#2023投資煉金季##雪球星計劃# $北新建材(SZ000786)$

3月21日北新公告了2022年度經營業績：營收下降5.5%，凈利潤下降10.7%，扣非凈利下降23%；

(資料圖)

其中第四季度營收下降10%，扣非凈利大幅下降51.6%；

有投資者戲言：看北新年報有種昏昏欲睡的感覺，沒有亮點，沒有激情。

在《北新建材2022年半年報解讀》這篇文章里，我特別提到了空降過來的董事長尹自波先生，關于這位董事長也作了一定的解讀，簡單來講，不太看好。

在公司年報里公司表示本集團石膏板業務增速高于行業增速，我統計了下，2022年石膏板行產銷量30.73億平方米較去年同期35.1億平方米下降了12%，如果只是看石膏板銷量的話，公司石膏板銷量與行業下降幅度相差不大。

2022年：根據中國建筑材料聯合會石膏建材分會的研究和數據統計，截至 2022 年末，中國紙面石膏板行業產能約 48.7 億平方米，2022 年全國石膏板產銷量為 30.73 億平方米;本集團 2022 年石膏板產量 20.95 億平米，比上年下降 13.53%;2022年石膏板銷量 20.93 億平米，比上年下降 12.01%。本集團石膏板業務增速高于行業增速，經營情況與行業發展情況相匹配。

2021年：根據中國建筑材料聯合會石膏建材分會的研究和數據統計，截至2021年底，中國石膏板行業產能約49億平方米，2021年全國石膏板產銷量約35.1億平方米。本集團2021年石膏板產量24.23億平米，比上年增長19.18%；2021年石膏板銷量23.78億平米，比上年增長18.01%。本集團石膏板業務增速高于行業增速，經營情況與行業發展情況相匹配。

2022年公司石膏板業務在石膏板銷量下降12%的情況下，石膏板業務營收僅下降3%，表明在這一年當中公司石膏板有所提價。

但公司石膏板毛利率仍下降2.3%，公司的提價并沒有完全覆蓋成本的上漲幅度。

石膏板總成本的上漲幅度可不是我們想象中的原材料大幅上漲引起的，主要是燃料動力大幅漲價所致，這是客觀因素，全行業都如此。

龍骨板塊2022年營收較去年同期下降8.7%，毛利率保持相對穩定；防水板塊2022年營收全面大幅下降，防水卷材下降15%，防水涂料下降16%，防水工程下降35%，毛利率整體下降10%，我在《北新建材2022年半年報解讀》當時的解讀，公司提出了“一體兩翼”，試圖激發公司的第二條增長曲線，目前來看，“兩翼”增長已經有點困難了，現在是越來越明顯。

其余的分析，比如存貨、利潤表、現金流量表已在《北新建材2022年半年報解讀》有所解讀，再重復意義不大，而且也懶得動筆，相差不多。希望讀者朋友們多多諒解。

當時的總結：

今年公司的半年報說句實在話，并不太好，不太好主要表現在“兩翼”上，防水業務都出現不同程度的下降，且毛利率下降嚴重，當然跟目前的環境有一定的關系，但這種關系到底大不大，很難判斷，因為第二季度管理層換屆，王兵離任，尹自波上任，在一個二流行業，二流公司，管理層在其中扮演著的角色屬于非常重要的。隨著營收的增長，公司的資產變得沒那么硬，應收賬款大幅增加，存貨周轉天數也有所增加，運營能力都處在一定的下滑之中，導致了經營現金流的大幅下降，還好目前公司的基本盤石膏板十分穩定，可惜目前公司產品的價格仍無法覆蓋成本的上漲，現在公司的優勢，只能是估值上沒那么貴，TTM13倍左右，處于歷史低估區。

對于北新，由于管理層的換屆，再加上環境的變化，我很難評估新來的領導人能否繼續帶領北新走向更高的輝煌，所以確定性減弱了，同樣，在估值上我更謹慎點，這個位置上我曾經是認為比較低估的，現在只能調整為合理。

現在460億的北新（股價27元），估值PE15倍，我也是認為合理，不存在低估，更重要的是對于北新之前我比較看好，但變更了管理層，我認為確定性變得沒那么強，因為公司本身屬于二流公司，需要非常強的經營管理能力，而且在第二條增長曲線上要尋求突破之時，突然換屆，需要重新評估，從目前來看，公司的經營一般，所以15PE的北新我可不認為有多低估。

如果要說哪個位置我有想法，我想300多億市值的北新我可能會有點想法，對應的股價就是前期低點20元左右。

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作者：財報是一本故事書

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