$分眾傳媒(SZ002027)$,2022年報之前已有預報，2023年Q1財報基本符合預期，簡要解讀一下：

1，22年全年營收94.2億，同比減少36%，歸母凈利潤27.9億，同比減少54%，這個我們在之前的財報分析中有過多次解讀，分眾的成本相對剛性，在營收下滑的時候，成本相對剛性，并不會以營收接近的幅度下降，當然，在經濟向好的時候，成本增加的幅度也會小于營收的增幅，利潤增長的幅度也會大幅高于營收的增幅，今年預計就是這個劇本。23Q1營收25.8億，同比減少12%，23Q1歸母凈利潤9.4億，同比增長1%，我們預估23Q1的營收在25-26億左右，基本符合預期，相信后面幾個季度的營收和利潤要明顯好于去年同期，管理層判斷今年的廣告市場也將逐步回暖并穩(wěn)步增長，預估2023年全年營收能達到119億左右，凈利潤能達到46億左右；

2，從營收構成來看，2022年樓宇媒體營收89億，同比下降35%，占營收比例94%，影院媒體5.4億，同比下降54%，營收占比4%，隨著疫情管控放開，影院媒體收入將大幅增長，今年預計能恢復到15-16億的規(guī)模。

(資料圖)

從客戶行業(yè)來看，日用消費類客戶營收49.4億，同比下降15%，占比52.4%，比去年增加13個百分點，占比進一步提升，日用消費品的弱周期屬性有利于弱化分眾的周期性屬性，且日用消費品品牌有持續(xù)廣告投放的需求；互聯網類客戶營收10.5億，同比大降74%，互聯網類客戶去年業(yè)績普遍不太好，減少廣告費用支出在意料之中，且互聯網類客戶廣告主要目的還是以獲取流量為主，廣告投放的持續(xù)性不及日用消費品類客戶，目前互聯網類客戶占比進一步下降到11%，同比降低16個百分點；其他品類營收占比較高的是房產家居7.8%，娛樂及休閑類客戶受疫情影響降低至6.3%，營收大幅下降44%，相信這類客戶在后疫情時代的營收將快速恢復；今年預計新能源汽車類客戶的廣告投放需求將增長較快。

3，從梯媒廣告點位來看，21年底總計267.3萬臺，截至221231，媒體廣告總點位數量269萬臺，同比增加約0.6%，基本保持穩(wěn)定。截至23Q1，媒體數量總計271萬臺，同比221231增長0.7%，一個季度的點位增幅已經超過去年全年，點位擴張明顯加速。從21年底至23Q1電梯電視媒體點位的變動情況來看，一線城市點位增長5%，二線城市點位增長9%，三線及以下城市點位下降13.3%，說明有商業(yè)價值的點位主要還是集中在一二線城市，另外海外媒體擴張是一個亮點，點位擴張22%，電梯電視媒體數量達到11.3萬臺，占公司總電視媒體數量12.8%。境外媒體中，韓國，印尼，新加坡梯媒業(yè)務已實現盈利，特別是韓國梯媒盈利5253萬元，并計劃在韓國本土上市，另外，公司股價一直低迷，公司已經決定終止發(fā)行H股，境外梯媒業(yè)務的發(fā)展所需資金可能會參考韓國模式，各合資公司可能在當地上市以獲取擴張所需的資金；

公司影院媒體簽約影院 1680 家，約1.2 萬個影廳，覆蓋國內 274個城市的觀影人群，未來幾年簽約影院將穩(wěn)步恢復增長。

4，應收帳款。2022年，應收賬款期末余額14.72億，同比減少51%，應收帳款周轉天數56天，同比21年底的72天減少了16天，不過2022年公司對有減值跡象的應收賬款出于謹慎性原則減值了3.86億，若加回和3.86億，應收賬款18.58億，應收賬款周轉天數將與2021年差不多，預計2023年應收賬款減值金額將大幅減少。

5，現金流。報告期經營活動現金流凈額67億，同比減少30%，主要是營收下降所致，資本性支出0.95億，自由現金流66億，占營收的比重高達70%，理想狀態(tài)下，公司70%的營收都可以拿來回饋股東，大家糾結的回購方案已經取消，取而代之的是公司加大了分紅力度，每股分紅0.28元，分紅金額高達40.4億，占凈利潤的比例高達145%，占營收的比例為42%，如果算上三季報分紅20.2億，全年累計分紅60.6億，占營收的比重高達64%，把賺來的錢全部分了，還額外從賬上拿錢來分給股東，公司根本就是一顆搖錢樹，吃進去的是草，產出的是黃金，看看近5000家上市公司，有分眾這樣派頭的屈指可數。按2023年4月28日的收盤價6.44元計算，股息收益率高達6.52%。

6，商業(yè)模式。分眾是典型的賺錢不辛苦的行業(yè)，雖然受到經濟周期的影響較大，但仍然是一個非常好的生意模式，只需要投入非常少的資本性支出，就能獲得大量的自由現金流。報告期貨幣資金加交易性金融資產高達79億，有息負債僅僅0.12億，基本可以忽略不計，預計分眾未來5年凈利潤達到100億的概率是比較高的。

7，增長前景。未來增長主要還是看營收的增長和凈利率的提高帶來凈利潤的增長。我們圍繞銷售收入=點位數*單個點位的單價*刊掛率來看：

（1）點位的優(yōu)化和續(xù)增，境內一二線城市有商業(yè)價值的點位還將小幅的增長，境外東南亞市場如韓國，新加坡，泰國，日本等市場的點位預計將快速增長。未來境內，境外將連成一個大市場，助力國內品牌出海，同時也會吸引東南亞大品牌在分眾投放廣告，畢竟這些大品牌也希望進入中國這一無法忽視的大市場。

（2）刊掛率的提高。隨著經濟的恢復增長，刊掛率預計會穩(wěn)步提高，特別是日用消費品客戶對公司價值的認同，也將促進刊掛率的提升。

（3）單個點位的單價。從各個媒體的單價來看，公司的廣告位價格還是偏低的，單個點位的單價還有很大的提升空間，一般公司在7月會對新客戶開始調價10%，老客戶從次年1月開始漲價，一年保持1-2次的調價，但遇到經濟形勢不好的年份，公司也會相應的給老客戶優(yōu)惠的價格；

（4）行業(yè)空間。梯媒行業(yè)空間巨大，雖然分眾傳媒處于近乎壟斷的地位，但占整體擁有的點位數并不是特別高，這也是新潮舊潮能夠活下來的原因，梯媒整體還是一個增量的市場。

本人尚持有分眾傳媒，目前謹慎持有中。此文謹作本人投資分析交流之用，不作薦股之用，各位看官須獨立思考，理性分析，看好自己的錢袋子哈。

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23.04.28

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