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wangdizhe(beiyixiaohai)

張裕股價走的低，管理層可能高興吧，甚至開瓶愛斐堡1號干紅慶祝一下？。。。憋了半天大招，到周四晚間，不僅公布了1季報，還弄出一個“股權激勵”。。

故意選擇“2021年及2022年營收和凈利率”為考核基準，因為越這么說，很多投資者越算不明白。。。

(資料圖片僅供參考)

凈利潤考核基準其實就是“2021和2022年扣非歸母凈利的平均數”，2021年扣非歸母凈利為4.72億元，2022年是4.14億元，加一塊除以2，算得4.43億元，這個就是所謂的“凈利考核基準”。。。以這個為基準，2023年扣非歸母凈利增速不低于9%。。。也就是2023年張裕歸母凈利最低要達到4.83億元。。。

基本上現在沒啥研發支出了，蓋了那么多酒莊了，資本支出也很謹慎了。。。所以其實歸母扣非凈利和歸母凈利很接近了。。。保守點按照等同計算吧。。。總股本6.85億元，所以意味著2023年每股盈利大概0.71元。。。分紅比例年年調整，但連續2年都是每股分紅0.45元了，估計怎么也得多點吧，畢竟也股權激烈了，按照70%比例來，那么2023年每股分紅就是大概0.5元。。

A股就是冤大頭，我根本不看，b股的話11.77港幣，就是10.36人民幣。。。所以看了這個股權激勵條件，其實也就望眼欲穿了，基本直接看到年末了，股息率大概4.83%。。

至于營收部分，其實凈利算完了，意義也不大了。。。但也看看吧，所謂的營收其實就是總營收。。。2021年是39.53億元，2022年是39.19元，加一起除以2，算得39.36億元，增長率不低于10%，也就是2023年至少總營收要弄到43.3億元。。。所以算到這里，扣非凈利率也大概出來了，就是10.23%左右，和2022年變化不大。。。

弄出這么個方案，其實就是管理層想退休前，多撈點。盤算著怎么疫情也過去了，不用多努力，業績也會自己上去，得趕緊利用“疫情業績的低點”弄激勵。。。其實在我眼里，現在很多公司弄“股權激勵”就是MBO思維的一個變種，和之前的區別就是不尋求控股了，而是獲取實利。。。

激勵價格15.69元，基本是按照凈利產來的（2022年末凈資產15.43元）。。。那幾個領導今年也不弄b股了，是避嫌。。。我b股成本大概10元左右，所以這個激勵價格，其實沒任何意義。。。

至于1季報，基本就是意料之中，必須低點啊，否則怎么把股權激勵價弄低呢？所以我現在理解為啥在年報描述里面，要提前說“一季度有很多員工感染疫情”，就是為了拉低市場預期，掩護股權激勵方案執行。

1季度銷售毛利率58.75%，創出近4個單季新高。。。經營活動現金流凈流量3.34億元，創出近6個單季新高，負債率降到20%以下。。。所以總體在好轉，但這主要靠天，是疫情結束所致。。。總體而言，1季報根本沒有看的意義，因為在年報出來的時候，已經都算到了。。。

這個股權激勵方案出來之后，持有張裕A的肯定不爽啊，就這么個所謂的“激勵業績標準”，確實不帶勁。。。但作為張裕b的股東，其實價格比激勵價格低了5元左右，所以心態上沒啥影響。。。可以直接穿越過去，算下2025年的業績，不是“凈利正常不低于基準的21%么”，基本就是剛才算的那個4.43億元，所以就是2025年歸母凈利大概5.34億元，這什么概念？

3年后，也僅僅達到疫情前2019年歸母凈利的一半都不到。。。怪不得股東怒呢。。。還好意思叫“激勵”？直接叫“輸送”豈不是更實在！。。。但作為我這樣的吃息的，要看看分紅，也就是2025年，每股盈利大概0.78元（6.85億股本），按照70%比例分大概0.55元，對應當下股價10.36人民幣（b股），潛在股息率5.3%。。。基本上不僅看穿2023年了，直接看到2025年了。。。

大部分股東的想法，其實是先“夢回2019”，也就是歸母凈利表現重回10億元上方，所以指引激勵計劃的落差蠻大。。。也足以可以看出，張裕業績走低，不簡單是疫情的影響，也有消費習慣和趨勢影響。。。

周五張裕b漲了2.53%，但其實內資主力凈賣出22.84萬元。。。張裕A漲了5.33%，但內資主力凈賣出683.19萬元。。。也就是無論a還是b，都在周五創出一周內單日凈賣出新高。。。說明啥?內資主力在利用“上沖行情”出貨。。。

所以反彈不會持續太久，還會跌回來的。。。但我根本不著急，關心的反而是匯率，因為如果美元出現“弱衰退”美元匯率將走弱 ，提早換匯不合適。。。張裕b的股東大部分都是“穩如狗”的主。。。大概就是4.2萬人吧。。。每個人都不簡單，也都有自己的故事。。。股價和業績的暴跌都嚇不走他們。。。但分紅少了，估計要玩命。。。

我等著張裕的管理層退休。。。周董事長以及孫總經理，3年后拿著股權激勵的股票，也退休了。。。新人不一定比他們強，但也不重要了，因為還能怎么差呢。。。

@雪球創作者中心@今日話題

$張裕A(SZ000869)$$張裕B(SZ200869)$$貴州茅臺(SH600519)$

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