#雪球基金調研團#

2023年3月21日很有榮幸跟著雪球調研團參加了對興全基金的投顧主理人張濟民經理的調研。張經理管理的主動派滾雪球業績表現出色。

本文較長，主要包括對主動派滾雪球的深度測評，及本次調研信息分享等內容。其中重點是主動派滾雪球的的深度測評。

(資料圖片)

一、主動派滾雪球的深度測評：

主動派滾雪球是興全基金管理的一只投顧組合，現任主理人是張濟民。

主動派滾雪球成立于 2022 年 10 月 12 日，張濟民一直管理這個投顧組合。

基金成立以來收益率152.08%。截止22年四季度基金最新規模63.57億.

投資理念：

策略特色：

策略業績基準：

策略如何運作：第一步，跟住業績基準，保持每日追蹤不掉隊。通過量化的方法模型，定期動態調整組合的底層行業配置，緊跟基準變化。

第二步，通過量化評估，做好組合資產配置，爭取相較基準，取得一定超額回報。在跟蹤住基準的基礎上，通過對于資產估值的判斷做一定的超欠配

第三步，通過深度調研，優選基金經理。在資產配置后，進一步優選底層的有長期穩定超額收益的基金經理，提高總體勝率

成立以來5.68%，低于業績基準的7.02%，表現較好。

暫無數據。

混合型基金倉位在63.53%，股票型基金倉位在18.45%，指數型基金倉位在16.04%，權益倉位很高。

基金經理方面：多為知名經理，

如謝治宇、周蔚文等。

3、穿透持倉：

穿透持倉后，日常消費、信息技術是前2大重倉行業，10大重倉股股票包括茅臺、中興通訊、瀘州老窖等。（穿透持倉數據來自韭圈）

1、選基能力：

近一年，持倉基金業績最好的000628，排名在同類15.3%，優秀。持倉基金業績最低的519773，排名在同類67.9%，表現較差。持倉基金業績只有519773低于中證偏股型基金指數，選基能力較好。

2、擇時能力：時間較短，還沒有調倉，無法判斷。

二、幾個跟蹤偏股基金指數的基金產品的業績比較：

興全主動派2022.10.12至2023.3.16，漲幅3.18%，跑贏同期的富國天合、富國智誠、萬家量化睿選混合A等。（時間較短，還要繼續觀察。）

三、本次調研信息分享：

（一）投資理念：1、找準個基風格。2、注重風險-收益性價比。原則上我們不追求一個基金長期特別好的業績，而注重風險調整后的收益，一方面我們要做還不錯的業績，另一方面做好跟蹤誤差，使得客戶在任意一個時間點想買權益都敢投我們，而不是在投高波動基金時糾結現在是不是要擇時。3、立足長期。我們的長期投資理念，每天贏一點點，長期就會日積月累贏更多。

（二）沒有耳熟能詳的黑馬基金或彈性非常足的基金，這也跟我們的選基思路有關，我們的選基思路核心是均衡配置，首先每個持倉基金的風險不會很高，不會因為哪個基金出事而引發聲譽風險。其次基金穿透后和偏股基金行業對齊，跟蹤誤差小。每位基金經理都有創造超額收益的手段。加在一起，感覺每個基金都不是那么出色，但合在一起長期還是會有比較穩定的收益。

（1）基金的業績表現上具有收益高、風險較低、性價比高的特點。

（2）行業配置偏好基有色金屬、房地產、鋼鐵、機械設備等。都是偏價值風格的行業。

二、本次調研信息分享

1、Q：規模增加后，換手率是否有所下降？規模大幅增加對產品收益是否有影響，如果有的話有什么應對措施？

張濟民：換手率比之前是有下降的。關于規模對收益的影響，我覺得肯定是有一定影 響的，一是因為交易成本本身就會帶來沖擊，現在和幾個億時相比一定是大很多 的；二是因為要考慮到流動性的問題，很多個股原來能買兩三個點的現在可能只能 買一個點了，那么這部分股票的彈性也會有所損失，需要做一些變化。具體應對措施一個是控制規模增長，我管理的基金都有不同額度的限購，今年 以來規模增長的速度不快，基本比較穩定；另外是在投資框架上，尤其是在交易中 可能會更偏左側一些，原來可能比較迅速的操作現在需要一個區間來完成，比如一 周甚至兩三周時間，需要打一點提前量；第三點就是要尋找更多股票，現在持倉的 股票會比之前更多。

2、提問：季報顯示重倉個股中有地產企業，能否展望一下房地產板塊的投資機會？

張濟民：我覺得地產的邏輯主要是兩個：一是現在的政策周期還是向上的，從去年 3、4月份開始松融資，慢慢到需求端政策，去年11月份出了地產的“三支箭”、因城 施策等需求端刺激政策，目前整個政策周期還沒走完。這個更多是對景氣度的判 斷，地產板塊有點特殊，相比較銷售額等基本面的情況，其實它跟政策的關系可能 更緊密一些，以政策周期對應景氣度來看，目前可能還在向上的過程中。第二點是這輪調整里很重要的一個特點是龍頭的集中度提升非常明顯，雖然銷 售、拿地數據比較弱，疫情放開后有所反彈，但只是正常復蘇，整體可能還談不上 企穩回升。但在這個過程中，很多龍頭公司的銷售從去年下半年開始已經顯著好 轉，開始有正增長了，包括今年1、2月份的數據大家也能看到。這輪的結構性特征 非常顯著，不管是銷售端還是拿地端，集中度都在向龍頭集中，這樣在下一輪地產 周期起來時，有地、有房可賣的龍頭公司的價值會更加凸顯。基于這兩點，我現在 還是重點關注地產的。

3、提問：有什么較為簡化的判斷周期股所屬位置的方法？

張濟民：可能各個行業的具體判斷方法不太一樣，大體上周期股的位置和周期品價格 的對應關系還是比較一致的，當然中間會有一些領先或滯后，有時領先一兩個月，有時滯后一兩個月，但中長期來看整體的趨勢還是比較一致的，所以判斷價格是核 心。那么判斷周期品價格無外乎是三點因素：需求、供給、成本/盈利。大體是從 這三個方向做出價格判斷，然后考慮個股因素做出個股選擇，綜合起來可能會好一 些。

4、提問：管理規模擴大后，是否會帶來擇時方面的困難？張濟民：從2020年管理產品至今，我的的投資方法、投資體系是有過變化和完善的。現階段整體而言，我覺得在大盤較小調整的時期做擇時的意義不大，比如大盤回調 10%，但可能很多板塊并不會跌，甚至有的板塊能上漲，這種情況下結構優化的作 用會更大一些。因為在小幅度的回調中需要比較精準的擇時，在頂部賣掉、在底部 加回來，這一點是難度很大的，所以基本上在判斷大盤可能有超過10%-15%以上風 險時可能才會做一些擇時。現在規模大了之后對擇時是會有一些交易方面的影響，但好在現在擇時并不頻繁，從季報倉位來看在去年三、四季度有一定擇時，那么拉 到半年的維度，做一定擇時有比較充足的時間去買賣，所以我認為盡量做比較大的 擇時，小的擇時必要性不大。

風險提示：基金歷史表現不能預測未來，投顧不保證收益，本文為個人看法，不作為投資建議，據此入市風險自擔。

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