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大家晚上好，我是刀哥。

昨天有同學提到：中信證券代理買賣證券業務凈收入環比是增加了9%，要知道，A股23年一季度跟22年四季度成交額是相近的，中信證券這部分業務環比增了，是可以說明點問題的。而像東財這樣的互聯網券商 ，實際上是環比下降了5.16%，這么一對比，確實是有可能一些休眠賬戶起量了。

而且，我覺著二季度也同樣會有不少休眠賬戶啟動。特別是最近這1個月，成交額大幅放大，你很難解釋這些增量資金是從哪里來，那么活躍賬戶數開始增多，可能是一個指標。如果有一個地方，可以看到活躍的賬戶數就比較好了，可惜看不到。

(資料圖)

證券公司其實今天總體表現都很好。雖然一季度這些券商的收入、凈利潤都有不錯的提升，但是這不是主要的原因。因為一季度雖然好，但是大部分證券公司并不是因為手續費、利息增多而帶來了利潤提升，多數都是“公允價值”大幅提升帶來的。

比如招商證券：招商證券公告，一季度營業收入47.58億元，同比增長28.74%，凈利潤22.6億元，同比增長51.5%。

上圖可以看到，證券業務其實還是同比下滑了不少的。

海通證券公告，一季度營業收入85.2億元，同比增長106.25%，凈利潤24.3億元，同比增長62.24%。

中金公司公告，一季度實現營業收入62.09億元，同比增長22.44%；凈利潤22.57億元，同比增長35.95%。

國信證券披露一季報，一季度實現營業收入41.63億元，同比增長39.91%；凈利潤17.68億元，同比增長130.42%。

申萬宏源公布第一季度報告，營業收入57.65億元，同比增長19.35%，凈利潤20.11億元，同比增長87.77%，扣非凈利潤19.79億元，同比增長94.90%。

以上這幾個公司，雖然營收、利潤都有很大增速，但是我都一個一個看了。像海通證券同比下滑超過30%（雖然營收、利潤都大漲了）：

因此，這樣的券商，明顯是走下坡路的，一定不能投。

中金公司也是一樣，手續費及傭金凈收入同比下滑了26.72%。申萬宏源這個數據則是下滑了18%。

這里面其實就特別重要的一個思考是，國企券商，真的都不是特別在意企業經營的好壞。這是國企的最大的弊端。

像申萬宏源、海通證券，這些都是典型的老牌國企證券公司，但是主營的券商經紀業務都在手續費競爭、內卷的情況下大幅下滑。這也是估值這么低的重要原因。

同類比的是航空公司。

昨天我跟大家談過春秋航空，一季度都已經大幅盈利了。但是今天我們看看另外的國企航空公司。

中國東航披露一季報，一季度實現營業收入222.61億元，同比增長75.77%；凈利潤虧損38.03億元，去年同期虧損77.6億元。

南方航空公告，一季度營業收入340.55億元，同比增長58.61%，凈利潤虧損18.98億元。本報告期與去年同期相比，航空客運市場復蘇，客運收入增加，虧損減少。

都還在虧損。而且可以預見的是，今年這些國企航空公司能不虧錢就不錯了，但與此同時，今年春秋航空一定會大幅盈利。

這其實就是管理層的重要性。巴菲特在致投資者的信中已經告訴你，優秀的管理層所具有的品質應該包括以下：

我們一直都在講要找到一個這樣的公司投資：一個具有持續競爭優勢并且由一群優秀的管理層為股東服務的公司。

管理層異常重要。

所以你去看頂級投資人，對管理層的品質都有非常高的要求，如果一個公司的管理層有瑕疵，有污點，那么不會有頂級投資人去投資這個公司。

而如果一個公司的管理層不夠勤勉、不夠竭盡全力、不夠全身心的管理公司，這其實也不是合格的管理層。

雖然春秋航空的商業模式不算好，但春秋航空的管理層確實是盡心盡力的。這也是公司能率先盈利的主要原因之一。另外一個原因則是定位清晰的廉價航空公司的商業模式。

最后，明天就是五一假期了。還是例行提醒一句，大家不要扎堆去擠到知名景區，因為知名景區五一應該到處都是人。錯峰旅游會好點。同時，大家要注意出行安全。

$中信證券(SH600030)$$南方航空(SH600029)$$招商證券(SH600999)$@今日話題

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