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We shape our buildings, and afterwards our buildings shape us.- Winston Churchill.

(資料圖片僅供參考)

The quality of your thinking depends on the models that are in your head.- Farnam Street.

Life is just one damn relatedness after another.- Julian Huxley.

我很欣賞Monish Pabrai。愛屋及烏，我也很喜歡他的好伙伴Guy Spier。

最近讀完了Guy Spier的《The Education of A Value Investor: My Transformative Quest for Wealth, Wisdom, and Enlightenment》。這是一本誠懇的書，Guy展示了自己逐漸放下ego，追尋財富、智慧和幸福的過程。我覺得相比于巴菲特、芒格和Pabrai，Guy可能更容易學習和模仿。

曾有人問芒格用一個詞語形容他成功的關鍵。芒格說理性（rational）。理性確實很重要，但我漸漸意識到being rational也有不同程度的rational。

Guy坦承自己性格和情緒上的弱點，強調適度的理性而非追求絕對的理性（being reasonable with yourself rather than cold rational）。這其實和Morgan Housel的《The Psychology of Money：Timeless on Welath，Greed，and Happiness》里的一些觀點不謀而合。

這幾年學習投資的過程，也是我放下ego，追求財富和幸福的過程。我漸漸意識到，being reasonably rational，而非cold rational是多么的適合我。（因為適合，所以重要。）

意識到自己的弱點和不足，并為自己量身打造適合自己的行為準則，可能比逼著自己去完成高難度挑戰，會帶來更好的結果。比如我不再糾結所謂的全力揮棒，而是每月定時定量的買入當時最吸引我的股票。比如我意識到我很容易受到新聞的影響，所以就很少看新聞。我無法做到像巴菲特那樣看那么多新聞，辦公室開著CNBC的電視節目，仍舊可以不受影響做出高質量的決定。等等。

丘吉爾的名言，“we shape our buildings，and afterwards our buildings shape us.” 第一次看到這句話是看巴菲特的股東信。Guy的書里有一章專門講解他如何通過塑造環境幫助自己進化。他搬離了讓他焦慮的“金融中心”紐約，去了與世無爭的蘇黎世，以擺脫華爾街短視且急功近利的氛圍。他將花了重金購買的可以查看各種金融信息的Bloomberg服務的電腦放在很高的桌子上。通過制造身體上的不舒適來減少查看信息的頻率。Guy意識到自己容易受到信息噪音的影響，最好的辦法就是砍掉所有的信息噪音。華爾街的人都購買Bloomberg的服務，這也是一種成功投資者“身份”的象征。慢慢地，Guy放下了對自己名校畢業和這種“身份”的迷戀。他查看Bloomberg服務的次數越來越少，往往很多星期連那臺電腦都不再打開。他還在辦公室里放了查理·芒格的半身像，通過將偶像呈現在環境里的這種細微的變化影響自己的行為。當遇到困難的時候，問一問巴菲特/查理會怎么做？

書里還有很多實用的建議。比如他和Pabrai積極的開發和利用checklist。再比如他積極地寫感謝信。他與Pabrai的友誼就是從一封不起眼的感謝信開始的。Guy的朋友是Pabrai的投資者。有一次，Guy跟著朋友去參見Pabrai的年會。彼時，Guy還不認識Pabrai。股東會結束后，Guy給Pabrai寫了一封感謝信，稱贊股東會非常好。Guy未曾想到，過了一段時間Pabrai回信了。Guy不是股東，但是是參加股東會的人里唯一一個給Pabrai寫信的人。從此Guy和Pabrai開啟了一段美好的友誼，并在后來聯合拍下了巴菲特的慈善午餐。再比如，give without need and demand。在與他人交往時，我可能會不自覺地在給予的同時，對對方有所期待。這可能會給別人帶來不必要的負擔。Guy在觀察Pabrai的過程中發現，Pabrai會單純的給予而對他人完全沒有索求，不會給別人任何的負擔。我覺得這是一種很難得的能力。再比如，Guy很認同并實踐巴菲特所說的，Surround youself with people better than you and you cannot help but improve （可能不是原話)。等等。

我在幾年前就讀過Atul Gawande的《The Checklist Manifesto：How to Get Things Right》，也看過很多投資者強調checklist多么的重要。但直到讀完Guy的書之后，我才后知后覺的開始搭建自己的checklist。這是一個新的工程——收集別人的失誤，設計自己的問題，做屬于自己的checklist。

