在過去的一周里，$ST東洋(SZ002086)$的股價經歷了大起大落。與此同時，個股論壇里也突然多出來好些個所謂的大V。一紙《出資人權益調整方案》更是一時間引得論壇里眾說紛紜，唇槍舌劍，好生熱鬧，卻平白苦了我們這些霧里看花、看天吃飯的小散民。各持己見的大V及其跟班們到底孰對孰錯？又究竟是何居心？周末閑來無事，且聽小童憑著自己對ST東洋的認知，為大家梳理一番。一家之言，不構成投資建議。

一、一張圖讀懂重整方案

【資料圖】

眾多如我這般的小散這幾天所困惑（容易被大V翻來覆去忽悠）的，無疑是周三晚間重整方拋出的《出資人權益調整方案》（以下簡稱《方案》），也就是未來的重整方案。里面一堆看不清，理還亂的名詞和數字。所以為了看起來更加清晰明了，特意畫了一張圖：

由圖可知，假定現在的重整方案得以通過并實施，并假定重整前ST東洋的股價維持不變的話，讓我們看看，重整之后相關各方都得到了什么，又失去了什么：

（一）重整投資人

按照2月17日“關于簽署《重整投資意向協議》的公告”，本項目的重整投資人就是五礦金通。這一點很多人并不清楚或者故意裝作不清楚，還信誓旦旦地說會公開征集，實際上早已明確。重整之后，五礦通過支付13.06億元的現金，獲得了ST東洋61%的股權，按除權后2.02元/股的價格計算，對應市值是24.2億元。當然《方案》里其實并沒有明確說轉增價格怎么算，我的理解是按照12億轉增股本支付13.06億現金對價算的。

當然有人會說，重整投資人還要兜底解決上市公司的資金占用問題和債務問題。好，那接下來我們算一算五礦到底手里獲得了哪些償債資源，又有多少需要去幫上市公司償還的債務：

1、重整出資人手握的償債資源

首先是13.06億元的現金，必須承認這個確實是五礦真金白銀拿出來的，而且方案里說了，用不完也不會收回去，而是補到上市公司；其次是五礦受讓的12億股轉增股份，折算成市值是24.2億元。這兩部分就價值37億多元；再次，就是ST東洋被車家占用的12.87億債權，為什么說這部分也是償債資源呢？且看《方案》原文：

看不懂？那我說的通俗一點吧，大意就是：東方海洋欠了債主的債，然后就去找債主商量：

“我欠著你的，但是車家欠我的，這樣吧，你去直接找車家要行不行？”

“什么？你怕車家耍賴，要不回來？那這樣吧，我分你點股份，車家的錢你要回來那就是你白賺的，就算要不回來也有我給你的股份打底，這樣總行了吧？”

“好，既然你同意了，那一言為定！咱倆的債務就這樣一筆勾銷”。

看懂了吧，這大致就是《方案》中提到的“債務抵償”了。那什么又是“現金補足”呢？打個比方通過債務抵償方式解決了10個億的債務，也就是解決了10個億的資金占用問題，那么剩下的12.87-10=2.87個億呢，五礦承諾從13個億里拿出2.87億補給上市公司，這就算完全解決資金占用問題了。

2、到底有多少債務需要償還？

首先，是上市公司本身欠下的債務。說實話，這個數不確定。我大致查了一下去年的三季度報告，我其實看不太懂財務報表，如果鬧了什么低級笑話，請見諒。按照三季報的數據，流動負債是15.48億，我理解需要償還的應該主要就是這部分債務吧。但三季報同時顯示彼時上市公司流動資產還有13個億。所以，總體感覺上市公司本身必須要償還的債務應該不會太多。

其次，是《方案》里提到的原大股東利用上市公司違規擔保導致的債務，8.42億元。必須說明的是，這部分債務未必都會形成真正的債務。因為真正欠債的人并非上市公司，上市公司只是擔保責任。只有在欠債人確實無法償還的時候，才需要上市公司償還。所以這部分的債務不會超過8.42億這個最大數。

再次，就是《方案》里提到的其他債務，這部分不確定多少，但是總體來看應該不會太多。

3、得到了什么，失去了什么

綜上所述，五礦在完成上市公司債務清償后很大概率還會剩下不小比例的股份。簡單點說就是，五礦作為重整牽頭方和出資人，通過支付13個億的現金，獲得了上市公司的控股權，而且控股比例應該還不低，個人猜測不會低于30%。

（二）車家

重整后，車家實際上免除了對上市公司12.87億的債務，使得掏空上市公司成為既成事實。雖然這12.87億元中的一部分還是以欠債名義掛在其他債主那里，但是也是可以繼續賴著不還的，而且至少不會再收到上市公司的催債函和監管部門的譴責函，心理壓力自然是減輕了不少。付出的代價僅僅是名義上失去了上市公司的股權。（劃重點，為什么說是名義上？后面再說這個問題）

（三）上市公司的債權人、當地政府、上市公司

這三方不細說了，看圖中的解釋就明白了。

（四）上市公司原股東

最悲催的就是我們這些原股東了。通過重整除權，口袋里的市值莫名其妙地從26.5億變成了15.4億，同時還失去了本來車家欠公司的12.87億，至于重整投資方拿出來的13.06億能有多少還到上市公司賬上還不好說，何況到了上市公司賬上也不全屬于原股東啊，原股東的控股比例已經從100%一夜之間降到了39%，等于說是錢到了公司賬上，大頭其實還是五礦家的。

