一、基本面：好行業：差異化競爭；好公司：熱點、痛點、人群準確定位營銷；好團隊：控股股東（42%）梁允超是一位為保健品而生的人，活該他帶領他的團隊（股權激勵到位↓圖）抓住機遇，快速成長、超越、壯大。

(資料圖片)

1、VDS龍頭，擁有主品牌湯臣倍健，及健力多、健視佳、健安適、life-space等眾多子品牌，定位“關節護理”、“健身塑形”、“緩解視覺疲勞”、“護肝”、“降血脂”等消費者熱點、痛點，高額、高效營銷，電商、直銷、藥店三輪驅動。2018年跑贏安利，成為行業No1。

***↗圖:CR5市占率不足30%，安利、無極限在降低、湯臣倍健在上升，可見：行業空間大，競爭激烈，行業集中度有待提升，有理由相信NO1會是獲利者。

2、高毛利、高營銷費用驅動：

管理費用、研發費用變化不大，EBIT水平本年有所下降，系銷售費用投入較大所致。

3、資產結構與商業模式和配套，2019年計提商譽減值損失后，資產更合理、干凈

↗2019年資產下降系計提商譽、無形資產等減值損失所致。（研發不是100%費用化的）。

4、有息負債極少，2021年定向增發（增發價26.2元，募集資金31億）后資產負債率處于低水平，財務健康、風險小，能有一部分預收賬款（或者理解為返利暫時未給付），說明藥店等渠道經銷商還是能賺錢的！

5、主業造血能力強，三類現金凈流量如下：紅色部分為經營活動凈現金流.

6、收益質量高。營收與銷售收現、凈利潤與經營活動現金凈流量粘合度高且后者大于前者：

↗2019年缺口為商譽暴雷！

7、對2022財報及未來的一些看法：2022營收78.61億元，同比微增5.79%，凈利潤13.79億元，同比下降24.19%，ROE13.46%，同比下降30.4%（5.88個百分點）：效率稍有下降、杠杠稍有下降、最重要的是銷售費用增幅大，毛利增加，未能彌補以上三者的反作用。

實際就是：廣告宣傳等投放了，谷愛凌代言了，但是，疫情反復，不給面子，短期營收未達預期。燃鵝，積厚博發、這錢不白花，對未來有利。

***為方便對照，金達威ROE對比如上↑

二、低增長、負增長孕育了高增長。投資，一定是逆向的，前提是優秀公司。2016年，營收同比微增1.9%，凈利潤同比負增長18.17%，至2017年4月25日，最大回撤75%。

三、估值

1、前期低點時的估值水平在歷史估值水平中的位置：回撤幅度：（36.63-16.41）/36.63=55%;PB2.88是歷史最低估值水平（PB高9.31）；2.88PB對應13.08%，13.08%/2.88=4.54%,雖然未能倍于無風險利率，卻也大于無風險利率。

2、前期低點PE19.63.2012年以來的凈利潤復合增長率：15.84%，相信低增長之后未來幾年保持15%還是可以做到的，與管理層兩位數增長目標相符。對應合理PE25.

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