我開始改變書房的環境。我把經常用來看股價的電腦搬到了墻角的一個矮桌子上。如果想用那臺電腦，我需要彎腰90度或者跪在地上。試了幾次，太難受了。才幾天的時間，我連打開那臺電腦的欲望都沒有了。

我在墻上貼上了巴菲特和芒格的照片。

幾年前我自己做的寫著“Too Hard”的盒子，也再次登場。

我在讀完Guy的書之后，給他寫了一封感謝信。

其實不只是物理環境的重塑，我發現電子虛擬環境的改造也是至關重要。我在半年前開始禁掉了所有電子設備上的油管，我沒有抖音TikTok，沒有Twitter微博Facebook，我屏蔽了微信小視頻和朋友圈。這節省了我大量的時間。

大概一個月前，我把一個電子郵箱從手機桌面上刪掉了。我看這個郵箱的頻率極大的減少了。前幾天，我把手機上幾乎所有的APP都從桌面上刪掉了（APP還在，只是不放在桌面上），只留下了Kindle，天氣，地圖。是的，微信也都刪掉了。所謂眼不見心不煩。我看微信的頻率也降低了。

這些嘗試向我展示：重要的事情，最好放在目所能及的地方；耗散精力制造噪音的東西，最好隔離起來。這也是我喜歡買紙版書，把文章打印出來，要紙版的股東信的原因。當它們在我的視野里時，即便很忙，抽空也能拿起來翻一翻。

如Arnorld Van Den Berg 所講，利用下意識的力量（the power of subconsciousness）。

最開始學習投資肯定是奔著賺錢來的。但慢慢的，我意識到人生不只有金錢這一種貨幣。

我也在投資自己寶貴的時間。花時間來陪孩子陪家人，還是學習充電，還是加班工作，還是休閑娛樂？時間是供應量有限的“貨幣”，每個人一天只有24個小時。

再比如，Morgan Housel提到一個概念，mental liquidity，我很喜歡。不知道怎么翻譯好，權且叫做神志流動性？有點像以前玩仙俠游戲里的氣或者暗黑破壞神之類角色扮演游戲里的魔法條。Guy提到一個類似的概念，Limited Willpower，權且翻譯成“有限的意志力”。

《The Great Mental Models Volume 3: Systems and Mathematics》提到系統科學里一個常用的模型——bottlenecks，瓶頸。每個系統的表現多受限于這個系統里最脆弱的瓶頸，比如把一個水瓶里水倒出來的時候，水流的速度是由瓶口的大小決定的，瓶口的大小就是這個系統的瓶頸。

那么作為投資者，或者在我們做出更普遍的決定時，是什么限制了決策的質量？是我們的智商？分析能力？情緒？我覺得是的，但不全面。特別在投資這個游戲里，我覺得限制投資表現的一個瓶頸是一個人只有有限的mental liquidily和limited willpower。這是我們決策系統的瓶頸。比如去年年末A股港股那么慘，如果每天卷在負面的新聞海嘯里，將不斷的過載自己非常有限的意志力和神志流動性。結果往往就是系統崩潰。Guy討論2008-09金融海嘯的內容非常值得閱讀和學習。如果希望擁有還算良好的決策質量，至少對于我來說，比較好的方式就是遠離海嘯，砍掉一切噪音，將我有限的意志力用在少量可控的決策上。

Mental liquidity和willpower這兩種稀缺的貨幣，要省著點兒花，有選擇的花。

如果搜索Ronald Read，維基百科會給出這樣的介紹：Ronald James Read (October 23, 1921 – June 2, 2014) was an American philanthropist, investor, janitor, and gas station attendant. （羅納德·里德，1921-2014，是一位美國慈善家，投資者，清潔工和加油站店員。）當我看到慈善家和清潔工這兩個名稱集結在一個人身上時，我的第一反應是詫異。隨即燃起了我濃厚的興趣。Ronald Read是Morgan Housel的偶像，Housel在《The Psychology of Money》的開篇介紹了Read。隨后，Read也成為了我的偶像。

