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上周興業(yè)銀行公布了年報，各家研報相繼出爐，雖然預測業(yè)績增長相差不大，但估值卻是天差地別，有0.6pb，有0.7pb的，天風證券出了一個0.8pb的研報，被人噴成篩子。那么到底多少估值才合理呢？下面來說說。

知道些金融知識的都知道股票估值大致有三種情況，一種是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，比較復雜，大致與自由現(xiàn)金流、增長率、無風險利率、風險補償?shù)纫蜃佑嘘P，簡單一點可以用股息來代替，就是前幾天興業(yè)銀行出的題目，按照10%貼現(xiàn)率，5%的增長率來計算，興業(yè)銀行大概值26元，但興業(yè)銀行目前是含權的，不考慮資金成本，興業(yè)銀行價值為27.188元。還有就是簡單的PE、PB估值，由于銀行股派息率不高，大概都是30%左右，所以PE估值意義不大，更多的人是使用PB估值，而PB估值又跟ROE有很大關系，ROE又跟派息率和利潤增長率相關，高ROE給高PB，但這個規(guī)律在興業(yè)銀行上失靈了，興業(yè)銀行ROE在A股42家銀行中排在第六位，但PB卻排在23位，很多ROE不及興業(yè)的PB都遠遠排在興業(yè)之前，唯一例外的是近兩年業(yè)績快速增長的江蘇銀行，但江蘇銀行還有200億可轉換債券馬上要轉股，轉股后ROE短期承壓，未來能否再提升也存在不確定性。按照PB估值對于近15%的期初ROE，給個1PB真是一點不高估，但A股就是這么奇葩，全場就只有寧波銀行和招行高于1PB，這個還是因為基金抱團給頂上去的，如果沒有銀行股行情，分紅后全銀行業(yè)就只剩下寧波銀行一家大于1PB了，真是羨慕美國一大把銀行ROE不到10%，但PB還是高于1PB。PB興業(yè)與其業(yè)績不匹配，那么PE呢?很遺憾，PE更慘，目前大概也就華夏銀行和上海銀行比它低，什么浦發(fā)銀行、民生銀行等這幾年利潤不增長或負增長的，PE都比興業(yè)高。最后說說股息率，興業(yè)目前股息率7%，要是不漲，恐怕又要排在前面了，但不得不說7%的股息還是很香的，這個價位三五年不漲資產(chǎn)就翻倍了，可惜不可能有這樣的好事，到時會逼著你賺錢。

最后再說說興業(yè)的凈利息收入趨勢，興業(yè)去年是為數(shù)不多的利息負增長的銀行，原因大家是清楚的，就是資產(chǎn)荒，興業(yè)的核心資本充足率又不是很充足，為了保持內生性增長，不得不降低了總資產(chǎn)增速，還有就是疫情和房地產(chǎn)危機影響，個人貸款需求明顯不足。但興業(yè)銀行凈息差在第四季度逆勢回升，主要有兩個方面，一個是公司貸款收益率保持穩(wěn)定，貸款急增5%，使第四季度生息資產(chǎn)收益率上升至4.1%，比三季度提高4bp，付息方面，存款結構有很大的優(yōu)化，壓降了200多億其他存款，活期存款勉強轉正，較三季度增加了400多億，這樣四季度存款成本環(huán)比應該有5bp的下降，向央行借款付息率是大幅下降的，但量很小，主要是1.75%的碳排放支持貸款等在增加，MLF等高息借款基本上是還掉了，至于某些人說的同業(yè)存單等債券利率，確實也在下降，但不是一次性的，一季度大概率延續(xù)下降。考慮到一季度LPR重定價，以及新增貸款的量價變化，一季報生息資產(chǎn)收益率為4.04%，付息率為2.27%，這樣一季度凈利差1.77%，凈息差為2.04%，如果環(huán)比平均生息資產(chǎn)規(guī)模增加3%，那么一季度凈利息收入基本持平，誤差在±2%以內，有了凈利息收入基本持平這個錨，那一季度營收就不用擔心負增長了，且以后增速會逐季加快，像2020年一樣，全年5%營收和10%的利潤增速易如反掌。投資最舒服的是業(yè)績漲、股息漲，就是股價不漲，目前興業(yè)就是這個情況。$興業(yè)銀行(SH601166)$ $平安銀行(SZ000001)$ $招商銀行(SH600036)$

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