāng)于買非上市公司，靠集中投資賺企業(yè)的錢，可能偶爾有賺市場錢的時(shí)候。現(xiàn)在也慢慢悟出來了，投資方法論本身沒有對錯(cuò)，也沒有什么精靈，區(qū)別他們形成不同投資思路的是對商業(yè)認(rèn)知的不同深度決定的。格雷厄姆對商業(yè)認(rèn)知理解非常淺，選擇只賺市場錢是對的，段永平、林園對商業(yè)認(rèn)知有種長時(shí)間訓(xùn)練形成的獨(dú)特洞見，大部分賺企業(yè)的錢，就是最好的選擇！確實(shí)是不同思考維度下的自我選擇，沒有高低對錯(cuò)之分。價(jià)值投資理論的最初發(fā)明本身確確實(shí)實(shí)是個(gè)套利理論，主要投資思路就是賺市場的錢，但隨著實(shí)踐的增加，那些牛逼的價(jià)投把本金越滾越多，越滾越大之后，這種價(jià)值套利理論就慢慢失去作用了，逐漸融合了價(jià)值成長理論，慢慢進(jìn)化為買企業(yè)、買非上市公司賺企業(yè)的錢，這種企業(yè)家思維，或大股東思維了！這也是老巴最近兩年致股東信中反復(fù)說，這一點(diǎn)很關(guān)鍵：查理和我不是在買賣股票，我們是在選擇企業(yè)。反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己買得是企業(yè)，不是股票，因?yàn)樵偻婺欠N價(jià)值投資的股票套利，對于他們的資金體量來說，毫無意義了！芒格說，“所有聰明的投資都是價(jià)值投資。”價(jià)值投資是獲得比你付出更多的東西。因此，每一筆聰明的投資都是一項(xiàng)價(jià)值投資，因?yàn)樗膬?nèi)在價(jià)值超過了你支付的價(jià)格。說到底，就是商業(yè)認(rèn)知的深度決定投資風(fēng)格！——2023.3.12

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