雖然是一位工資不高的藍領，但Read持續買入高分紅藍籌股并將股息再投入，去世時留下了八百萬美元的財富給后人、朋友、醫院和圖書館。但Read的經歷留下的更重要的啟示，可能如華盛頓郵報的Barry Rotholtz所寫：“But there is also a cautionary tale about recognizing the value of your finite time here on Earth. Perhaps learning to enjoy life while you can is part of that equation.”（但是這也是一個關于認識到你在地球上有限時間的價值的啟示。也許在你仍可以享受生活的時候享受生活也是里德遺產中的一部分。）

對于普通的我，學習里德要比學習巴菲特容易的多。這也算是being reasonably rational的一部分吧。

最近在雪球的分享中，我提到過很多次Morgan Housel。他的書《The Psychology of Money》和他的專欄Collaborative Fund我都十分推薦。他思考問題的角度在我看來很新穎，而且思考非常深入。當我發現他才三十來歲的時候，我非常驚嘆。

但Housel給我帶來的真正沖擊來自《The Psychology of Money》的第二十章——Housel討論了他如何投資自己的錢。作為一個十幾歲就讀過格雷厄姆，名校畢業，寫過這么多精彩投資相關的文章的投資者，大家覺得他會怎么管理家庭資產呢？

這里先不劇透了。推薦Housel的書和文章。也許過幾個月，可以回頭再聊一聊這個話題，可能會別有感覺。

Generative AI和Large Language Models （LLMs）隨著去年末ChatGPT的橫空出世，驚擾了投資界和公眾。去年末我受到芒格和巴菲特討論谷歌的一些線索的影響，開始關注谷歌，閱讀了Google Founders Letters。也是伴隨著美股科技股股價的暴跌，我也買了一點點。然后，ChatGPT橫空出世。我一般對新聞里熱炒的內容沒什么興趣。直到過去一個來月嘗試了微軟的Bing AI Chat，我意識到搜索這個領域未來確實會有大變動。

過去幾年我多次嘗試從Google search換成Bing search。但是Bing search就是不怎么樣，搜出來的東西不太相關。但是，一個月前有一次我讓Bing AI Chat幫我寫程序，它給出了一個非常好的框架。我花了很少的精力就寫完了一個相對復雜的程序（FORTRAN并行MPI的程序）。以至于現在每天工作的時候，我都會開著Bing AI Chat，它成了我全天候的私人助手。

當然這個過程中，我多次嘗試使用Google傳統的搜索，Bing傳統的搜索，以及最近姍姍來遲的Google的AI Chat Bard。

Bing的傳統搜索依舊不怎么樣。相比之下Google傳統搜索還是不錯的。

但是和Bing AI Chat一比，在我看來是對傳統搜索造成了降維的打擊。這讓我意識到微軟真的搞到了game changer。我比較確定Google的商業模式被重傷了。

比較Google Bard和Bing AI Chat，我覺得Bard似乎差了不是一點半點。

鋪墊完畢。真正給我帶來思考的，是在我即將準備深入研究谷歌的時候，整個行業的競爭格局被瞬間顛覆了。真的一瞬間。未來一下子變得不明朗了。

這讓我意識到巴芒二老十分謹慎踏入科技行業的大智慧。我相信，巴芒二老雖說自己看不懂科技行業，但他們比很多科技公司的CEO更了解這些生意的經濟特質，并比絕大多數投資者看得都要遠。

我感覺自己有點兒幸運。

但是谷歌就不值得投資么？微軟就值得投資么？這里面有很多個大大的問號需要問。我比較確定的是，微軟是用自己的副業，把谷歌的主業搞了。微軟的前景是非常光明的，谷歌的前景是不明朗的。如果這么分析，可能就是做多微軟。但是，從股價反過來看預期，微軟市盈率飆升過30，谷歌跌到15。市場立刻反映出了這種預期。這個時候，我就會想我還能為這個投資帶來什么額外的見解？我發現我不能。

當熱情稍微褪去一點，我會跳出ChatGPT在搜索上有多牛這個spotlight，然后去想一些相關問題，比如AI chat/search很好，但他們怎么盈利呢？像谷歌過去的廣告模式？還是會有新的模式？谷歌Bard會不會趕上來？AI的倫理問題？等等。