這里順便說一下論壇里有些人所憧憬的未來的資產注入。首先《方案》里已經說的很清楚了，“擇機”注入，意思就是，只要出資人認為時機不成熟，就不用非得注入。再說了，就算是資產注入，那也是新的資產重組，跟這次重整無關，也就是說到時候還會再次增發融資。掰腳趾頭想想吧，上市公司是五礦的，擬注入資產也是五礦的，重整都沒有賺到便宜的上市公司原股東們，還想著在重組方案里賺到便宜？！做夢吧！有沒有重組都是個大問題！

二、到底誰想吃魚了？

通過上面的圖解，感覺怎么樣？有沒有一種“人為刀俎，我為魚肉”的感jio？那么到底是誰想吃魚了呢？

（一）誰是魚？

誰是魚就不用多說了吧？上市公司原股東，板上釘釘，如假包換！至于里面大魚小魚的有多少不好說，但是最大的魚也沒什么懸念，那就是現在的控股股東，神州優禾！重整之后，原股東的持股比例都被大幅稀釋。現在的神州優禾雖然控制不了公司，但至少還能在董事會里投投反對票以示存在。重整之后，應該會直接被踢出董事會了。

（二）誰想吃魚了？

表面上那毫無疑問就是重組投資人五礦金通了，完全是花小錢得了大便宜。花11億現金得了一個26億市值的上市公司控股權，而且大概率控股比例遠高于原來的控股股東神州優禾，而且除權后股權價值大概率遠高于付出的11億，甚至直接翻番都不止。

那真相會不會就是表面上看起來那么簡單呢？先看看ST東洋2022年8月2日《關于股東簽署表決權委托協議暨權益變動的提示性公告》吧，細思極恐啊！

原來這個五礦金通（重整以后可能的控股大股東）是老車家找來的啊？彼時神州優禾通過競拍獲取ST東洋了13.22%的股權，一舉成為上市公司控股股東。而老車家為了阻止神州優禾實際控制公司，找來了五礦金通并將自己家能夠控制的第3、第4、第5大股東的投票權統一委托給了五礦金通，從而使得五礦金通成為事實上的二股東，進而得到了在董事會中的實際控制權。具體表現，看一下此前那些董事會決議的表決情況就一目了然了。優禾每次都是投反對票的，二股東山東高速投過一兩次反對票，后來不投了，值得玩味吧？

不過，這樣看來，到底這個吃魚的是不是真的就是五礦金通，真不好說了！

不妨以陰謀論的視角猜測一下，五礦金通也許就是車家的白手套而已，而《方案》里所謂削減車家股權更像是一出苦肉計！甚至那11億現金沒準都是老車家出的吧。如果真是這樣的話，等于老車家拿著本來應該無償還給上市公司的錢，導演了一出重整大戲，而且是一舉三得，一魚三吃！“一吃”免除了自己近13億的債務；“二吃”剝奪了他認為是野蠻地“鳩占鵲巢”的神州優禾控股股東地位，把它稀釋到不再對公司控制權構成威脅的程度；“三吃”空手拿回了上市公司，而且大概率控股比例30%以上。

斗膽再更進一步猜測一下。或許老車家本來也是白手套。五礦金通不過是另一只白手套。那么兩只白手套后面會是誰呢？不敢猜了，也不想猜了。安安靜靜地做“魚”吧，被誰吃不是吃，又有多大區別呢？做魚，要有做魚的覺悟！

（三）大魚會發動反擊嗎？

個人認為，很難！假如你是神州優禾，你會怎么反擊呢？無外乎就是推翻重整方案罷了。首先，這很難，4月7日的出資人組投票表決只需要三分之二投票同意就可以，大股東里面除了優禾會堅決投反對票之外，二股東山東高速意向不明，三四五股東都是車家委托給五礦投票的。中小股東就不用想了，很多人現在其實都還不明白這個重整方案對自己是好是壞，很難形成合力。退一萬步講，就算優禾把重整方案推翻了，按照《破產法》規定，似乎是直接宣告破產退市，無論對優禾還是中小股東來講也未必是好事，真是進退兩難啊~

三、接下來，ST東洋的股價怎么走？

這部分本來不想說的，怕大家聽了不舒服。更怕自己猜的不準沒面子。所以，大家也權且當笑話一聽吧。

首先，《重整投資意向協議》公告發出來的兩個跌停已經足以說明主力資金的觀點了，那就是走人，不做冤大頭，至少現價不值得！至于為什么不是一字跌停，那不好說，不排除是主力炒作資金怕跌停價不好出貨，想打個時間差，趁大家對公告還沒理解透徹的時候多走一些。也可能是重整的既得利益方想穩住股價、穩住中小股東，進而確保重整方案順利通過。

其次，接下來還會繼續跌嗎？本人認為還會再繼續跌一陣子吧，只不過未必會天天跌停這么兇狠。因為理論上，按照除權計算公式，只要重整之前的買入價高于轉增價（1.09元）就都會在除權的時候被割韭菜，只是多少而已。

當然，我也絕不相信真的會一路跌到1.09元，股市里從來都不缺橫沖直撞的韭菜和心存僥幸的賭徒，在跌到某個區間之后可能多空力量就會形成平衡。至于這個區間在什么地方，不敢猜了，見仁見智吧。其實但看ST東洋的經營，已經大大好轉。22年年報的巨虧主要是計提了老車家的資金占用欠款而已，股價回到1.09元的話本身市值不足20個億？ST東洋的內在價值不至于此！

最后，可能的變數在哪里？想來想去，也就只有神州優禾吧，看看他們怎么應對現在的困局吧。再就是神秘的二股東山東高速，不知道是不是要一直保持神秘到死。不過留給大魚們的時間不多了！4月7日終局。$ST東洋(SZ002086)$@今日話題

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