從一個用戶的角度講，在使用Bing AI Chat的時候，問答都是文字，沒有鏈接空間展示廣告。我也很少去點開AI Chat回復我的文字里的鏈接。我不確定Bing AI如何盈利，但大概率不會是谷歌廣告模式。最近Bing AI Chat嘗試在我們的對話過程中給我發送一些圖文廣告，我是非常反感的。所以，很可能像谷歌當年從零創造出了搜索廣告這個行業一樣，微軟將會探索出一個前所未見的商業模式。

另一方面，我覺得Microsoft Edge通過Bing AI Chat也傷了谷歌的Chrome瀏覽器這個電子收費大門。微軟的Office云套裝，Word，PPT，Outlook，Teams與高校和企業深度綁定，直接顯示在Edge瀏覽器的右側操作欄上。谷歌做了這么多年Chrome book以及希望搭建起來一個基于Chrome的生態，似乎Edge要短期超越了。我最近幾次回歸Chrome的嘗試，都失敗了。可能短期內也不會用回Chrome了。谷歌云好幾年的時間做不起來，多少也有些讓人失望。

至少，它們都在媒體的極度曝光下，我是不會碰的。繼續安靜的使用和觀察。也許當關注褪去的時候，將會帶來前所未有的投資機會。

在科技領域，變化來得太突然。

500選3進展到了標普500的第250家公司。我們當地的圖書館很慷慨的把過期的價值線（Value Line）也送給了我，看“過期”的價值線（其實看“過期”的新聞也是一樣），別有感覺。

初步的實驗結果多少出乎我的意料。我原本期待我會找到更多值得投資的標的，然后開啟研究新公司的旅程，但實際上并不是這樣。當然，“認識”的公司變多了，可投資的潛在標的也增多了。但我并沒有開始深入研究任何一家新找來的公司。

收獲有二。

第一，通過比較，我大概理解了市場給Amazon估值的邏輯。我覺得市場在評估標普500里這幾個大科技股時，是非常有效的。而且這幾個大科技股的估值也相對一致，大概在20倍經營現金流。推薦蘋果和微軟的四表。如果把公司財報看成一件件藝術品，蘋果和微軟的“藝術品”是相當“有格調的”。Amazon是Nick Sleep很喜歡并極度重倉的股票。我的印象中他的倉位一度達到了70%。從傳統估值的角度，我一直不太理解Amazon的邏輯。但一個企業連續二十年創造了大量的股東價值，在生活中無處不在，讓我意識到我的問題——我壓根沒想嘗試了解Amazon。

第二，每次看到有吸引力的公司，都在迫使我重新審視我“最好的”幾個想法（最大的幾個持倉）。慢慢地，有些持倉不斷地脫穎而出，有些便顯得沒有過去那么看好了。這樣下來，自然的結果就是加倉（回購）脫穎而出的持倉，倉位會慢慢集中。

買入一個公司的股票是因為低估？前景好？利潤好？分紅高？等等？是，也不是。這些都是投資拼圖里重要的一塊，但單拿一塊，看不到拼圖全貌。

買入一個公司的股票的原因，在我看來，是因為attractive，有吸引力。格雷厄姆和巴菲特都經常使用這個詞形容投資機會。我覺得能考慮到的因素都應該被考慮，每一個案例都應該具體問題具體分析，這是非常主觀且因人而異的。借用《The Great Mental Model Volume 1: General Thinking Concepts》開篇語：The quality of your thinking depends on the models that are in your head. （你的思考的質量，取決于你大腦中的模型。）就像Pabrai評價芒格的投資過程——不斷的搭建和改善自己的思維柵格模型，然后把一個個投資想法塞進去，丟掉絕大多數。每個人的經歷和學識都不一樣，每個人也擁有不同的思維模型和機會成本，因此對于每個人而言的有吸引力的標的，可能也都不一樣。

適合自己的就是最好的。因為適合，所以重要。

END

感謝您的閱讀！

PS：這幾個月對我投資理念產生較大影響的兩本書是《100 to 1 in the Stock Market: A Distinguished Security Analyst Tells How to Make More of Your Investment Opportunities》和《100 Baggers: Stocks That Return 100-to-1 and How to Find Them》。@C4Cire最新一篇文章很精彩的討論了《The Great Mental Models Volume 1：General Thinking Concepts》這本書，感興趣的朋友可以找來看看。

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